医药行业2010年策略：乱世攻守之道内外化之

2009年12月06日 14:35
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2. 医药行业处于一个不稳定的“恢复期”

2.1 全行业数据分析

我们将医药行业五年期和两年期的收入与利润变化的盈利数据综合表现在如下的两张图中，如图8，我们可以看到医药行业2007年进入了一个快速恢复性增长的阶段，其中收入和利润的增长速度都达到了20%以上，这既有2006年行业整体因为整顿进入低谷的基数原因，也有市场环境自然恢复的需求，但是进入2008年则出现了一个比较大的回落，因此我们将2007.2-2009.2两年的数据重点表现在图9中。

从近两年时间的数据来看，医药行业的销售收入和销售利润增长从2007年来一直快速上升，直到2008年2月达到顶峰，一年时间里销售收入增速从15.94%提高到32.11%，利润总额增速从20.87%提升到34.05%。

之后由于美国次贷危机的逐步深化，进而所带来的医药和融资市场环境变化，行业增速出现明显的下滑。从销售收入增速来看，2008年11月—2009年2月这一阶段是行业同比大幅下滑的阶段，医药行业收入同比增速从26%下降到16.56%，这与四季度是整个经济低谷和一季度、四季度是行业的旺季有关。从利润总额增速来看，下降速度明显快于收入表现，在2008年8月-2009年2月是盈利能力快速下滑的阶段，短短半年时间利润增速即从38.93%快速下降到19.07%。从收入和利润的数据来看，行业进入一个新的低谷期。不过我们同样看到可喜的变化，从2009年2月起，行业运行情况已经得到改善，收入增速已经终止了之前下滑的势头，进入了18%左右相对平稳的区间，而利润增速下滑幅度收窄，说明医药行业目前进入了一个不稳定的“恢复期”。

另外从盈利能力来说，我们选取了销售利润率和销售毛利率这两个数据。从销售利润率来看，直到2008年11月份行业的销售利润率依然是保持在9.83%的高水平，在2009年2月份下降到了9.22%，8月份已经恢复到9.66%。接近于去年的同期水平。而销售毛利率也一直维持在30%-31%之间，甚至在2009年一季度出现了企稳反转的趋势，到09年2月份行业销售毛利率已经达到31.92%，几乎是两年来最高。截止到2009年1-8月份，医药行业销售毛利率依然维持在30.67%。处于近几年的正常水平。

2.2 子行业数据分析：

为了详细了解金融危机对医药各子行业的影响情况，我们将2007-2009年这两年的情况绘成一张图，如图11.在各子行业中表现良好的依然是中药饮片和卫生器材行业，基本保持在30%左右的增长速度，尽管进入2009年进入了增速下降轨道，截止到2009年8月中药饮片和卫生材料及医药用品制造依然保持在24.79%和29.66%的增速。不过我们发现中药饮片在2009年2月增速出现了大幅上升，达到73.79%，这与推行GMP认证使得我国中药饮片子行业集中度提升从而市场份额向康美等龙头企业加速集中再加上基层医疗消费增长的拉动有关，但政策效应很难持续，在2009年5月中药饮片即下滑至27.39%的正常水平，这也说明市场的消化需要一个过程。

而各子行业中下降幅度最大的就是化学原料药了，这主要由于原料药价格的大幅缩水，不过这种下滑趋势已经有所缓解，2009年8月子行业增速为8.51%，较2009年5月略有回升。

而环比改善最大的子行业则属生物制品了，随着国际经济的回暖，到2009年8月行业增速已经回升至24.97%，相对于2009年2月的18.54%低点来说，已经提高了6个多百分点。

从销售增长的情况来看，各子行业也分别进入了一个平稳恢复阶段。

由于2009年2月整个行业整体运行情况最坏，因此我们选取了2007-2009年这两年时间来详细研究，从图中可以看到在2009年2月中成药、化学原料药下滑最严重，分别下降了1.6和2.1个百分点。而生物医药和中药饮片加工这两个子行业出现了销售利润率提高的态势，截止到2009年1-8月大部分子行业销售利润率和前期持平,而化学原料药和生物生化药发生了提高的现象,其中化学原料药主要是由于主要原料价格企稳回升从而带动销售利润率有所提高,而生物生化药由于处在行业发展期,在国家政策的大力扶持下,销售利润率处在逐步提高态势之中,而2009年经过金融危机的洗礼后,一些盈利差的小企业被淘汰,龙头企业竞争实力得以增强,因此销售利润率达到13.18%,处在历史最高位。

从2007-2009年的各子行业的销售毛利率来看，在2008年前后整个医药行业毛利率相差不大。子行业中中成药的毛利率相对比较稳定，出现较明显下滑的是中药饮片子行业，从2008年02月的23.61%下降至2009年02月的18.28%，减少了5个多百分点，在2009年1-5月行业低谷期化学制剂和生物生化制品以及化学原药子行业都出现了下滑的现象，中药饮片则逆势出现了上升态势。截止到2009年8月各子行业毛利率基本和5月数据持平，从毛利率这个数据我们同样也可以看出整个行业经历经济危机后正逐步企稳回升。

关于中药饮片在这两年间和其他子行业截然不同的走势，我们认为这与中药材这种原料药价格反应滞后有关，在2008年由于之前通货膨胀的原因，CPI一直维持在高位，因此原料价格并没有很快出现下降使得成本较高，因此销售毛利率延续下滑态势，而同期化学原料药成本出现了较大程度下降，尽管销售价格也出现了下滑，但毛利率相对稳定，反而并没有出现大幅下滑。而当宏观经济进入2009年中期后，通胀压力渐起，各种资源的价格上涨，石油价格也大幅上涨到70美元附近，而化学药大部分的原料价格相应提高，其他生产资料也有所反弹导致了化学药、生物药的毛利率有所下降，而由于中药材和中成药的价格依然处于一个弱势格局，因此中药饮片的原材料价格较低推动毛利率开始反弹，而中成药两头降价，导致毛利率稳定，不过从近期的数据来看，药材及成药的价格有望开始强势反转，因此未来对于中成药的盈利能力提高，我们认为值得密切关注。