民族证券投资策略年会实录（三）

2009年11月30日 16:22
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凤凰网财经讯 2009年第五届中国证券市场年会于11月29日-30日在北京隆重召开。凤凰网财经频道对此次大会进行全程报道。以下为民族证券投资策略年会实录第三部分。

主持人：随着元旦和春节的即将来临，商业贸易行业都将演绎一波超越大盘的行情，下面有请商贸行业分析师张丽华谈谈她的观点，她演讲的主题是“受益通胀与复苏，重回快速成长通道。”

张丽华：我的报告题目是“受益通胀与复苏，重回快速成长通道”。

第一，居民消费，未来仍将保持快速增长。

2008年居民消费占GDP的比例是13%，同发达国家像美元、欧元区日本相距是比较大的，我们08年消费增长达到了15.8%，远远超过这些发达国家3%的水平。我们对未来消费的判断是，消费仍然保持一个高速增长的态势，主要两点原因，第一外部因素，上午的时候许多专家和我们的宏观研究员已经充分分析过，目前我们经济面临着转型，拉都内需是经济增长的必要途径。内在因素，08年人均GDP已经超过了3000美元，消费升级加快。从另外一点我们可以看到，08年年龄构成来分析，20岁—60岁的居民占人口比例达到了61%，这部分居民他的消费意识强、消费能力也是相当强的，因此我们判断未来消费仍然保持高速增长的态势。

针对我们国家特殊的经济特点，我们知道地区差异和城乡差异会导致各个地区消费阶段的不同，我们可以从2008年各城市的城市化率看出，像北京、上海这些城市的城市化率已经达到了70%—80%这样的情况，而像西藏、甘肃、河南这些省市相对来说城市化率还是比较低的。人均GDP来看，有6个省市人均GDP已经达到了5000—8000美元，我们判断这些城市将进入一个消费享受型的阶段。而3000—5000美元消费增速是非常高的。在人均GDP低于3000美元的这些城市，我们认为随着他们进入消费的高速增长期，将会凸显出一定的消费热点。

第二，我们对商业行业的整体判断是实力尚有、行业腾飞在即。目前零售市场潜力非常大，但是企业规模小，我们知道2008年社会消费品总额达到了11万亿，增速21.6%。2008年，连锁百强的销售规模占社会消费品零售总额11.1%，美国06年为37.4%，未来这个行业将面临大规模的整合。

从行业过度到企业，从图表中可以发现，企业整体的利润率还是偏低的，但是从04年—08年的数据分析可喜的发现，企业整体的净资产收益率是持续增长的，而增长主要来源于企业净利润的提高，这从一定程度上说明我们企业资金流动发生了改变。09年受金融危机的影响，我们整个商业行业整体是增速放缓的，09年三季度54家商业类上市公司，这里面我们剔除了7家亏损企业，从这里面的数据可以看出我们的商业利润还是受到了影响。

从百货、超市、家电连锁都受到了不同程度的影响，具体来说，受影响最为严重的应该说是家电连锁企业，我们可以看到国美、苏宁可比门店进入09年之后一直是负增长的态势，进入09年三季度开始两家上市公司实现了同业增长负转正。

下面对商业的前景进行展望。我们判断商业将重回快速增长通道。首先判断的理由是，我们认为企业的经营环境良好，上午专家们已经具体的介绍了我国GDP现在达到企稳回升的状态，有的专家说我们全年8%的目标完成没有什么问题，甚至更为乐观。而居民的CPI指数持续几个月在收窄，我们知道CPI指数可以说是影响商业行业非常重要的指标。

从消费者信心指数可以看到，居民近几个月的消费信心指数一直在持续的上升。从尼尔森的数据可以看到，09年三季度消费者信心指数已经远远超过了世界上其他国家的水平，我国居民对未来的经济以及个人收入预期非常乐观，我们判断行业低谷已经过去，行业回暖的趋势已经确定。从行业的数据可以看到，1—10月份消费品零售总额同比增长15.3%，比上年同期回落6.7个百分点。

我们再具体的看一下各个城市的增速可以发现，二三线城市社会消费品零售总额增速要好于一线城市的增速，因此我们在这里面可以作出一个判断，未来这种情况还要延续，二三线城市将成为下一个我们可以持续关注的消费热点。

从行业具体到百家大型零售企业的数据可以发现，百家大型零售企业的数据是更为喜人的。1—10月份比上年同期上涨了31%，其中零售额同比上涨了34%，从这个图里可以明显的看出，经历了2007年3月份低谷之后行业已经企稳回升。

