600亿：券商系直投凶猛

2009年11月28日 02:30
来源：21世纪经济报道

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本报记者 尹先凯北京报道

“前两天碰到几家券商直投的管理层，他们说一共有三百亿的券商系资金要投资准备创业板拟上市的企业。”领航资本合伙人崔健说。

据他估算，就算一家企业投五千万，要把三百亿的资金都投下去，无疑是一个很庞大的数字。

根据汉鼎咨询的统计计算，目前券商系实际可供直接投资的资金达到400亿元，估计明年这一数字可达到600亿。

而创业板一开闸便是28家企业同时上市，使得具有近水楼台之便的券商系直投开始显山露水。

清科研究中心认为，随着创业板开闸带来的效应，券商系股权投资业务布局正在加速。

入股免承销费？

前不久，创业板拟上市公司金龙机电与钢研高纳背后出现券商直投公司国信弘盛的身影。11月20日，国信弘盛投资的另一家企业阳普医疗也获得首发资格。

在此之前，10月份创业板刚推出时，中信证券直投子公司金石投资参股的神舟泰岳、新松机器人两家公司及海通证券直投子公司海通开元投资的银江电子便首战告捷。

之前一直隐身的券商系直投力量由此彰显，券商系成为国内直投力量中不容小觑的一部分。

如计算承销费用，按业内平均3%的费用率计算，中信证券至少可以从两家上市公司获得五千多万元的承销收入，海通证券也将有近千万元入账，国信弘盛也将有几千万的承销收益。

但更大的一块或许是在直投上的收益。

根据清科研究中心的研究显示，以投资时间较长的机器人计算，金石投资在进入不到一年半的时间，其账面价值已经从最初的2560万元增长到1.27亿元，增长了近4倍；其他案例的投资时间则均低于1年，平均投资回报倍数为4.49倍，其中，国信弘盛从钢研高纳和阳普医疗获得投资回报高达5.82倍和5.64倍。

虽然这一回报比起有的PE机构动辄10倍甚至20倍的回报并不算什么，但是对于券商自己而言，在IPO之前“捞上一把”，显然是一个比做承销业务要划算得多的买卖。

“目前许多券商已经不收承销费了，只要企业允许其入股，便免去这部分费用。”汉鼎咨询合伙人王参寿对本报表示。

甚至一些券商系人士在与业内交流时表示，其直投部专注于寻找创业板潜在上市企业。

国有股转持对策

而券商系直投有其天生的优势。

华兴资本合伙人包凡认为，“券商系肯定有他们自己的优势，在其承销的项目中选优质的项目入股，在渠道上占先机。”

即使是目前在国内做直投的人，“在招聘时有券商投行经验的会优先考虑，因为他们知道上市的标准等，可以直接按图索骥。”深圳创新投资北京总经理刘纲表示。

“目前一些券商系投行的人直接调到直投部，既可以签保荐，又可以做直投，这是现在普遍的做法。”王参寿表示。

据了解，这些保荐人和一般券商的投行保荐人日常工作都一样，就是决定要入股哪家企业时，要一起开会、做尽职调查与决定等。

而券商系入股所承销的企业除了上述免去承销费带来的优势外，企业有了券商的辅助，便直接把一切交给券商，直到符合证监会的要求为止，不需要自己再费时间与精力。

据目前已有的信息显示，此次创业板上市企业中，券商系统直投入股大多在上市前一年内完成。

“目前券商都是借助承销的便利然后入股企业，而且券商此类入股，并不会影响到企业的上市，证监会对此没有什么意见。”王参寿表示。

而唯一可能影响的则是对于此类入股，券商既做承销商又直投入股，其入股的上限控制在7%以内，这或许是影响券商直投收益的一个限制，因为无法大规模地对一家企业进行投资。

另外一个，便是国有股转持规定对券商的影响，像国信弘盛所持金龙机电一半的股份转持社保。

根据在此前出台的国有股转持划转规定，凡是国有股东持有的企业上市后，其总股份额的百分之十必须划转给社保基金。

“像我们本身都是国家的钱，划转了对于我们自身的利益没什么损失，无非是左手的钱换到右手。”一家国有全资的创投机构人士说。

但是对于像券商直投这样的机构来说则不同，因为最终其收益与奖金等都是挂钩的，如果其投资的民营企业只有自身一个国有股东，而又是自己所承销的项目，那意味着颗粒无收，因为本身就受到持股7%的限制，连百分之十的比例都达不到，如果一旦上市则可能全部被划转给社保基金，这无异于越投越赔。

对此，券商目前则有一些应对策略，“一种方法是同时多找几家国有的直投机构一起投，这样大家可以分摊一些，另外就是与别的券商进行互换，即你保荐的项目我来投，我保荐的项目你投，这样可以突破自己承销的项目只能投7%的上限，多投一些以后，即使被划转了也仍然受的影响不会太大。”一位广东的创投人士透露。

虽然此前并未来得及有应对策略，但国信弘盛所持金龙机电一半的股份转持社保后，其投资回报倍数也达2.61倍。

招兵买马与高估值

2007年证监会对外宣布进行券商直投试点。自中信、中金之后至今，随着试点门槛的不断降低，目前已经有15家券商得到直接投资的许可。

另外一些券商则加紧募集资金进行直投或对直投增资。

8月份上市的光大证券，其融资将主要用处之一便是开展直接股权投资业务，并在9月份向其直投子公司进行增资。

10月底进行增发的国元证券也表示募集资金将计划5亿-10亿元资金用于开展直接投资业务。

长江证券在11月4日发布公告称拟配股融资32亿元，其部分融资将用于开展直投业务；11月17日上市的招商证券，其融资用途也覆盖了直接投资业务。

在投资速度上，券商系也开始加速。

根据清科的统计，2007年券商直投刚试点时，当年只有一个券商投资案例，2008年为4个，而到今年已经有8个投资案例发生。

事实上，在这一批券商系直投中，有一些基本上只盯在创业板上市的企业，如国信证券旗下的国信弘盛。

“究其原因，是像国信这样的券商，能拿到主板承销的机会不多，所以主要承销的企业到创业板上市，因此进行直投时也就主要是创业板。”一位熟悉国信证券的人士对本报表示。

不过，目前券商系也必须要直面高估值的问题。

首批创业板上市的企业普遍面临高估值的问题，发行市盈率即普遍高达四十倍到八十倍不等，首日上市经历了平均约百分之百的涨幅后，最高达到逾一百五十倍的市盈率。

因此一些投资机构面临着必须以比以前更高的倍数投进去的局面，“去年底我入股时谈价很容易，最低能谈到3倍的PE值，今年不行了，现在企业家对我说，创业板都是100倍PE值，我给20倍难道还算高么？”一家投资机构负责人苦笑着说。

“目前券商要入股面临的估值也普遍水涨船高，至少8倍以上。一般来说，现在企业一般只要没有硬伤，即使10倍的估值券商也都敢投。”王参寿表示。

一位接近券商系直投部门的人士透露，现在券商系直投部差不多都在招兵买马，扩充队伍好进行投资。”

清科研究中心认为，VC、PE投资企业阶段相对券商系直投部门相对靠前，而券商直投则主要投资于即将上市的项目，两者往往能够相互配合，既满足企业多轮融资需要，又能通过券商直投的加入，在企业上市操作方面获得便利，使得竞争与合作的格局共存。

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