七成机构看多下半年A股行情(2)

2011年07月11日 11:52
来源：证券导刊

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招商证券

下半年的经济环境。当前中国所处的宏观经济环境可概括为：经济处在下滑阶段的后期、通胀在顶部即将回落的阶段、货币政策收缩到了周期的底部附近。展望下半年，市场将看到：经济继续回落(三季度)、通胀和成本压力相应回落、货币政策放松(三季度底)和经济筑底再回升(四季度)等几个过程。

估值水平先见底、盈利增长后回升。下半年估值水平将触底回升，首先源于通胀回落、实体经济对资金消耗减弱，随后源于货币政策放松；尽管三季度经济还在下滑，业绩预期也难以迅速转好，但是市场见底的时候，一贯是估值先见底，而盈利预期的见底回升滞后。

基于此，我们对下半年市场持积极态度。

中金公司

经济增速软着陆。生产增速有望在三季度出现反弹，经济增速出现大幅下滑的风险不大。

估值水平硬着陆。投资者对于中长期经济转型之痛的疑虑，以及金融脱媒化造成的对于股市资金的挤出效应均是估值水平大幅下降的重要原因。另外，在供给受限导致通胀和市场资金成本上升的环境下，通常会发生估值水平下降而指数弱势横盘震荡的情况。

盈利增速慢着陆。当前A股难以出现盈利的大幅下滑。此外，本轮周期中制造业产能大幅过剩情况显著低于过去，企业议价能力和维

持行业盈利水平的能力显著上升。股价水平快着陆。我们预计7月上旬至8月下旬间，A股有望实现触底反弹。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在三季度也可能得到改善。

我们维持2011年A股上证指数在2600-3200点间箱体震荡的观点不变。

中信证券

中国突围之策：核心在于落实能力。内外都有危机，但危机本身就是化解危机的“钥匙”，国外的危机可化解输入性通胀，国内当乐见经济适度回落，唯有回落才能

化解通胀与楼市泡沫。经济回落过程中依然面临众多复杂变量，包括税收问题、地方融资平台、银行监管、房价、通胀与就业、国际板等等，如一个连环套，求解连环套在于政策决心、在于政落实能力”，这种能力在2008年成功展现过。下半年落实对象包含保障房建设、物流建设、水利建设以及外汇储备的使用四个方面，落实手段是对事权和财权的微调。

市场判断：七月突围，提升6个月上证综指目标至3500点。预计2011年A股全市场净利润增速18.6%，估值14倍。估值低并不是买入股票的充分理由，但辅以积极的经济或政策信号，当足以推动市场估值修复。四部委联手发行地方债、企业债、中期票据和公司债凸显制度落实能力，解决重大项目资金来源，将改善流动性预期，以此推算二至三季度应是经济的底部。

申银万国

左侧出手，关注信号，先享受“小复苏”带来的500点空间。三季度，宏观环境处于“小复苏”带我们首选先导性行业(房地产、汽车、电子元器件)和供应有瓶颈的投资品(煤炭、水泥)，同时随着消费旺季到来，像白酒、纺织服装等PEG较低、确定增长和有一定提价能力品种也会受到青睐；金融和保险，建议标配；新兴成长股，盈利预测和估值都在高位，不具备系统市场纠错需要信号，建议关注7月份PMI、6-7月份汽车数据、7月份工程机械销量、6月份房地产投资

和政府专项投资项目的进展。随着预期修复，投资者意识到2011年25%左右的盈利增速有望实现，此时给予13倍动态市盈率(去年2319点对应的动态PE为12.4倍)，上证综指有大约500点的上涨空间。

华泰联合证券

下半年市场看法：震荡上行

经济回落导致“去库存”压力增加，但盈利增速回落有限。去库存是必然的，去库存的时间和力度决定了盈利预期的变化。从时间上看，三季度便是去库存的时间，力度会低于往。逻辑在于：需求下降幅度偏小、库存压力主要体现在地产，剔除房地产的库存量并不大；其次流通环节的库存压力较小。5月份钢铁库存和煤炭库存相比3月份的库存高点都下降了25%以上，市场已经逐步消化。

