组合拳下发债无门 地产商坚称“不差钱”

2010年06月07日 22:22
来源：21世纪经济报道 作者：潘沩

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雨气随风走，风声挟雨行。

继地产公司借壳被叫停后(参见本报6月7日的《房产新政又一猛药：地产公司借壳被叫停》)，公司债成为又一个对地产公司扩张业务严防死守的融资工具。

记者自几家券商处获知，证监会正在酝酿新的要求——地产公司发公司债，和再融资、IPO一样需要国土资源部会签。

北京一位券商人士告诉记者，6月以后，地产企业再融资包括IPO的会签方式将有所调整，“可以说政策是越来越严”，发公司债的会签方式趋同于再融资。

虽然融资政策越收越紧，但有地产公司资金运营部主管声称，“地产公司不差钱”。目前的政策，恐怕要3-6个月后才会产生影响。

发债无门

当日历翻到6月，赵亮(化名)心中的另一只靴子落了地——“领导通知，地产公司发公司债，也要国土资源部点头了”。赵亮为某券商固定收益部人士，专门做债券承销。

两个月前，记者从上述北京券商人士获得消息，证监会将要求，地产公司发公司债，也会和IPO、增发一样需要国土资源部会签。当时，记者向赵亮求证时，他表示不知道此事。

但随着政策越收越紧，今年以来，地产企业公司债的首个批文迟迟不面世，赵亮开始担心起来，但还是在跟一家地产公司接洽，他心存侥幸在于：“地产公司是发公司债的主力，不让地产公司发，那公司债还怎么做起来？”

6月初，赵亮确认了记者两月前的求证。他沮丧地告诉记者：“现在证监会还在酝酿，虽然没出书面文件，但这期间公司债肯定不会批；等文件出来后，又要等好长一段时间。

6月7日，上述北京券商告诉记者，“(地产公司)发公司债要国土资源部会签一事，国土资源部也未对此事表达过明确说法。但可以确认的是，适合3、4月包括去年的(再融资)会签方式，不一定适用于6月以后。”他解释，再融资包括IPO的会签方式将有所调整，可以说政策是越来越严。

去年以来，发布公告称将发行公司债但尚未发行的地产上市公司有7家。其中，信达地产(600657.SH)、陆家嘴(600663.SH)和云南城投(600239.SH)都是今年3月4月公告计划发行公司债。

浦东金桥(600639.SH)则早在去年8月便筹划发公司债，其董秘代燕妮对记者说：“股东大会通过后，我们将发公司债的申请报到证监会。现在等待过程中。

在此之前，公司债这一品种的发展，与地产公司新增融资渠道，可谓相伴相生。

2009年，资本市场公司债发行总金额为749.9亿元。据记者统计，其中，地产上市公司发债总金额达303.8亿元。如果说地产公司占到公司债半壁江山，并不为过。

事实上，地产上市公司对公司债的偏爱，是因为“不得不爱”。另外两大债券品种——中期票据只有大型地产央企才能获批，而企业债几乎不对地产公司开放。因此，地产公司如果需要长期资金，当再融资渠道不畅时，公司债便是首选。

一旦公司债的大门暂停对地产公司开放，这意味着，自此地产公司将“发债无门”

地产商不差钱？

除银行贷款、再融资、发债被处处收紧外，地产公司获得信托融资，亦不及以前容易。

一家大型信托公司的人士告诉记者：“银监会也会要求信托公司收紧对房地产企业的贷款。这是个政策组合拳，所有渠道都在收紧。一些比较有实力的、财务透明的公司还是借得到的，这个角度说，上市公司比较有优势。

二季度以来，地产新政愈见凌厉，在旁人看来颇有风声鹤唳的意味。然后，身处风暴眼的地产公司自身，却颇为轻松。

华东一家地产公司资金运营部主管郑杰(化名)对记者坦承，“3-6个月之内，政策对我们不会有太大影响。现在的政策，对于我们不是实际的压力，而是心理上的压力。

郑杰的底气在于：“2009年市场很火爆，各家公司的销售额基本上都增长很快。销售额增长的同时，各方资金对房地产很看好，因此地产公司的融资渠道非常宽。那时候，融资成本比较低，大多数地产公司在那时候就已经融好了资。短期内，手上的资金都能保持公司的运作。

据国家统计局统计，2009年商品房销售额4.40万亿元，同比增长75.5%，住宅销售额3.68亿元，同比增长80%。这一销售情况清晰地反映在地产上市公司财务报表中。

据Wind统计，2006-2008年，房地产企业(证监会分列法)的经营活动净现金流的算术平均数均为负，2009年破天荒为大额正数。

过去四年该项财务数据分别为：-1.17亿元、-3.20亿元、-3.60亿元和3.38亿元。2010年一季度，这一数据为-3.57亿元。从行业整体看，今年一季度的现金流出，抵消了去年一年的现金流入。

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