债券私募江湖：神秘玩家1单就退休(4)

2013年06月26日 10:53
来源：投资中国网作者：沈旭文

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开拓

在债券私募行业，开拓客户资源似乎是一件比取得良好投资业绩，更令这些债市“大佬”感到头疼的事情。前述北京债券私募合伙人在“开发客户”方面的艰苦经历，并非个例。面对如此难题，作为超级大佬的唐毅亭就选择了一种颇为轻松的应对方式：外包。乐瑞资产将更多精力用于投研，对于“不擅长的销售市场工作”则全面外包给第三方机构。

可惜，大多数合伙人都不能像乐瑞这般潇洒。虽然过了初创期，但不少债券私募机构的合伙人至今仍不时需要亲自上阵，为客户开宣讲会，或者向机构推销自己的产品。“债券私募基本都是从结构化分级产品做起，分级产品中的优先级都是银行理财户来认购。要是自己发的产品没有被银行风控部门‘虐过’几次，你都不好意思说自己是干债券私募的。”一位北京债券私募合伙人调侃道。

在调侃背后，这位出身知名券商的合伙人在发行第二款产品时，为争取一家国有大型商业银行认购其中的优先级部分，前前后后经历了对方银行的五次反复。更难办的则是投资次级档的普通投资者或者企业投资者。作为专业机构，认购优先级的银行人员在理解债券私募产品方面，并无专业障碍。一旦被债券私募机构说服，且后续产品兑付正常，则往往只需要简单维护即可。但次级档投资人不一样，沟通起来就没那么容易了。

而今，在债券私募行业中，对重点客户的开发，已经形成了两种颇具代表性的路径。一种即是以乐瑞资产为代表，将银行理财户作为主体客户，借助充沛的银行理财资金加快规模的扩张。另一种则是像暖流和前述北京大型债券私募机构那样，将高净值人群作为重点客户群，在完成首轮扩张后，巩固已有银行渠道，同时培育黏性更强的次级档投资者或主动管理型产品投资者。

伴随着资本市场整体环境的变化，债券私募开发高净值客户的野心，也越来越有可能与现有的部分财富管理机构，发生正面冲突。这其中，恰恰包含作为债券私募合作伙伴的信托和银行理财。

程鹏就表示，随着信托收益率的整体下移以及刚性兑付逐渐被打破，一批追求较低风险的信托投资人，将会在今年内逐步转向债券私募。“这种客户转移的迹象，已经有所显现。”

前述北京大型债券私募机构则认为，信托客户群本身以风险偏好型投资者为主，反倒是越来越多无法忍受银行理财低收益率的稳健型投资者，有可能成为债券私募新的客户来源。而在今年，这家机构也开始利用部分渠道，试图争取部分银行理财客户直接投资于债券私募。

未来

随着《新基金法》6月1日的正式实施，正为监管风暴下肃杀市场氛围忧虑的债券私募业者，也获得了久违的利好。

按照新基金法的规定，未来债券私募机构可以直接在银行间债券市场开设乙类户，而不再需要借道信托机构。这在为债券私募机构降低通道费用的同时，更为债券私募机构从法律意义上的投资顾问，转向真正的市场交易主体，奠定了法律基础。

另一方面，国债期货则成为债券私募业者乃至全体债市投资人年内关注的另一热点。伴随着这一工具的推出，债券市场将真正具有相关性高且具实质意义的对冲工具，多空操作或将通过一种迂回的方式得以实现。而对那些立志于奠立中国对冲基金的债券私募合伙人来说，这一创新显然具有特殊的意义。

展望2013年下半年的市场，多数债券私募机构都认为，出现系统性的机会已几无可能，但债券市场的本轮牛市却并未终结。不过基于未雨绸缪的考量，越来越多的债券私募机构已经开始对产品结构，进行全面调整，将产品重心由起家时的结构化分级产品，转变为主动管理型产品，以应对可能的市场拐点。

“结构化产品的特点是具有杠杆放大效果，在牛市时，它能够显著放大收益。但如果出现熊市，它也会放大损失。”程鹏表示，债券私募基金初创时，大多处于牛市的起点，市场机会明显，发行久期长、信用弱一些的结构化产品是快速做大规模的好路径。但主动管理型产品，则更考验投资能力，流动性要求更高，但抗周期。现在是进行转换的关键时点。为此，“暖流在今年是要控制规模，修炼内功”。

而对主动管理型产品占总规模三分之二的前述北京大型债券私募机构而言，扩张将依旧是今年的主题。但乙类户的开户“冻结”，却令它的野心面临严峻挑战。

当然，伴随着证监会有关公募业务的新规出台，原本出身公募的部分债券私募合伙人也有意重操公募的“旧业”。“债券私募是一片蓝海，但泛资产管理时代的固定收益，却是一片更大的蓝海。对于债券私募机构来说，这片蓝海几乎容得下我们所有人的雄心。这大概是作为我们这代债券投资人，最幸运的地方吧。”一位上海债券私募业者在登上飞机前，匆匆说道。