征询稿引争议市场担忧重回“行政定价”

2012年04月07日 12:22
来源：中国经营网作者：李辉

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4月1日，即清明节假日前的最后一个工作日，中国证监会公布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿(下称“征求意见稿()，内容囊括了新股发行的全过程，改革措施涉及新股存量发行、个人投资者参与网下询价、强化发行人及中介机构信息披露责任、加大虚假信息处罚力度等多个方面，基本涵盖了此前社会各界关于新股发行制度改革的讨论关注点。

此“征求意见稿”一出，市场反应热烈。然而针对其中一些改革措施如发行价偏离市盈率，重回“窗口指导”；提高新股网下配售比例、放开网下配售股份的锁定期等问题，却遭遇到一些券商和投行人士的质疑。

限制高发行价

“个人觉得征求意见稿还有一个缺陷，虽然改革总的方向是防止新股定价过高，但如果你给市场这样一个印象，将来投资者认为新股定价可能会偏低，于是炒新问题又出来了。”在日前举行的博鳌亚洲论坛上，曾任中国证监会副主席的中金公司董事长李剑阁直言不讳的指出。

新股发行的核心是定价机制，“征求意见稿”对此单辟一节论述改革新规定，如“招股说明书正式披露后，根据询价结果确定的发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的，发行人需在询价结果确定的两日内刊登公告，披露询价对象报价情况，分析并披露该定价可能存在的风险因素、对发行人经营管理和股东长期利益的影响。未提供盈利预测的发行人还需补充提供盈利预测并公告，在盈利预测公告后重新询价”

而恰恰是这一条，在各大证券公司和中介投行界引起了不小的争论，甚至有人指出，证监会又回到了2005年股改之前规定市盈率不得超过30倍的“窗口指导”老路上来。

“证监会的意图是减少新股定价过高的现象，但是定价本身是个市场化的过程，发行人以及投行本身并不能完全掌握定价结果。”深圳某券商投行部门负责人向记者表示，这意味着即使一家公司再好，也不应该享受市场给予的高估值。

“二级市场的市盈率就一定是合理的吗？就能够反映上市公司的真实价值吗？”上海一家券商投行人士告诉记者，从现在的实际定价结果看，新股价格本身就会和二级市场挂钩。

有关统计显示，A股上市公司中市盈率高于行业平均值25%以上的公司占比为47.44%，低于行业平均值25%的有23.87%，在行业平均市盈率上下25%区间的只有28.69%。也就是说只有不到1/3的公司市盈率接近行业平均值，绝大部分同行业上市公司的价格水平差距很大。而按照最新政策，好公司发行价格将被拉低，差公司价格将被抬高，同行业公司价格趋同。

中国政法大学教授刘纪鹏在接受《中国经营报》记者采访时指出，证监会的工作是监督发行人信息披露是否完备，而不是代替投资者决定一只股票的具体发行情况。

而令投行保荐人最惧怕的，则是“征求意见稿”中的另一条规定：“发行价格高于同行业上市公司平均市盈率25%的发行人，除因不可抗力外，上市后实际盈利低于盈利预测的，中国证监会将视情节轻重，对保荐机构法定代表人、保荐代表人及项目组成员采取监管谈话、重点关注、出具警示函、认定为不适当人选等监管措施，记入诚信档案。

“盈利预测本身就是一个很难确定的东西，谁敢说这个预测一定准呢？”广州某券商投行部人士向记者表示，投行肯定不愿意承担这个责任，只能选择发行价越低越好。不过最近两年屡次出现的新股业绩频频变脸也表明，保荐人和券商对企业盈利的预测能力并不值得市场信任。

事实上，限制高发行价正是证监会此次改革的题中之义，证监会不惜冒着重回“窗口指导”的风险出此规定，也可谓用心良苦。近两年创业板的火爆和业绩不如意、股价暴跌已经让“三高”成为资本市场众矢之的，尤其是广大中小投资者深受高发行价之苦。

应该指出的是，随着二级市场的不景气，近期新股发行中定价虚高现象已经有所收敛，3月29日上市的四只新股全部破发。