媒体再质疑海普瑞天价发行：行业高速增长被指是谎言

2010年10月17日 13:08
来源：证券市场红周刊作者：飞雪漫天

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《红周刊》特约作者飞雪漫天

编者按：海普瑞声称“公司是目前国内肝素原料药行业惟一通过美国FDA认证的企业”的说法，已受到市场各方广泛的质疑。本刊特约作者、打假专家飞雪漫天进一步发现公司存在两类问题：公司招股说明书中“行业高增长、FDA等级原料药全部直接出口美国、产品供不应求并推升销售价格”的陈述明显偏离事实，有误导公众投资人之嫌。此外，公司还存在虚构退税收入、拖欠所得税款、存货成本高估等财务疑点。

上市公司包装上市、虚假陈述是中国证券市场的一颗毒瘤，从当年的银广夏、蓝田股份，直到当前的苏州恒久，造假公司屡禁不止。海普瑞是否又是一个“真实”的谎言？

另一方面，公司IPO募资59.35亿元，超募6.86倍，证券市场沦为一些公司恶意圈钱的工具，折射出我国新股发行与监管制度的缺陷，亟待改革。

海普瑞发行天价源于招股书上讲述的一个动人的故事：“本公司的主营业务为肝素钠原料药的研究、生产和销售。目前，本公司是全球产销规模最大、也是我国惟一同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证的肝素钠原料药生产企业。”招股说明书中多处强调其拥有美国FDA认证的惟一性及其由此而拥有的无与伦比的竞争优势。而发生于2008年初的“百特事件”则使故事情节更加动人心弦：

“2008年初，百特公司生产的标准肝素制剂在美国引起严重药品不良反应，而后全面退出大剂量标准肝素制剂市场，称为百特事件。

“百特事件发生后，公司以‘零缺陷’结果通过了美国FDA现场复查，并且受邀参与美国药典肝素钠标准的修订工作。公司与APP公司签订了独家供货和独家采购的补充声明，使得公司成为美国大剂量标准肝素制剂惟一的原料药供应商，公司产品在美国市场地位进一步提高，提升了公司在国际市场的议价能力，巩固了公司的竞争优势。”

海普瑞招股说明书还反复强调，公司处于一个高速增长的行业，“近年来，国际市场对肝素原料药的需求十分强劲，主要是由于其下游产品肝素类药物市场迅速扩容，并保持高速增长趋势”

FDA认证惟一性、百特事件进一步强化了其行业地位、高速增长的行业背景，使得其经营业绩超常规高速增长(详见表1)。2009年海普瑞净利润8.09亿元，同比增幅高达401%！2009净利润是其2006年净利润的16.9倍！

事实上，自海普瑞发行上市以来，其声称自己“是目前国内肝素原料药行业惟一通过美国FDA认证企业”的说法，已受到市场各方广泛的质疑，海普瑞虽有回应，但难以自圆其说，笔者在此不再复述。

数据显示，肝素原料药主要市场在欧洲，海普瑞销售收入也主要来源于欧洲；其第一大用户法国的Sanofi-Aventis(赛诺菲—安万特)在全球肝素类药物市场的占有率高达74.04%，而国内另有四家企业均已通过欧盟CEP认证，即便海普瑞称其为国内惟一通过FDA认证企业之说属实，也并不能为其带来明显的竞争优势；而构成其完美故事的另一大要素即其行业高成长性也与事实严重不符。

基于FDA认证惟一性和行业高成长背景的海普瑞利润暴增奇迹是否只是一个美丽的神话故事？细读海普瑞招股说明书和相关资料，令人疑窦丛生。

一问：行业高增长的谎言?

招股说明书显示，海普瑞销售收入中99%以上来自于出口，因此海普瑞的业务高度依赖国际市场。而根据其招股说明书，2006年、2009年全球肝素钠原料药用量21.9万亿、23.6万亿单位，在过去4年间年均复合增长率仅为2.52%。从我国肝素钠出口情况来看，2006年、2009年我国肝素钠原料药出口量12.6万亿单位，13.4万亿单位，年均复合增长率仅为2.07%。

由此可见，无论从全球肝素钠原料药用量的增长率还是我国的出口量增长率来看，海普瑞所从事的肝素钠行业只是一个低增长行业。其所谓的行业“高速增长”只是一个真实的谎言！

海普瑞称：“近年来，国际市场对肝素原料药的需求十分强劲，主要是由于其下游产品肝素类药物市场迅速扩容，并保持高速增长趋势。”然而，实际情况也与此大相径庭。

招股说明书显示：全球肝素类药物市场销售额2006年为49.15亿美元、2008年为59.9亿美元，年均复合增长率为10.4%；10.4%的年均增长率显然称不上“高速增长”，只能算是一个平稳增长行业。

海普瑞竟然声称自己处于一个“高速增长”的行业，其对于行业态势过于乐观、明显偏离事实的陈述是否有误导公众投资人之嫌？在这样一个低增长行业中，海普瑞竟创造了业绩火箭般蹿升的奇迹，其可信度如何？难道鸡窝里真的能飞出金凤凰？