日前，美国次按问题远涉重洋蔓延至中国内地，多家投资银行报告均指出内地银行持有的美国次按债券难逃损失。传媒亦引述美国财政部的一份报告，称中资银行持有美国次按债券规模不小，就连评级机构标准普尔亦估计个别中资银行的涉足不浅。

有关银行对此作出了澄清，本文不打算在这方面多做纠缠，而是从媒体广泛称引的美国财政部报告的数据来评估有关影响。

中国持美国债券安全

美国财政部对外国投资者持有美国证券的情况一直有比较详细的统计，既有月度的流量/存量统计(滞后兩个月)，也有年度的调查(滞后一年)。媒体所引述的报告是在今年5月份发表的，是外国投资者持有美国证券的调查，数据只反映到2006年6月之前的情况。

根据报告内容，2006年6月底之前，中国共持有6989亿美元的美国证券，其中股票仅有 38亿美元，其余为债券，准确地说几乎全部为长债，短债只有172亿美元，仅占持债券组合的2.5%。在中国持有的6779亿美元的长债组合当中，国债、半官方机构债券以及公司债券分别为3641亿美元、2554亿美元和585亿美元，各占53.7%、37.7%和8.6%。这样来看，中国持有的美国长债多半是最安全的美国国债，其余的大部份是半官方机构债券，风险最高的公司债券其比例不到一成。这样的分布是颇为保守和安全的，如果比较外国投资者持有美国证券的整体比例，最大的一项就是风险最高的美国股票，其比重为31.2%，其次为公司债券的26.0%，然后才到美国国债的22.2%和半官方机构债券的12.7%。仅就长债投资而言，外国投资者整体持有最多的也是风险最高的公司债券，比重为42.7%，其次才为国债的36.5%和半官方机构债券的20.8%。这一比较显示中国无论持有美国证券或是长债都以安全和稳健为主要出发点。

中国持有的3641亿美元美国国债不但比重最高，而且次按危机不仅不会有负面影响，还因为它是资金避难所的缘故，其价格近期大幅飙升，债券收益率急降，例如10年长息从6月中旬的5.31厘急降至8月3日的4.73厘。那么，即便是中资银行在次按债券上遭受损失，但如果它们持有的各类美债以美国国债为主的话，国债部分账面的利润应该可以抵消次按债券账面的亏损。

如果进一步细分，美国财政部又把半官方机构债券和公司债券分为ABS(资产基础证券，asset-backed securitization)其它两大类。在中国持有的2554亿美元半官方机构债券(Agency Debt)当中，ABS及其它类分别为1075亿美元和1479亿美元，各占42.1%和57.9%。笔者认为其它类别的1479亿美元债券应该基本上是一般所指的Agency Bonds(机构债券)，亦即是Fannie Mae(联邦住宅抵押贷款公司)和Freddie Mac(联邦国民抵押贷款协会)等美国半官方机构为收购按揭组合而发行的融资债券。这类债券类似中国政策性银行发行的政策性金融债券。由于背后有美国政府的暗示担保，这类债券拥有与美国国债同样的AAA评级，其安全性毋庸置疑。今年以来，其收益率走势与美国国债甚为相似。近期美国国债成为资金避难所，这类Agency Bonds亦受追捧，因此相信这类债券投资同样与次按无关，反过来还会受到因次按危机而从中获益。

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