海普瑞神话的财务哑谜：09年可能虚增上亿元收入(3)

2010年05月22日 11:00
来源：中国经营报作者：刘婧娴

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被误导的高增长

其公布的8.09亿元的利润明显夸大了盈利能力。

除了财务数据的谜题之外，海普瑞采用的加权平均法计算其存货成本，而加权平均的成本计算法可以在原材料价格上涨期间起到高估企业当期利润和库存存货价值的作用。

海普瑞的原材料价格恰好在最近几年处于暴涨的阶段，肝素粗品价格近三年来持续快速上涨，2009年较2007年上涨302.43%。

“因为2009年采用了上一年低价的肝素粗品，这会对当年的毛利产生一定影响。”景小勇对记者说道。在肝素粗品和肝素钠原料药价格翻倍增长的情况下，低价库存原材料对海普瑞2009年净利润将产生多大影响呢？

前述熟悉药企财务的资深人士给记者算了笔账。2009年，公司公布的粗品采购均价为23168元/亿单位，报表计算的粗品平均成本价为：113534/6.31=17994元/亿单位，两者相差5174元。影响当期成本为32647万元。这个差异是由于公司2008年的存货囤积25081万元，而其均价却仅为10082元/亿单位的粗品造成的。

经上述财务人士测算，海普瑞2008年底的存货对应的数量约为24900亿单位，占2009年肝素粗品投入量的39%。如果剔除这个影响，则公司2009年的毛利将为63329万元，比报表公布的95976万元低34%。再按15%的所得税率计算，公司2009年的净利润约只有5.38亿元。可见其公布的8.09亿元的利润明显夸大了盈利能力。

景小勇则算了一笔细账，当收率为极端情况100%时，存货价格对毛利的影响达3.72亿元，收率90%时，因为使用上年低价存货对当期毛利的影响是3.43亿元。

这意味着因为2008年存货的价格较低，而2009年使用的原材料中近40%是2008年的存货，造成成本大幅降低，业绩大幅上涨。可是海普瑞的主营业务很单一，肝素粗品价格起伏都会对业绩直接产生影响。如果肝素钠产品的价格不能持续上涨，海普瑞业绩难以实现持续高增长。

三年来，海普瑞存货余额占公司资产总额的比例平均为40.3%，始终保持较高水平。

虽然公司表示具有较强的议价及向下游转移成本的能力，但公司相关人士也承认，这是一个双方谈判博弈的过程，不能一蹴而就。

投资界人士告诉记者，企业计算成本采用加权平均法具有两面性，一般会在原材料价格上行期高估企业利润和存货价值，而当原材料价格处于下行期时，也会使企业利润和存货价值(净资产)急剧缩水。

2009年肝素钠粗品的采购均价已经达到2.3万元/亿单位，这比2008年的采购均价上涨1倍以上。然而，海普瑞投资项目分析中预计三年以后FDA等级产品的价格只有1.5万元/亿单位，这样即使将来肝素钠粗品价格大幅度降价，也会由于其大量库存而使其收益损失殆尽。

《中国经营报》记者试图将以上问题向海普瑞董秘步海华求证，但步海华手机一直无人接听。后记者再发短信询问，并将会计推理结论发邮件求证，步海华委托其公关公司表示因信息披露要求不方便给予回复，还表示对记者的疑问和推理无法正面交流。

会计推算过程

中央财经大学中国企业研究中心景小勇关于年末存货金额会计推理如下:

年末存货金额=年末存货数量×当年采购价格

年末存货数量=当年采购数量-当年销量/0.9 +上年末存货数量(注：按照90%收率计算)

当年采购数量=采购成本/采购价格