一个时代的背影——中国证券市场20年回望与思辨(3)

2010年12月06日 01:51
来源：中国证券网－上海证券报

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制度之殇

中国证监会前主席刘鸿儒曾对阶段性的市场作出了精辟判断：经过近十年的发展，一些从计划经济向市场经济转轨过程中和国有企业股份制改革过程中的特殊问题越来越暴露出来，阻碍了证券市场的进一步发展。在证券市场举步维艰的情况下，社会上产生了诸多质疑、批评和责难，由此引发了一场大规模的讨论。而这场大讨论的核心是怎样看待证券市场规范和发展的关系，怎样看待证券市场取得的成绩和存在的问题，怎样看待证券市场的地位和作用，是要在前进中解决发展中的问题，还是要推倒重来。

这一阶段困扰市场的还有券商的综合治理。

让我们把眼光再次投向中国的南方。我们不得不提到这样一个人物，他就是阚治东，南方证券“末日”总裁。曾经在中国证券业叱咤风云的南方证券由于积重难返，于2005年4月底被宣布关闭。

在之前的一两天上证指数创出了6年以来的新低1135.7点。

南方证券是继大连证券、新华证券、佳木斯证券等被宣布关闭的又一家证券公司。由于历史原因和体制原因，挪用保证金成为证券公司的突出问题，在行情持续低迷后，引发了行业性风险。一些证券公司处于不同程度的高危状态。

那么这家曾经的行业翘楚，在投行、研究和经纪业务方面有着全国影响的大券商为何轰然倒塌呢？南方之殇谁是凶手呢？体制？经营者？市场？决策者？

南方证券的倒台，从一个侧面让我们看到了体制的悲哀。在采访中，我们看到这样一种现象：由于历史原因，一些公司患上了“大企业病”。对此，有人一口气说出了典型意义的“南方证：把企业当官场，没有资本准备，不务正业不思主业，多元化经营。市场经济少约束，暴露出国有企业弊端。

证券行业是一个特许经营权行业。由于制度缺陷，只有行政许可审批发牌。对证券公司有许可不监管，有监管没要求。年报的审计没有法定要求。

在回顾和研探这段历史时，南方之殇让我们不敢有任何轻薄的态度，不能以当下的浅见去妄断当时的情景。但是我们还是要问出这样的问题——如果不是阚治东和贺云去，南方会怎样？

“也会倒。”答曰。

在一些公开信源中，总经理阚治东和董事长贺云“将相失和”，后来公司一味因占用资金维持自营盘的高股价，继续加剧了公司经营本身的危机。

新一轮行情迟迟没有来。“东风不与周郎便”，也只好“铜雀春深锁二乔”了。

公司的前任董事长沈沛属于证券市场上“蒸发的人”之一，有人说他在美国。那么此时，他在想些什么呢？

几年后，券商综治顺利结束，新的制度约束和防火墙成了行业的保障，挪用保证金再也没有可能。如枯木再荣，中国证券业走上了再生之途。

制度缺陷影响的还有上市公司。那是一个“跑马圈地”时代。

2001年之前的三四年时间里，三九集团出手并购了近150家地方企业。旗下包括医药、汽车、食品、酒店业、酿酒、农业、房地产等等七、八个行业，甚至有超大型夜总会。而此时同城的王石则坚定自己走专业化的道路。

在前几天的采访中记者问：“市场多大程度上改造了万科”？王石答：“资本的约束力。这让我们始终信守自己是公众公司的底线”

不同的是，2000年三九医药上市，对赵新先来说确实还是为国企解困服务。上市之前的一两年时间里，三九集团的负债率已经从扩张之初的不到20%猛增到超过80%。这样看，三九挪用上市公司资金也就是必然的了。

赵新先和王石都当过兵，都有些冲劲，只不过前者造大船闪失了，而王石则真的做大了，到上个月底万科销售额破1000亿，成为全球最大的房地产开发商。

1998年1月全国两会之前，朱镕基总理在深圳调研，向王石等几位企业负责人了解对房地产走势的看法。王石是最早嗅到房地产市场即将作为中国支柱产业的公司领导之一。从那时起王石就专盖房子。

把股市看成是解决国企困难的一种方法，而不是向最有效的企业配置优质的资源，是历史的误会。靠解困政策拿到指标的国企，把融到的资金用光了，亏损了，壳资源也稀缺了。

“壳资源”是个怪胎，不退市，当然有“壳资来寻租。

深圳证监局长张云东对于这一现象，有着由表及里的分析：资源整合型的并购重组是资本市场的个中要义，是资本市场配置资源的主流渠道。但遗憾的是市场并购重组的主旋律却是绩差公司的并购重组。绩差公司的并购重组姑且不论其大多数都是报表式、借壳炒作式重组，即使属于优良资产置换式的重组也得不偿失，弊大于利！虽然被重组公司的大小股东利益得到保障，但却颠倒了局部与整体、当今与长远的利益关系，对资本市场危害极大。

这种危害有三：一是破坏了资本市场优化资源配置的功能，大量挤占了宝贵的市场资源；二是严重毒害了市场文化，使价值投资理念和投资者教育努力付诸东流；三是严重破坏了市场秩序，引发大量财务造假、关联交易、内幕交易和市场操纵等违法行为。

种种乱象，皆与市场制度有关。因此，在提升证券市场治理水平、完善市场功能时，要切忌治标不治本。一定要标本兼治，从制度入手解决问题。当务之急就是统一市场入口标准，对资产置换式重组审核条件与IPO实行统一标准；实施坚决的退市制度，让证券市场吐故纳新，优化资源。