分析称资金面存在五大利空 (7)

2013年06月24日 10:17
来源：凤凰财经综合

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三座大山压制A股反弹空间

据中国证券报报道，受流动性紧张、6月PMI淡季更淡等影响，上周A股市场剧烈调整，沪深300全周下跌4.11%。在隔夜主要海外资本市场重挫的影响下，上周五A股大幅低开，随后逐波上行，盘中沪深综指一度翻红，收盘时跌幅显著收窄，超跌反弹的迹象比较明显。前瞻地看，A股存在一定的技术反弹需求，但是美联储削减QE、流动性风险蔓延、经济增速下滑等负面因素仍将在中期持续，反弹空间比较有限。

一.量化退出将反复发酵

美联储削减QE预期再次升温。6月的美联储议息会议维持利率和QE不变，但下调了关键指标失业率的预期，并给出了今年晚些时候收缩QE规模，于明年中期彻底结束QE退出的时间表，超出市场预期。QE退出预期升温搅动了全球资本市场，黄金、股市、债券等市场受到重挫，与5月22日伯南克国会作证时提及可能放缓QE时重挫全球资本市场如出一辙，5月23日日经225指数大幅下跌超过7%。

美联储退出QE也是A股最大的外部风险。随着美国退出QE预期的逐步增强，全球资金回流美国或是大势所趋，风险偏好及资金配置的改变，将持续给全球资本市场带来动荡。可以预计，下半年美联储和伯南克将不断试探市场对于“有步骤”削减QE的反应，美元也会曲折上升，这将持续困扰全球投资者。

二.流动性风险或蔓延

流动性中期或维持较为紧张的局面。国内资金价格飙升导致股债双杀，美联储退出QE预期升温是流动性紧张的重要外部原因，这可能造成未来一段时间新增外汇占款趋势性处于低位，然而更为重要的原因是央行或许有意维持较为紧张的流动性。央行眼见货币市场资金价格飙升，但并未如以往一样注入充足的流动性平抑资金价格，这或许表明央行有意维持较紧的流动性以促使金融机构去杠杆、降低风险偏好。

货币市场“钱荒”反复发酵，已经逐渐传导至票据市场、债券市场。由于货币市场资金价格居高不下，银行可能被迫收缩其他资产，现已传导至票据市场、债券市场。目前已经有几家商业银行暂停票据业务，带动票据市场利率的冲高，6月21日，票据市场直贴、转贴利率年化已经达到11.5%、11.2%，创下一年多新高。债券市场也同样遭遇重挫，短端利率大幅上升导致利率曲线平坦化，短端债券利率甚至明显高于长端利率。

三.经济面临下滑压力

银行表外资产难免承压。在流动性风险上升的初期，流动性好的资产首先受到冲击，如票据市场、债券市场。伴随流动性风险的传导，银行表外资产难免受到波及，其中房地产[-0.80% 资金研报]和地方政府占了相当大的比重。由于表外资产杠杆高、监管漏洞、期限错配的原因，银行一旦收缩，该体系受到的冲击将比较显著。

利率高企、表外资产收缩，将不可避免伤害实体经济。年初以来，经济增速仍维持在7.5%以上，主要支撑源自基建投资、房地产开发投资保持高度景气，而融资的重要来源正是银行表外资产。今年1-5月，基建投资、房地产开发投资累计增速分别为24.1%、20.6%。一旦银行收缩表外资产，首当其冲的便是房地产以及地方政府投资，经济下行压力不言而喻，并且伤害企业盈利。

成长股相对收益或收窄

由于A股市场中期仍面临美联储削减QE、流动性风险蔓延以及经济增速下滑等负面因素，因此反弹空间比较有限，很可能只是技术反弹。其中，流动性风险是未来一段时间最大的风险，根据瑞银证券的测算，6月底前后两周金融市场资金面最为紧张，其中6月最后一周资金缺口为2090亿元，7月第1周资金缺口为5330亿元。如果央行不注入充足的流动性，资金价格依然高企，将持续冲击估值水平和投资者风险偏好，直到7月上旬才会略有缓解。

成长股相对收益或显著下行。在流动性紧张的初期，率先调整的往往是类固定收益且流动性好的大盘蓝筹，而成长股则因为抱团取暖和风险偏好上升而表现得抗跌，从而获取相对收益。6月份以来，有色、采掘、房地产以及金融服务等大市值行业跌幅居前，而电子、信息服务等成长性行业相对抗跌。但是，伴随着流动性风险的传导，基本面、流动性和估值压力会逐步蔓延至成长股，补跌压力不可小觑，目前已经初见端倪，上周电子行业位于跌幅榜第三。伴随着IPO重启渐行渐近，IPO与大小非解禁在股票供给方面从量变引起质变，特别是缺乏业绩的小盘股的冲击。7月中旬之前是中报业绩预告密集披露期，从PMI数据来看，中小企业PMI显著弱于大型企业，小公司业绩低于预期的风险仍然较大。

市场数据及机构观点

一.万博数据：基金多减仓加仓寥寥

万博基金研究中心数据显示，截至6月21日，主动型股票方向基金平均仓位为77.39%，与前一周相比下降1.26个百分点。其中，股票型基金仓位下降1.39个百分点，至79.47%；偏股型基金仓位下降0.89个百分点，至71.38%；平衡型基金仓位下降0.73个百分点，至63.94%。

从仓位变化来看，上周有超过六成的基金主动减仓。据统计，上周有13.2%的基金主动减仓5个百分点以上，49.4%的基金主动减仓5个百分点以内，30.2%的基金主动加仓5个百分点以内，7.2%的基金主动加仓5个百分点以上。

二.超跌反弹中关注三类概念

1.华龙证券：大消费概念股

出口、投资和消费是拉动经济增长的三驾马车，从目前国家经济格局思路来看，以城镇化和消费升级为代表的内部需求将成为经济增长的主要推动力。医药、旅游、传媒和食品饮料等行业代表了未来消费升级和转型的方向，在大盘调整企稳后，这一类的概念股值得关注。

2.海通证券：新经济成长股

符合新的经济发展模式的节能环保、新能源、智能电网、安防等新经济成长股今年表现优异，虽然目前涨幅较大，但是依然有相当的潜力可挖。在本轮大盘下跌调整后，其中既有政策支持又有实际需求的环保、安防等行业中的部分个股值得期待。

3.申银万国：价值蓝筹概念股

经过近期的调整，部分银行个股又回到价值区间，具有一定的防御属性，而大盘企稳后，股指想要上攻，银行股是重要的推动力量；同样券商股的创新业务持续开展中，其业绩保持了稳定的增长，加上行业内部的兼并和重组，使得部分券商股在调整过后有一定的机会。稳健的投资者可以考虑适当布局该类型股票。