估值接近底部，情绪已到极度悲观。虽然股市精确底部难以测算，但股市底部必然是外围资金不断回流股市形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。外围资金回流主要来自于产业资本增持、债市资金、储蓄资金的流入，根据A股市场在2005年11月(资金供求极端恶化)和2008年10月(经济极端恶化)形成的两个极值标准来看，目前逐步进入底部区域。

国金证券

下半年随着经济的下滑，我们将看到经济增长和通胀困局的自然缓解，而政策空间也得以打开，被动的紧缩困局得以缓和，货币流动性也将在三季度环比改善；经济在三季度末见底以及盈利下滑预期在8月中报披露后得以兑现，使得盈利下滑以及估值下降的压力将主要集中在三季度前期；随着经济的见底，盈利预期以及估值水平都将得以提升，从而推动市场上行。我们认为，市场下半年总体呈现先抑后扬的格局，在突破经济、政策空盈利下估值下流动性等多种困局后，市场有望见底回升。

下半年，上证综指将在25003300点间运行。以乐观预期，业绩增长20%，PE15倍，向上看到3300点；以悲观预期业绩增长15%、12倍PE，向下看市场的底部是2500点。

长江证券

市场持续行情的启动是以价格破局为前提的，而二季度末三季度初正在经历这样的过程。一方面，从滞涨后期价格约束消除的经验看，主动去库存行为带来的降价销售往往与持续的价格回落相对应，而另一方面，从4、5月份的工业库存情况看，我们也的确依次观察到了领先的可选消费品行业以及整体工业的主动去库存行为，按照主动去库存1个季度左右的经验计算，价格破局的时间区域正是二季度末三季度初。

我们对于下半年的行情依旧延续“睡美人”行情依但是需要警惕的是财政大幅放松带来的去库存“夭折”，这会限制我们原先认为行情的持续力度，从而变成小幅的反弹行情。

从整体市场趋势来看，我们认为当下就是价格破局，或者说小周期衰退经历的时间段，经济的这一过程会持续到三季度后期，而市场见底会相对提前，因此我们觉得市场底部的确

认应当在三季度的时间点，而整体三季度也应是震荡向上，年初提出的“睡美人”行情的仍将会在下半年得到延续。

安信证券

从拉动经济增长的三驾马车来看，2011年消费增速处于缓慢下行的通道；海外经济复苏虽然短期有所波动，但是随着产出缺口缩小，私人部门投资和消费的复苏，出口剧烈下降的风险比较小；最大的变数仍在于投资，投资中最大的变数在于地产。如果从2011年5月到2011年10月间，房地产销售增速没有出

现连续多个季度的负增长，那么我们认为今年房地产投资增速仅仅是缓慢下行。在这种情况下，对于经济增长和盈利下滑不必太过悲观。一旦四季度经济数据出现反弹，市场风险溢价水平回落，股市将出现显著反弹。但需求复苏的路径并不清晰，我们尚无法排除另一种可能性——需求突然剧烈地向下调整。在这样的情景假设下，盈利预测存在大幅下调的风险，股市箱体运行的下轨也将被打破。

谁是下半年最被看好的行业

今日投资在线分析师对券商研究所的2011年下半年投资策略进行统计发现，30家券商研究所总共建议超配28大行业，其中，最被看好的十大行业分别是房地产、食品饮料、建筑原材料、煤炭、零售、机械、银行、医药、有色金属和家用电器。机构看好的行业集中度较2010年全年的有所下降。受到上半年大盘表现弱市的影响，下半年最被看好的十大行业，多数属于周期类的行业，显示出机构对于2011年下半年的行情趋于乐观。

