三大证券报齐发声撇清A股十年零涨幅与扩容关系

2011年12月16日 14:50
来源：中国证券网

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[编者按]对于A股市场来说，扩容讨论时常有，市场跌时特别多。近来又逢弱市，由“上证综指十年涨幅为零”所引发，对市场扩容致股指不涨的讨论尤其引人关注。

三大报齐发声

上证报：A股十年零涨幅“因果”之辨(本页)

证券时报：市场冷IPO热拷问A股运行机制

中国证券报：扩容并非股市下跌主因

A股剖析

五大异象凸现股市罕见“极寒”

海通证券：A股惯性下跌不会持续太久

2012年：结构性熊市向结构性牛市转变

年终颓势行情中蕴含结构性机会

IPO及退市

“退市条件设计必须有前瞻性”证监会、深交所相关负责人解读创业板退市制度

创业板退市制度新增公开谴责退市量化标准

规避代持股 IPO股东披露信息要求趋严

A股十年零涨幅“因果”之辨

⊙上海证券报记者余羽

对于A股市场来说，扩容讨论时常有，市场跌时特别多。近来又逢弱市，由“上证综指十年涨幅为零”所引发，对市场扩容致股指不涨的讨论尤其引人关注。

这种观点认为，当前沪指点位与2001年高点基本持平，“十年间涨幅为零”，而我国经济增长名列世界前茅，股指表现理应作出同样表现，再将同期我国市场融资额与其他市场对比，得出A股之所以“不涨”，是因为资本市场体量规模显著扩大，过度扩容使市场资金不堪重负，投资者荷包受损。

这个逻辑看似合理，实则不然。我们认为，厘清以下三个问题，可帮助发现上述观点推论过程的牵强：第一，宏观经济持续增长是否应与股指持续上涨等幅对应？第二，扩容规模的变动与股指的变动孰因孰果？第三，A股扩容速度、规模谁来决定？

经济增长不应与股指上涨简单画等号

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新的统计数据显示，以十年前大牛市峰值2245点到2011年股指最低点2290点为统计区间，将上证综指与世界其他主要股指相比，沪综指累计上涨2%，涨幅最大；日经指数和法国CAC40指数跌幅最大，达61%；另外NASDAQ指数此间跌去55%，香港恒生指数也有12%的跌幅。

同一口径下的统计数据表明，A股市场虽在十年中仅涨2%，但表现仍优于其他主要市场指数。但董登新也表示，该数据是从持“十年涨幅为零”论者错误的逻辑出发统计得来，虽体现了A股走势“并不差”的结果，却不能说明股指表现应与经济增速简单对应的道理。

众所周知，股票市场是预期的市场，股票价格围绕其价值随投资者预期的变化而上下波动，指数则是这一预期变动的综合反映。作为宏观经济的“晴雨表”，宏观经济走势决定了资本市场表现，同时资本市场又会对经济增长的变化作出提前反映。

这里需要特别强调的是“变化”二字。如果将经济增长与股指上涨简单对应，那么由我国经济持续保持8%以上高增速的因，便可得出股指保持持续上涨而无下跌的果，世界其他国家亦然，只有经济增长为负的国家才会出现股指下挫。这是一个显而易见的错误逻辑。

从中长期趋势来看，股指变动反映经济增长的变化，当预期经济增长将趋缓时，股价做出下跌的反应，反之则上涨。举个简单的例子，2007年沪综指冲高至6124点，对应当年GDP增速攀升至11.4%的高位；此后股指震荡下挫，对应2008年我国经济增长略微放缓至9%，2009年进一步放缓至8.7%。从绝对值看，这三年的增长率莫不排在世界前列，但与自身相比，经济增长体现出的却是增速逐步放缓的“变化，当股指亦率先对其做出反应。

当前我国经济发展面临拐点，调调结构、转方式”任务艰巨，市场普遍预计2012年我国GDP增速将趋缓，这又恰与年内的股指变动形成了对应关系。

由此可见，随意选择一个统计区间，再将股指涨跌与经济增幅作简单比较的逻辑是牵强的。