海普瑞神话的财务哑谜：09年可能虚增上亿元收入

2010年05月22日 11:00
来源：中国经营报作者：刘婧娴

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编者按/ 天价市值造就首富李锂夫妇、王亚伟追捧、最贵IPO股价破发、战略投资者高盛、FDA认证唯一性争议、包装上市和虚假陈述争论等关键词都聚焦近日资本市场的热点——海普瑞。

作者: 刘婧娴

2009年实现营业收入22.4亿元，净利润8.09亿元，近3年年复合增长率分别达到172.56%和244.53%，海普瑞的盈利能力远高于同类可比医药上市企业水平。然而，公司2009年普通级肝素钠原料药销售收入的大幅增长，公司2009年度在产量大幅增长而生产制造费用却只微幅增长的情况明显异常，但海普瑞不愿披露出口退税情况，对其一些业务疑问也语焉不详。

“你相信这样大的盈利能力吗？”曾有当年与李锂共事的一位研究人员对李锂夫妇的肝素钠生意这样反问过媒体记者。

一位熟悉药企财务的资深人士告诉《中国经营报》记者，海普瑞的财报存在很大问题。按照他的估算海普瑞2009年可能虚增收入上亿元。

虚增利润？

营业收入差异对公司2009年度净利润的影响上亿元。

肝素钠行业的产业链主要包括：上游行业：生猪养殖、屠宰业 /肝素粗品行业；中游行业：肝素原料药行业；下游行业：肝素及衍生物药物行业(标准肝素制剂、低分子肝素制剂)。

光环下的海普瑞主营业务非常单一，只涉猎中游行业。主要就是肝素钠原料药的研究、生产和销售。生产肝素钠原料药所需要的原材料主要是肝素粗品。

江南大学医药学院陈敬华教授向记者介绍肝素粗品与原料药的区别在于：肝素粗品是简单的分离得到的以肝素为主要成分的产品，纯度不高，不能直接作为药物原料；肝素原料药是指将肝素进行进一步分离纯化、消除热源、病毒和细菌、控制分子量及活性的符合药典规范的、能直接作为药物原料的产品。后者要求一定的技术含量，并需要得到出口国的审批证件(如FDA批准号)。

陈教授说，肝素粗品一般经过蛋白酶水解、糖胺聚糖酶水解后除掉蛋白和其他杂质多糖后，然后由透析、沉淀、色谱分离、超滤及冻干等步骤得到纯品(原料药)，提纯率超过50%。

根据海普瑞《招股说明书》介绍，肝素粗品的成本占生产成本85%以上。

前述财务人士介绍，按照招股说明书的披露，2009年度，公司消耗的肝素粗品的总成本为113543.82万元。由于无法确认其使用的肝素粗品单位成本，但其2009年平均采购单价为23168.79元/亿单位，以此简单计算2009年公司消耗肝素粗品为49007.22亿单位(即113543.82万元除以23168.79元/亿单位等于49007.22亿单位)。

然而，2009年海普瑞总销售量却高达63089.35亿单位，这比公司消耗的原材料的量还要多，而且其存货中库存商品金额也较上一年增长了17.76%。

肝素粗品到肝素钠原料药的制作是一个提取纯化的过程，记者向多位生物化学业内人士求证，得到的答复是：在技术层面上，粗品量小于纯品量的情况是绝对不可能的。

假如2009年投入肝素粗品为49007.22亿单位，对应产出肝素钠原料药49007.22亿单位，肝素钠原料药的加权平均销售价为：35248.00元/亿单位。则对应的营业收入仅为172740万元(49007.22亿单位乘35248.00元/亿单位等于172740万元)。这比公司披露的营业收入222412.42万元少了49671.74万元。

上述熟悉药企财务的资深人士指出，综合考虑海普瑞不情愿披露出口退税情况，加上公司2009年普通级肝素钠原料药销售收入的大幅异常增长，公司2009年度在产量大幅增长而生产制造费用却只微幅增长等几个异常因素来推断，营业收入存在虚增的可能性很大！据其估算，营业收入差异对公司2009年度净利润的影响上亿元。