前面对实体经济进行判断之后我们接下来对2010年行业的发展进行一下展望。我们知道，宏观经济直接影响到商业行业整体的发展，基于我们公司宏观分析师对明年宏观的预测，明年宏观GDP达到10%，CPI全年3%的水平，因此我们认为商贸企业整个会非常受益于经济的复苏。其中三个子行业，百货我们是最为看好的，百货行业我们认为未来的一段时间之内消费升级将贯穿于这个行业发展的始中，区域差异、城乡差距将产生不同的消费热点，值得我们持续的关注。超市在2009年受到CPI一直下行的影响内生动力明显不足，我们认为2010年，在通胀的情况下企业的内生增长会显著增强，尤其2010年的下半年。家电行业，我们认为主要还是要关注消费升级以及房地产等相关产业的增速情况，我们认为随着二三线城市的消费热点崛起，二三线城市将成为市场争夺的热点，将成为上市公司业绩增长的主要来源。

我们认为2010年主要把握三条主线，一是业绩增长，再者是上海概念股，还有一个是重组概念股，下面我分别介绍一下。

主线一是寻找最具潜力的公司。我们知道在投资中我们肯定是要寻找这些最具潜力、最具业绩增长的公司，基于这种理念我们认为可以持续关注一线城市里面扩张能力比较强或者定位于高端消费的企业，例如王府井，我们认为商贸企业不能只追求内生的增长，规模扩张将是行业发展的永恒主题，只有具备较强的扩张能力企业才能在未来竞争中夺得先机，而定位高端的企业在一线城市消费升级、消费转型以及消费多样化的背景之下会有一个突出的表现。二三线城市是我们非常看好的一个热点，其中们提醒投资者关注区域的龙头企业，例如重庆百货购物上、新华百货，我们谶纬这些企业可以充分享受地区经济发展带来的行业景气，这些企业在当地市场竞争力非常强，市场的影响力也是非常巨大的。

第二条主线提醒投资者关注上海概念股。上海概念我们认为近两年是题材频出，上海2020年之前将重点发展现代服务业和现代制造业，建设国际金融中心和国际航运中心。正是为了适应这种变化，上海市目前正在进行重组和并购。事件的推动对城市的影响力也是非常巨大的，2010年5月份、10月份百年期间将有200多个国家和机构7000万多游客将参加上海的世博会，而迪斯尼项目11月份已经获得了发改委的批复，我们认为将极大的提升城市的吸引力。另外大股东的概念，也会对上海的区域有一个提升。我们知道在上述各个题材之中商业行业将有直接或间接的受益，因此我们提醒投资者关注上海的概念股，尤其是友谊股份、白莲股份、豫圆商城。

第三条主线是资产注入。我们认为资产注入在未来一段时间内仍然是A股市场一个追逐的热点，因此我们提醒投资者可以关注那些股东实力强，政府推动力度比较大的上市公司，比如说百联集团下属的三家公司，武商联下属的三家公司等等。

最后一部分向大家重点推荐两家公司，百联股份和豫圆商城。百联股份主要门店分布在南京路、徐家汇、淮海路等伤害罪核心商圈，上海国资整合的大背景下，作为百联集团百货及购物中心的整合平台，集团资产注入预期强烈。豫圆商城我们认为亮点也集中在以下几点，上第一旅游品牌，餐饮、旅游、百货等业务充分受益世博会召开，黄金业务占收入70%，公司作为招金矿业的第二大股东、德邦证券的第一大股东。我们预测公司09年—2011年收入增数分别是18%、30%、28%。

这里面要提醒投资者的是，我们做以上的预测，是建立在认为宏观经济持续转好的情况下，如果宏观经济低于我们的预期商业行业也将受到一定的影响。

主持人(涂羚波)：接下来由我给大家谈一下2010年医药行业的投资策略。我们认为2010年医药行业是一个成长兼具防御的一个行业，我们的观点是，医药行业是永远的朝阳行业，09年的利好政策将会在2010年、2011年充分体现，行业的增速可能超出预期，同时明年仍然是医改政策的密集出台期，仍然维持对行业的推荐评级。

我的报告分为五个部分：

第一，医药行业整体回顾。今年1—8月份营业收入同比增长17.96%是15.5%，行业增速明显的放缓，但是与全国工业企业相比，营业收入和利润总额同比分别是高出了16个百分点和26个分点，子行业的表现来看，除了原材料子行业利润总额同比增速下降了5.32%以外，其他子行业均表现了平稳的增长速度，其中中药饮片的表现是最为出色的，利润总额增长同比高达36%。从医药行业上市公司情况来看，大体与行业相似，也是以生物制品和中药板块比较推出，前三季度营业收入和净利润同比增长了12%和34%。以上数据表明，医药行业虽然在整个金融危机的背景下受收到了一定的影响，但是需求的刚性和政府的投入对于行业的平稳增长起到了非常明显的效果。