其中房地产成为下半年机构最看好的行业，应在意料之中。从今年住建部全国1000万套保障房开工目标、11月底之前全部开工的进度要求和实际较低的开工率、各地方政府政策断加码上看，多数机构认为，经历2011年前两个季度的推地、报建准备期后，各省市保障房建设在下半年将会明显提速，根据目前的开工进度测算，若要完成开工目标意味着约4500亿左右的投资会在未来5个月投放，从而推动投资、新开工数据维持较好增长；而地方政府的资金压力将使其在保障房建设上更为依赖“政府+开发商”的运作模式，未来保障房扶植政策出台将会是大概率事件，产业链上相关行业需求预期将发生变化，实质性融资政策出台预期将更加刺激股价上涨，看好保障房相关个股和相关行业个股。另外，其它与保障房相关的建筑原材料、机械和家电等行业也入选前十大最被看好的行业。

下半年机构还看好消费行业。从长周期看，促使行业成长的因素，无非是人口基数、收入增速、消费升级、城镇化等。这些因素时时存在，可以看成是影响行业指数涨跌的固定量。虽然这是老生常谈的内容，却使我们坚定长周期投资零售行业的信念。长周期投资零售业，终将随着行业/企业规模增长而获得正收益。对行业有影响的短期因素，有利空，有利好。高通胀对消费的抑制作用体现为：多个短期消费数据呈现向下的趋势，实际消费情况不如去年。高弹性商品销售显著回落将使对应业态承压，但不至于特悲观。同时，新个税法实施后，新增1600亿元居民收入，也将带来消费类各板块机会。受益于消费的兴起，医药、食品饮料行业也入选前十大最被看好的行业。

长盛基金吴达：

煤炭有色金属是资源类行业，也受到机构关注。随着经济转型的推进以及结构调整的深入，特别是“十二五”稀有金属规划，将稀有战略金属未来的发展提至了战略高度，未来国家将逐渐把主要稀有金属的开采、冶炼、加工、销售和进出口管理纳入法制化轨道，分别从总量控制、配额管理、准入条件、政策支持以及鼓励发展方向等方面稀有战略金属的供给层面和需求层面展开全方位、多角度的指导和管理。机构认为，有政策护航，需求强劲的稀有金属品种，未来价格依然具有上涨空间。而中国的城镇化建设、中西部重工业的兴起对能源的需求动力依然强劲以及资源的整合等都能进一步提升煤炭行业的投资景气度，同时高油价提升煤炭价值也将支撑煤炭股估值。因此，煤炭与有色金属均值得看好。

(资料来源:今日投资)

QDII平滑风险，下半年看好发达市场

7月各类基金中报、及业绩总结报告陆续出炉。几乎是去年格局的翻版，QDII基金上半年成绩单依旧好于内地股基，同时也战胜了A股指数。分析师认为原因在于上半年QDII受益于海外市场的回暖，而A股市场则受制于我国经济增长放缓和较大的通胀压力。与同期的260余只偏股型基金相比，所有QDII基金的半年业绩均排名前1/4，其分散投资风险的重要角色进一步巩固。

对于二季度后期QDII基金的震荡，长盛环球大盘精选基金的基金经理吴达认为，近期海外股市调整，主要来自于投资者对欧洲债务危机以及美国国债上限的担忧。“不过目前来看，世界经济格局的复苏进程，尤其是以美国为首发达经济体的复苏进程，

并没有被破坏。随着失业率数据的好转，以及企业财务去杠杠化效果明显，经济活力仍然值得看好，尤其发达地区政府可以执行的有效货币政策和财政政策的空间比较大。相比而言，我们对货币政策执行空间比较小的、通胀压力比较大的新兴市场，反而会有一定的担忧。

吴达认为，对于中国的投资者而言，投资一些全球范围内分散的，以发达市场为主要标的的一些QDII的产品是相对比较好的选择，这能够平滑A股投资所潜在的波动性风险。“美国标普500目前的估值，比历史平均有15%—20%的折扣，我们围绕美国等发达市场构建了投资组合，在未来一年或几年之间，我们期望会有比较满意的表现。”