媒体再质疑海普瑞天价发行：行业高速增长被指是谎言(2)

2010年10月17日 13:08
来源：证券市场红周刊作者：飞雪漫天

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二问：产品价格离奇飙涨是否属实？

公开资料显示，海普瑞肝素纳原料药销售量由2006年的4.87万亿单位上升至2009年的6.31万亿单位，年均复合增长率为9.05%，这样的增长率显然算不上高增长，这也从另一方面表明，肝素钠行业并非是一个高速增长行业。

然而，虽然其销售量增长率并不高，但其销售收入却由2006年的2.78亿元增长至2009年的22.24亿元、年均复合增长率高达100.05%，由此推动其净利润由2006年的0.48亿元增长至2009年的8.09亿元、年均复合增长率高达156.61%！(详见表2)

分析显示，2006年至2009年间，海普瑞肝素钠原料药每亿单位销售均价由5709元飙升至35248元，价格涨幅高达5.17倍，其中普通等级原料药价格涨幅高达5.94倍！海普瑞业绩高速增长的最关键因素是其产品售价的飙升。其价格离奇飙涨是否属实？

海普瑞给出的理由是，它是国内惟一通过美国FDA认证的企业，百特事件强化了其地位，因此，使其产品供不应求，“公司FDA等级和CEP等级产品产能利用率和产销率逐年提高，近年来两种等级产品均呈现供不应求的状态。”海普瑞由此获得了提价的主动权。

分析发现，海普瑞的FDA等级肝素钠原料药，并非如其招股说明书所称供不应求、并推升其产品销售价格。

数据显示，2008年和2009年海普瑞FDA等级原料药的产销率分别为84.4%和91.9%，实际上处于供大于求状态，而并非如海普瑞所称“供不应求”(详见表3)。

如前文所述，在海普瑞的下游用户中，Sanofi-Aventis在全球肝素类药物市场的占有率高达74.04%，处于寡头垄断地位；2009年海普瑞向Sanofi-Aventis的销售额占海普瑞当年销售收入的67.7%。因此，Sanofi-Aventis显然处于相对强势地位，在上下游的价格谈判中，理应拥有更大的话语权。为什么在这种行业背景下肝素钠原料药价格出现了如此巨幅上涨？

另外，海普瑞最大的客户Sanofi-Aventis是一家法国企业，其产品需通过欧盟CEP认证而不是美国的FDA认证。而海普瑞招股说明书也显示，国内常州千红生化制药公司、南京健友生物化学制药公司、烟台东诚生化公司、河北常山生化公司四家公司均通过了欧盟CEP认证。海普瑞并非是Sanofi-Aventis的惟一供货商，FDA认证也难以为其涨价提供支撑。海普瑞销售价格巨幅上涨的理由似难以成立。

更何况，海普瑞自2008年暂停了CEP等级原料药的生产，因此，公司产品涨价理由完全没有依据。三问：FDA等级产品售价为何远低于普通等级产品？

2009年海普瑞净利润8.09亿元,同比增长401%！而上半年其净利润为2.63亿元、下半年净利润高达5.45亿元,下半年贡献了全年净利润的67.4%!海普瑞生产经营活动并无季节性特征，导致其下半年净利润暴增的关键因素仍然是价格上涨：下半年海普瑞销售量3.28万

其所谓的行业“高速增长”只是一个真实的谎言！

海普瑞称：“近年来，国际市场对肝素原料药的需求十分强劲，主要是由于其下游产品肝素类药物市场迅速扩容，并保持高速增长趋势。”然而，实际情况也与此大相径庭。

招股说明书显示：全球肝素类药物市场销售额2006年为49.15亿美元、2008年为59.9亿美元，年均复合增长率为10.4%；10.4%的年均增长率显然称不上“高速增长”，只能算是一个平稳增长行业。

海普瑞竟然声称自己处于一个“高速增长”的行业，其对于行业态势过于乐观、明显偏离事实的陈述是否有误导公众投资人之嫌？在这样一个低增长行业中，海普瑞竟创造了业绩火箭般蹿升的奇迹，其可信度如何？难道鸡窝里真的能飞出金凤凰？