第二，医药行业，未来仍然是一个我们长期看好的行业，是一个永远的朝阳行业。首先，人口的老龄化和城市化将推动药品市场长期增长。根据统计局的数据，到2020年我国将进入一个快速的老龄化阶段，届时老龄化人口将达到2.48亿，老龄化率11.17%，2050年我国将进入加速的老龄化阶段，老龄化率将是40%。从城市化率角度两看，在我国人均卫生总费用的支出当中，城市占比是3/4，农村是1/4，而我国在未来20年当中，也是处于农村人口城镇化的过程当中，所以说老龄化和城市化将推动我国药品市场长期的增长。第二，全民医保将促进药品市场的扩容。2009年—2011年我国各级政府需要投入8500亿元投入到各级医疗市场当中，2010年城镇职工、城镇句容和新农合的参保率将达到100%，根据医药商业协会的预测，2009年和2010年我国药品市场的规模年均增长是20%，第三，我国的医疗支出仍然有非常大的提升空间，从发达国家的平均水平看是9.2%，这个9.2%是占GDP的比重，美国是15.3%，德法、加拿大都是超过10%，我国的医疗支出占GDP的比重理念以来都是不超过5%。从卫生总费用的投入来看，我国07年卫生总费用投入是1.13万亿，预计2020年卫生费用将达到4万亿第三，研发外包市场的快速增长，这也是促进全球医药行业增长的一个原动力，这个增速在全球是16%的增长速度，在我国08年已经高达40%，未来年度将仍然延续高增长的态势。

第三，医药行业虽然是我们看好的行业，明年值不值得投资呢？首先我们看一下医药板块的走势。回顾今年以来医药行业的走势可以分为三个特点，第一防御性，第二政策引导，第三甲流疫情。上半年对于经济复苏的预期，资金流入高弹性的周期性行业，医药板块总体跑赢大盘，下半年医药板块出现了强劲的补涨行情。经过补涨以后医药板块与大盘的PE溢价率达到了93%，与其他行业相比估价也处于中等偏上的水平。医药行业这么高的估值未来还有上升空间吗？剔除主题投资股和绩差股，一二线公司09年的动态市盈率不到40倍，我们认为医药行业仍然具有投资价值。

从短期看，医药板块明年上涨的催化剂是什么呢？我们认为有四点，第一点，09年的利好政策对实体经济有一个滞后效应，这个滞后效应会在2010年、2011年有一个充分的体现，就是说行业的增速可能超出预期，这个滞后效应主要来自于三点。第一，2010年将实现全民医保，第二，医保的筹资额将提高，今年是120，明年是150，第三，医保的报销水平也会提高。新版的医保目录出台将会带来市场的扩容，我们知道现行的医保目录用的是04年版的，收录的品种都是03年以前的，09版的出台将会收录很多新的品种进去，会带来非常大的市场扩容效率。第三，09年底和2010年，尤其是2010年上半年应该是医改政策的密集出台期。第四，全球经济企稳和复苏，对原料药企业构成利好。

第四，我们的投资策略关注五类公司，第一类，我们刚刚说的09版的医保目录出台，我们关注新品种，主要是03年度以后上市的品种，而且是大品种用药。药品的市场化改革的相关文献上也望在近期出台，这个文件主要是针对一些新药研发企业，把新药研发企业的成本纳入到药品价格的制定体系当中两，这样也会对一些研发型的企业构成利好。这里我们推荐的公司有双鹭药业、恒瑞医药、信立泰等。

第二条投资主线是关注基本药物目录的扩展版。由于在今年的8月份公布了基本药物目录的基层版，这个基层版主要是针对基层医疗市场，而扩展版主要是针对二三级医药，由于二三级医药就诊人数是非常多的，相对于基层版我们认为扩展版将有非常强的市场扩容效应，重点推进的公司有康缘药业等。

卫生部联合9个部位根据各地药品的使用情况允许各个地方根据各省的情况增补一些品种，我们看好发达省份的一些品种，这些发达省份有好的财力支持，所以我们认为进入地方增补版的品种也仍然有非常大的市场效应，这些省份比如北京、上海、广东的增补品种也是可以关注的。

第四，2014年版药典已经编制完成，特点主要是药品的安全性提高，而且中药的标准提高，尤其是解决了中药饮片一直以来空白的问题，我们认为新版药典形成对于产业集中提升、加快淘汰落后企业具有重要意义，我们推荐康美药业。

第五类公司，创业板上市带来的投资机会。目前上市的医药创业板公司都有高增长、流通市值小、质地优良，在细分行业处于相对垄断地位，具有极强的股本扩张能力。中小板上市的这些医药股都是诞生大牛股的摇篮，成功的企业有华兰生物、科华生物、新合成、华邦制药等等，这些且经过上市以来的发展规模有了几倍的增长，他们的股价也有了几倍甚至数十倍的增长，我们长期看好的公司有乐普医疗、爱尔眼科、红日药业，这些公司目前股价都非常高，我们对这些公司都有相关的研究报告，我们认为在合理区间之内都是可以值得长期投资的。