通信网络十二五规划上报 12只股将比肩科达股份(4)

2010年11月21日 15:59
来源：中国证券网

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深天马A(000050)：成长性极佳买入

研究结论：

与市场不同的观点：

目前市场普遍参照上海天马的进度认为公司的4.5 代线产能爬坡期为2 年，因此认为2011 和2012 年业绩将受到成都和武汉4.5 代线产能爬坡的影响。根据我们了解的情况，由于上海天马工艺经验积累和下游需求拉动，成都的产能爬坡期有望大幅缩短，明年正常贡献业绩的确定性非常高，预计武汉的产能爬坡期也将大幅缩短。因此未来两年成都和武汉4.5 代线的投产将不会拖累公司业绩，反而会对公司业绩产生贡献。

市场的另一个担心是AMOLED 业务2012 年前尚不能贡献业绩，届时AMOLED 能否维持目前的高毛利。我们认为一个产业的导入期一般需要4-5年，这一阶段都属于高利润时期。目前一片3.7 寸AMOLED 的生产成本约50 元，售价200 元以上，即使到2012 年降价一半，也有50%以上的毛利率，而且到时AMOLED 的放量将更有效地拉动公司盈利的增长。

公司投资亮点：

快速成长的中小尺寸显示屏小巨人。公司目前产能全球第八，成都和武汉4.5 代线投产后将进入全球前三行列。5 代线产能是4.5 代线的6 倍，如果考虑上海5 代线的产能，公司将是全球最大的中小尺寸面板厂商之一。

上海4.5 代线产能爬坡结束和成都、武汉爬坡提速将公司带入业绩拐点。我们预计上海天马在完成产能爬坡后的正常年度全年营业利润将在1 亿元以上。由于上海天马产能爬坡的工艺经验积累，成都和武汉4.5 代线的产能爬坡期将缩短至6 个月，我们认为未来成都和武汉有非常大可能按照上海天马的模式，在度过产能爬坡期实现盈利后，通过定向增发将资产注入上市公司。因此我们认为今年将是公司业绩的拐点，明后年公司将实现爆发式的增长。

彩色滤光片自产大幅提升公司毛利率。公司目前向莱宝高科采购彩色滤光片，按面板材料成本和莱宝高科彩色滤光片的毛利率计算，武汉自产彩色滤光片将提升公司5.6%的毛利率。

AMOLED 先发优势将进一步巩固公司龙头地位。中小尺寸领域AMOLED 作为TFT 换代技术的地位已经确立，公司AMOLED 的发展基本与世界先进水平同步，相比国际对手公司有成本和交货时间的优势，相比国内对手公司又有LTPS 工艺和4.5 代线资源的优势，本次投产AMOLED 中试线，2012年将量产，打开了未来业绩的想象空间。

如果考虑2010 年上海天马100%并表，我们预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.18 元、0138 元和0.84 元，对应当前股价的PE 分别是50 倍、23 倍和11 倍。考虑公司未来增长潜力，给予公司12 元的目标价，离当前股价有32.5%的空间，首次给予“买入”评级。(东方证券陈刚)

中国联通(600050)：业绩低位徘徊补增持

业绩低位徘徊。2010 年前三季度公司实现服务收入1,238.5 亿元,同比增长7.7%;营业利润39.4 亿元,同比减少66.7%;净利润10.7 亿元,同比减少65.5%;摊薄每股收益0.050 元。第三季度公司实现通信服务收入425 亿元,同比增长10.9%,环比增长2.2%;净利润2.38 亿元,同比减少73.8%,环比减少47.9%;摊薄每股收益0.011 元。

收入增长加快:3G 贡献显著,固网下滑趋势遏制。09 年2-3 季度后,公司通信服务收入连续环比提升,10Q3 已达425 亿元,主要是由于:①3G 运营开始,收入增加,其中第3 季度3G 服务收入为34.6 亿元,而10H1 总额仅为40.9 亿元,环比增长加快。3G ARPU129.8 元,较上半年134 元略有下降,MOU 642 分钟,高于上半年的638.5 分钟,客户结构持续优化。②固网通信服务收入同比、环比小幅上升,一方面固话流失用户减少,另一方面宽带收入保持平稳快速增长。

成本上升为主要压力,费用率持平。第3 季度营业成本同比、环比分别上升18%、5.3%,其中折旧摊销140 亿元,较2 季度增长4 亿元;运营支撑成本65.8 亿元,与2 季度基本持平。第3 季度期间费用率与2 季度持平,公司在第2 季度加大手机补贴力度,第3 季度更是达到了18 亿元,较第2 季度增加了10 亿元。

关注焦点。①第4 季度手机补贴额度在20 亿元左右,全年预计在50 亿元左右,符合公司指引。②iPhone 4、千元终端推出,3G 用户发展驱动力充足。③盈利拐点最早出现在11H1,拐点过后净利润恢复将提速。④资本开支年内不会反弹,预计明年将进一步加强宽带建设。

盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.063/0.190/0.303 元,对应动态PE 分别为86x/28x/18x,2011 年估值水平具有一定优势,维持公司“增持”评级。(东海证券康志毅)

通富微电(002156)：产品升级+国内拓展，盈利能力大幅改善

目前，全球整体半导体行业仍处于景气期，SEMI 的B/B(订单/出货比)指标6 月份为1.19，表明市场还处于景气当中，而下半年将进入行业的传统旺季，公司的新型产品也将在下半年逐步上线，所以我们认为下半年公司营业收入将继续保持较高的增长态势。但是，下半年一系列不确定因素预期正在逐步加强，比如国际金价继续上涨，将提升公司的金线成本，内地工资上涨以及人民币升值预期等因素，都可能给公司的利润率水平带来压力，如何来化解这些不确定因素带来的负面影响将考验公司的管理层水平，综合考虑给予公司“谨慎推荐”评级。(长江证券陈志坚)