四季度业绩暴增+升值 10只纸业股爆发在即(4)

2010年11月05日 11:20
来源：中国证券网

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景兴纸业(002067)：高景气助推高增长推荐

上半年高增长主要得益于行业景气的“异常”高企。上半年造纸行业景气高企，尤其是出口经济好转，带动以出口导向为主的工业包装用纸价格需求回暖，产销两旺，纸种价格出现了较大幅度反弹，而这种旺销势头又强化了下游对经济的乐观预期，因此补货、囤积现象频频发生，一度导致行业呈供不应求状况，带动纸价非理性上涨，按照相关统计，年初以来箱板纸价格涨幅高达30%，最高时涨至4350 元/吨，突破历史峰值。量价齐声带动收入增长的同时，毛利率也得到显著改善，由09 年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4 个百分点。同时，收入的大幅增长又摊薄了期间费用率，由09 年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6个百分点。

供过于求状况依然存在，行业景气或呈下滑趋势。二季度以来，行业景气已出现显著回落迹象，中报显示，毛利率由一季度单季的19.1%降至14.0%，同时期间费用率亦上升了0.3 个百分点，导致公司二季度单季净利润环比下滑18.2%。后期来看，我们判断行业景气将很难回升至一季度水平，总体可能依旧呈低迷状态。主要理由在于：(1)行业供需关系仍表现为产能过剩。按照我们测算，2010 年箱板纸行业产能增速约6.3%，即使箱板纸需求增速大幅反弹至20%。大大超过产能增速，仍难以根本性扭转行业供过于求格局，仅能使这种状况得到一定程度缓解而已；(2)主要原料废纸价格涨势依然强劲，09 年以来涨幅已近翻番。由于废纸总体表现为供不应求，因此我们判断这种上涨趋势仍将延续。则在此情况下，行业未来成本压力将进一步增大。导致毛利率提升空间有限。

公司未来增长可能更多来自于“增量”方面。1、40 万吨箱板纸项目一经投产即受到金融危机冲击，产能未能充分释放，后期销量仍存在一定上升空间；2、20 万吨白面牛卡纸项目预计于2010 年三季度投产，或将对2010 年业绩产生一定贡献；3、新疆新建3000 万平米纸箱生产线运营状况有望进一步趋于稳定，产能或将逐步释放，盈利增长值得期待。

维持“推荐”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.31 元、0143元、0157 元，对应PE 分别为23.6X、17.0X、12 8X，PB 为1.6X、当前估值水平基本合理，维持“推荐”评级。(兴业证券雒雅梅)

广博股份(002103)：新产品提升公司盈利能力增持

报告摘要：

公司作为国内最大的综合文具类上市公司，经历了08年四季度清理高价原材料库存和所对应的产成品后，公司面对09年不利的经营局面，加大费用压缩力度的同时，推出了新的环保材料产品，现在的经营状况在逐步好转。日前，我们对公司进行了调研，主要考察当前的市场环境、新环保材料产品、公司内控和全面预算管理的进展情况。

关于库存和销量。由于上游行业库存处于高位和需求不旺的局面，公司原材料库存水平较低，大约在一周的时间(而去年高位时在30天以上)，产成品库存一直比较低，主要是因为公司80%左右的产品是外销，而外销以订单为主，生产出来即要交货；公司产品的销量在反弹，环比上升的同时，5月份同比有所增长；公司主要的外销客户在欧美地区，需求有逐步恢复的迹象，订单数量也有所增长。

推出新环保材料产品，预计今年占到收入的30%。由于外需的不振，公司专门进行市场细分开发出环保和高端的产品(如石头纸、棉花纸等)，一方面创造了新的需求，弥补了原有需求的不足，另一方面也提升了产品的综合毛利率水平。据测算新产品的毛利率水平高于原有产品1-2个百分点。

加大内部费用的压缩力度。目前，公司邀请了业内的专家同时在做内部控制和全面预算管理的两个项目，预计其中一个09年中期后试行运用，初步估计今年可以节约内部费用约几百万元。虽然今年的影响不是很大，但是此项举措对公司长期的发展有重要的意义。同时在公司今年的财务费用会有较大的下降。

募投项目大部分已经投产。精品图书项目的两条生产线目前基本正常生产，预计今年的收入将会大幅增长到3000万元，今后几年将是公司业绩重要的增长点。同时，公司的汇兑损失09年预计将会大幅减少。

风险提示：下属子公司税收优惠期将过；08年初荷兰公司海外订单由于外需的不振执行效果不如预期。

预计公司09、10年的每股收益分别是0.35元和0.45元，主营业务收入增长率分别是11.2%和16.2%和由于公司内控和全面预算管理的实施以及新产品的推出，预计明年随着外部环境的逐步好转，公司的业绩将会有较大幅度的增长。同时考虑公司PB水平(2.5倍)相对于中小板公司处于低位，因此我们给予公司增持-A的投资评级，六个月目标价9.00元。(安信证券郭振举)