渤海证券：2010年汽车行业投资策略

2009年12月03日 14:44
来源：凤凰网财经

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2.1 汽车行业中长期发展空间巨大

乘用车行业长期增长空间巨大

目前我国乘用车市场刚刚进入向城市家庭普及阶段，长期增长空间巨大勿庸置疑。

从日本、韩国等先导国家的乘用车市场发展看，起飞期过后乘用车市场进入长达十年左右的普及期，乘用车千人保有量从20 左右上升到130 以上，在这个阶段，乘用车需求仍将保持较快增长，如日本1965-1973 年经历了长达9 年的普及期，乘用车年均销量22.2%，韩国从1986-1997 年，乘用车销量年均增速20%。在普及期内，日韩两国乘用车内需的年均增长率均大于20%，且增速均呈现前高后低、逐步下降的走势。当乘用车千人保有量达到60 辆时，乘用车内需的增速开始缓慢下降；当千人保有量达到100 辆时，乘用车内需的增速就快速下降。

我国乘用车市场发展刚刚进入普及期，未来发展空间广阔，但考虑到中国经济区域发展严重不平衡、并且具有二元经济的特征； 2006 年农村人均收入水平相当于城镇1994 年的水平，落后12 年，当城市乘用车市场进入起飞期时，广大的农村市场还只停留在很初始的阶段，农村市场进入普及期还要等到10 年以后。另外，仅从城市市场来看，经济发展不平衡及中国相对大的贫富差距会使中国的普及期周期相对日韩更长，速度略慢。我们认为普及期的周期比日韩更长，乘用车需求增长速度比日韩稍慢，2008-2013 年乘用车对GDP 的需求弹性可维持在2 左右，乘用车年销量潜在增长率在18-20%。

也有分析师认为二三线市场及中西部市场带动乘用车行业进入了一个新的快速增长期，甚至有人把今年称为“汽车元年”，我们认为这是很片面的，在经济复苏并不稳固的09 年，乘用车销量大幅增长，振兴规划居功至伟，下文我们将做进一步分析。另外，我们看到二三线市场、中西部地区并不是今年才出现快速增长的，只是这些地区购买力相对低下，对价格更敏感，所以需求刺激政策的效果也更明显罢了，一旦购置税优惠取消，中西部市场增长在短期内也会大幅放缓。

城市化和工业化进程为商用车增长提供广阔空间

根据国家信息中心和国务院发展研究中心的研究，2020 年以前，我国处于工业化和城市化的“双加速”阶段，投资、消费需求旺盛。以住房和汽车为主的居民消费结构升级带动产业结构升级，工业化和城市化拉动经济增长导致运输强度高。

2009-2020 年中国处于工业化发展阶段：2000 年以后，中国居民消费结构开始向住、行方面升级，主导产业开始集中于重化工业以及电子通信设备等方面，中国的开始进入重化工业阶段，以装备制造业为龙头的重工业发展将带动工业化进程。

这一阶段投资规模大、产业链长、加工度高、中间产品多、增长持续时间长。根据国际经验，重化工业过程大约要经历20 年左右的时间，预计未来15 年，中国仍将处于重化工业阶段。工业化时期投资率将保持高位，将拉动载货商用汽车需求增长。

2008-2020 年是中国城市化加速阶段：按照国际发达国家城市发展经验，工业化发展带动城市化，当城市化水平在30%-70%，城市化进入加速时期。根据国务院发展研究中心的预测，未来保持稳定增长，每年增加1.1%，到2015 年，中国城市化率达到55%左右。经验表明，城市化既带动投资增长，也促进消费的增长，使得经济保持高速发展。城市化带来同等人口产生的货运量和客运量增加，运输强度增加，将带动商用汽车需求的增长。