攀钢钒钛震撼研报内幕：推手4次撰写报告一路看高(2)

2011年07月19日 03:44
来源：21世纪经济报道

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估值前后矛盾

胡皓发布的研究报告还有今年4月21日在光大发布的《神仙下“钒”、否极“钛”来，给予“买入”评级》，以及2007年11月5日在中原证券发布的《攀钢钢钒(000629)整体上市方案点评：矿产资产实现注入，钒钛业务是未来亮点》

记者注意到，胡皓关于攀钢钒钛报告估值前后存在巨大差异。4月21日报告中，胡皓在开篇就指出，“经计算，鞍千矿石和卡拉拉每股价值分别为7.6元和3元，共10.7元”

胡皓强调，“我们预计公司原有钒钛资源的矿石部分每股价值3.5 元，钒钛每股价值的第一目标为9元，给予‘买入‘评级，公司第一目标价23元，期限为6个月。”当时攀钢钒钛股价为13.5元。

不久胡皓跳槽至银河证券，7月7日胡皓以联系人的身份发布《钛精矿价格大涨，攀钢钒钛业绩大增》，报告强烈推荐攀钢。指“由于钛矿供给端的收缩导致涨价，故钛矿价格将持续上涨，同时产业链利润向钛矿环节转移，受益最大的是拥有钛矿的优势企业。我们将攀钢近几年钛盈利大幅上调，并给予攀钢强烈推荐的评级，短期目标价14元，长期目前价20元以上”

报告给出的估值理由主要是：由于市场对公司钛产业链盈利预期偏低，市场预期差首先将使得股价回复至原来14元的水平。而从明年后年，卡拉拉预期下调的因素将从理论上可以忽略，则公司的股价除没有反应的钛盈利增加外，还需将卡卡拉的预期差补上。

从4月21日在光大时给出6个月23元的目标价，到7月7日银河证券后强调短期14元，长期20元的价位来看，胡皓对攀钢钒钛的估值并不离谱。

奇怪的是，7月9日报告口风陡然改变。

《攀钢钒钛：股价被严重低估》报告中，通过攀钢和全球主要矿企“股价/每股资源价值”的比较，“发现攀钢目前每股资源价值与三大矿商较为接近，但其股价/每股资源价值之比仅为4.2%，远低于三大矿业巨头的67.7%、77.5%和115.0%，也低于国内矿石型上市公司金岭矿业的86.8%，这说明攀钢股价目前明显低估，也意味着公司股价未来上涨空间巨大”。报告据此得出188元的理论价格，并于7月15日修改到56.12元。

“56元也高得离谱，”一位券商研究员指出。而对比胡皓近期关于攀钢钒钛的三篇研究报告，可以发现，其评估的基础以及实际所掌控的资源量均未发生明显变化，但其估值却从23元、20元，直接飙升到188元，对应目前13.44元的涨停价有14倍的上涨空间，即便是56.12元，上涨空间也达4.18倍。

“我们仍然坚持之前的计算思路和投资逻辑，继续看好攀钢巨大的矿石和钒钛资源价值以及所带来的成长空间，后期我们会继续推荐攀钢钒钛并推出相关报告，请广大投资者继续关注”，其修改版报告中强调。