医药行业2010年策略：乱世攻守之道内外化之

2009年12月06日 14:35
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3.2 “边缘”企业的应对之策——“外在整合”

强势企业由于自身具有较好的资产价值和产品带来的稳定现金流，通过营销改革尤其是股权激励将可能带来公司较大的发展机遇，而一些“边缘”企业，我们称之为边缘，一方面因为公司本身质地一般，面临着被行业所边缘化的一些企业；而另一方面，则是近几年来，业绩增长一般，而被市场边缘化的企业。对于这些企业的投资之道，就在其未来的外在整合的可能性。其核心是企业的资产重组和资产收购两个方面：

3.2.1 资产重组——“迫不得已的转型”

对于一些在医药行业举步艰难的上市公司来说，通过资产和债务重组，以获得重生，也是一种迫不得已的转型，而这种转型中就蕴藏着一些较好的投资机会，只是其中也存在着较大的不确定性。例如已经完成资产重组的中汇医药和ST长信、资产注入方案已经较明确的威远生化和存在强烈资产注入预期的民生投资。

ST长信：公司目前的大股东已经更换为陕西华汉实业集团有限公司(简称华汉集团)，华汉集团是以房地产开发为主业的一个中小型房地产企业，主要开发的房地产区域在福建、安徽和陕西等地。而ST长信目前旗下的长安医院已经被剥离，只剩下海南长安国际制药有限公司，而该企业的核心资产之一裕科大厦已经被拍卖。大股东华汉集团2008年的资产负债率高达97.94%，而且近三年来皆是亏损。

更为重要的是华汉集团为获得677.17万的ST长信股权实际支付了7100万元，折合每股约10.48元，同时公司大股东目前仅掌握公司7.75%股权，市值6300万，如果市值萎缩，将面临被恶意收购的危险。因此我们认为在未来有注入大股东房产资产及大股东付出较高成本的安全边际下具有较好的投资价值。

中汇医药：公司以1.48亿元的价格向实际控制人怡和集团出售公司全部资产和负债，由怡和集团以现金一次性支付。同时，公司以10.23元/股的价格向铁岭经营公司等两家公司及5位自然人非公开发行价值25.78亿元的股份，以购买其持有的铁岭财京100%股权。

铁岭财京是辽宁省铁岭新城唯一的城市综合运营商，受铁岭市政府委托和授权具体负责铁岭市新城区土地一级开发。土地一级开发是指由政府或其授权委托的企业，对一定区域范围内的土地进行统一的征收、拆迁、安置、补偿，并进行适度的市政配套设施建设，使该区域范围内的土地达到可供出让条件，再由土地储备中心进行有偿出让或划拨的过程。铁岭新城土地一级开发范围为22平方公里，分为三期开发，铁岭财京将于2014年前全部完成所有土地的一级开发和配套设施建设工作，可供出让土地在2007年至2017年11年内全部销售完毕。铁岭新城所有可供出让用地面积约为25420亩，扣除已经销售的3014亩，剩余可供出让用地面积约为22406亩，按每亩可产生净利润5.562万元计算，相应净利润总和为12.462亿元。

铁岭经营公司承诺，预计铁岭财京2009年和2010年净利润为3.21亿元和4.49亿元(折合每股0.87元和1.22元)，同时2010年和2011年度两年净利润之和不少于10.78亿元。如果拟注入资产业绩未达到预计净利润数，则铁岭经营公司进行补偿。

威远生化：2008年9月22日，威远生化发布公告称，将向新奥控股投资有限公司发行股份，购买新能(张家港)能源有限公司75%的股权和新能 (蚌埠)能源有限公司100%的股权，执意投身二甲醚热潮。控股公司承诺资产注入后，未来三年净利润不低于9,806万、9,379万、10,006万，可增厚业绩(摊薄后)0.32元、0.31元、0.33元。根据威远生化与新奥控股投资有限公司签署的补偿协议，上述两公司在2009年的净利润总额需要达到约9974万元，否则新奥控股将向威远生化现金补足。公司未来将注入其他从事二甲醚业务相同或类似的资产和业务，将威远生化打造为公司的醇醚燃料平台。

公司近期将购买资产方案的有效期延长6个月，主要是由于目前二甲醚市场的萎靡，但是我们看好二甲醚作为清洁能源的长期投资价值，同时大股东新奥集团在国内较早的涉足这一行业，具有较强的竞争优势，尤其重要的是新能(张家港)的主要客户是新奥燃气(同时也是威远生化的关联方企业)及其附属子公司拥有成熟的燃料分销体系，目前已建成以天然气、液化石油气为主要产品，以城市民用、汽车加气和工商业用户等为终端客户的能源分销体系，成功进入了全国60余个城市，分部在北京、上海等15个省市自治区，市场覆盖城区人口超过3500万。目前，拟注入的新能(张家港)、新能(蚌埠)通过与新奥燃气经常性的协议，已将二甲醚纳入新奥燃气的燃料分销体系，拥有了独有的销售渠道优势。

民生投资：公司目前主业不足，利用闲散资金进行股权投资，而大股东变更为中国泛海控股集团后，将有望将旗下相关资产进行整合。