MBS是美国按揭债券市场中最安全的

那么中资银行的美债投资可能受到次按直接牵连的便是Agency Debt当中的ABS部份以及公司债券的ABS部分，分别是1075亿美元及148亿美元。美国公司所发行ABS一般包含很多资产种类，如楼按、汽车贷款、学生贷款、信用卡应收账等，但由Fannie Mae和Freddie Mac等半官方机构所发行的ABS的资产就几乎清一色全为楼按，所以这1075亿美元其实是由这些半官方机构所发行的按揭债券MBS(住房抵押贷款证券化，mortgage-backed securitization)，类似香港按揭证券有限公司所发行的按揭债券。传媒所引述的正是中国所持有的这1075亿美元MBS，而且认为这是问题所在以及中资银行受次按牵连的根源。

对此，笔者并不认同，由美国半官方机构所发行的这些MBS其实是美国按揭债券市场当中最安全的。虽然美国次按危机正从Sub-prime(次级抵押贷款)向Alt-A按揭(中等风险)部份蔓延，但由于Fannie Mae和 Freddie Mac等半官方机构营运和监管方面的要求，其收购的按揭组合虽然可能有一小部分会直接或间接受次按危机蔓延所波及，但对其整体质素及发行人的实力则无需过分忧虑，因为它们是同类当中最为安全的。事实上，近期美国投资者在购买非结构所发行的MBS时往往要求要有Fannie Mae或Freddie Mac等半官方机构做担保。

另外，参考美林证券Fannie Mae按揭债券综合收益率指数，其今年以来的走势与美国国债综合收益率指数的相关系数达七成，与Agency Bonds综合收益率指数的相关系数更高达九成二。更为重要的是，最近一个月次按危机蔓延时，其收益率是下降的，说明其价格有支持，尽管投资者对按揭债券心存戒虑，但由半官方机构所发出的这类MBS仍受到支持，因此可以说，中资银行并非受次按牵连。

中资银行受“次按”影响有限

最值得担心的是那148亿美元由美国公司所发行的ABS，它所受到次按影响的程度远高于由半官方机构所发行的MBS。不仅如此，余下的437亿美元公司债券当中如果有CDO(担保债权凭证，Collateralised Debt Obligation)的话，由于其背后资产结构复杂，就算原本是AAA评级的，次按危机蔓延仍然会影响到这一类债券。而且在投资者逃避风险的心态影响下，已经到了对CDO好坏不分的地步了。

但究竟中资银行持有这585亿美元公司债券当中的多少，美国财政部的报告没有详细统计。而且，中国的持有量其实是包括了人民银行、外管局、中央汇金等官方机构以及像四大国有商业银行一样的商业机构和个人，但官方和私人机构之间如何分配尚无明确数据。

整体来看，美国财政部报告显示外国投资者持有的美国证券当中官方持有的比重远低于私人，只有三成不到，尤其是在股票和公司债券方面。相比之下，由于中国官方外汇储备规模庞大，相信由官方持有的各类美国长期证券的比重都应该超过普通商业机构和个人，只是这仍未能明确回答中资银行的持有量。

最后，美国财政部报告所反映的是一年前的情况，一年以来发生的变化可能足以改变上述评估。由于该报告并没有区分中国官方和普通商业机构以及私人持有美债的规模，单凭这一份报告就得出中资银行受到次按重大牵连的结论恐怕是片面甚至是误导的。具体情况和影响如何还要视各中资银行关于其债券投资策略、持有的问题债券规模及其所占资产比重等的信息披露而定。(南方报业传媒集团-21世纪经济报道 )

(作者系中国银行香港有限公司发展规划部高级经济研究员)

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