327监管变局

1994年，在经济学家厉以宁挑头下，《证券法》起草完成。证监会的监管也已进入正常轨道。但看似无事的证券市场即将迎来一场风暴，这一回与交易所国债期货有关。

同是交易所总经理，上海证券交易所的尉文渊显得比王健更得意，因为他任上证所总经理之时，年仅35岁。尉的作风也像他这个年纪的人一样生猛---后来也有人把他与管金生、阚治东并称作“证券市场三大猛人”。

1990年底开业的上证所被尉文渊弄得有声有色，1991年他们组织了上市公司信息披露，随后允许外地券商进入，实施T+0交易……

但1995年春节之后，发生了一件让尉文渊徒唤奈何的327国债事件。尉文渊说，这18年来，记忆最深刻的，从成就上来说，是1992年，当是上证所的许多制度安排，对于今天仍有指导作用；从挫折上来讲，是327国债事件。

在尉文渊眼中，这一次事件差点葬送了证券市场前4年的努力---葬送他和管金生的职业生涯还是其次。

当时万国证券在管金生的操盘下豪赌327国债期货。327国债应在1995年6月到期，其票面9.5%的利息加上保值补贴率，到期债券每百元应付132元，而交易价格一直在148元上下。

当时银行存款利率12.24%，因此市场盛传327国债将提高利率，到期以148元兑付。但管金生认为财政部不会割肉补贴327国债，因此大举做空327国债。

1995年2月23日，财政部证实327国债将按148.5元兑付。买国债的老百姓高兴了，但管金生急了。当天下午，管金生在上海证券交易所的国债交易中大举砸盘，仅最后7分钟，万国证券就砸出1056万口卖单，面值2112亿元国债，而所有327国债仅240亿元。

交易价格被管金生直线砍下，按收盘价计算，空头管金生盈利16亿元。问题是，当时机构只允许开5万口，万国证券信誉好，最多可开40万口，但管金生甩出的远不止此数，仅1056万口空单，需要的保证金就多达52亿元，账号上有吗？交易所宣布该部分交易违规无效，万国证券亏60亿元。

万国证券随后发生挤兑，在后来被整顿后与申银合并，而国债期货也随后被关闭。

有人将327国债事件与巴林银行破产相提并论，不管结论如何。尉文渊也知道在交易所的职务是干到头了。

但受影响的不止是他的职位，他说，自此证券市场的主导力量发生了变化，政府渐渐主导了市场走向。证监会开始向两个交易所委派总经理，327事件之后，再没有管金生一类的大鳄。

而也是在同年，中国证券市场的第一批一线管理者：刘鸿儒、王健、尉文渊，以及上海三大券商负责人：万国管金生、申银阚治东、海通汤仁荣，都离开了股市。

建议证监会放权

在随后的时间里，中国证监会逐步完善了个项监管措施，打击市场操纵，规范证券商自营，规范上市公司发行等等。

但监管之下亦有漏洞，虽然这一时期的已不如8·10和327国债那样重大。其中公司丑闻不乏琼民源、亿安科技、郑百文、蓝田等典型案例，也不乏德隆、格林柯尔等成系公司的崩塌。

而今，股权分置改革以后的中国证券市场监管已初步完善，但如何超越？

王健提及弗里德曼1988年那些话，在一个没有健全法制的市场中，搞股票等等，肯定会乱的。但他认为，证监会的权力已然过大。

他的观点与尉文渊提及的327后的市场转变多少有些契合：市场主体的力量发挥得不够充分。

王健说，改革要从证监会开始，证监会应该将权力分下去。在他的建议中，股票发行的审核，交给交易所就可以。而另一些事情证券商可以代劳。但有些需要监管的地方，比如关联交易、虚假报表等却是查处力度不够。

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