谁在给黄金定价 伦敦黄金市场交易规则之谜

2013年07月10日 12:49
来源：中国黄金网 作者：Jan Skoyles

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伦敦是否有足够的黄金来满足实物金需求？

我们在研究COMEX时曾质疑，交易所系统内是否有足够的黄金，以防止交易所承受任何压力。在了解了COMEX的仓库库存以及交割和持仓量数据后，我们得出结论，只有极少的原因会引起这一问题。

很遗憾的是，再次考虑到伦敦黄金市场数据的不透明性，例如支持未指明黄金账户的黄金的数量、清算所会员持有了多少黄金等等数据对我们而言都是难以获得的。因此，我们无法对伦敦黄金市场承受的压力及其持续性作出评论。

然而，为了给出一个快速的衡量，我们会使用每日黄金产量数据和伦敦认证交割金条的数量来作出推测。

2012年，世界黄金总产量为2700吨，每日产量7.4吨，即237915.5盎司。假设伦敦黄金市场实际黄金交易量是公布数据的5倍（如上所述），那么伦敦黄金（平均）交易量便是每日黄金产量的426倍以上。

（伦敦每日平均黄金交易量与每日黄金生产量的比例）

有人会认为，考虑到精炼厂获得通过认证交割标准这一严格性，可能会有一个官方的图表来表明有多少认证交割金条存在。事实并非如此。

我们能够找到的唯一的估量来自于阿德里安?道格拉斯（Adrian Douglas），他估计伦敦认证交割金条大约有1.5万公吨，即4.82亿盎司。

伦敦黄金市场平均每5日交易量的交易值与全球认证交割金条潜在的库存总量相吻合。

鉴于我们之前的研究已发现，2012年，COMEX的覆盖率介于3％和6％之间，伦敦黄金市场的活跃性似乎远不及买家和央行愿意接受其未指明黄金交付的持续性。

黄金市场推动价格发现

考虑到伦敦市场的规模和每日两次的定盘价，人们可能会认为在黄金价格发现方面它或许比COMEX具有更大的影响力。然而，考虑到在COMEX造成4月金价的骤跌，显然事实并非如此。

我们之前作为普遍共识的受害者，认为在涉及到价格发现时，期货市场（在此即COMEX）将会引导现货市场（即伦敦黄金市场）。这是建立在现有信息更透明的性质上的。

Lucey等人在2012年发现，黄金价格制定的角色在伦敦和纽约之间切换。他们发现，“价格发现中平均伦敦所占比重”在45％和55％之间。

他们发现，“特殊的经济事件或例行政治事件对导致如此的切换没有直接的联系”。相反，他们的结论是“价格发现是不稳定的。我们有时看到价格发现是共享的，其他时候，价格发现集中在一个或另一个市场。”

同时，Lucey等人计划做进一步研究，以深入了解是什么驱使了金价发现在伦敦和纽约之间的切换，很显然，是黄金市场内部的某个特性推动着价格。

我们假设，这取决于信心。

目前，很显然COMEX在控制金价。在我们之前的研究中，我们发现，考虑到当前的库存下降及COMEX的活跃性，纽约市场不能立即承受任何较大的压力。我怀疑市场意识到了这一点。

然而，在伦敦有一个明显的问题，即清算交易量在4月攀升了60％，这意味着，我们正在经历着黄金价格发现地域的切换。

伦敦黄金市场的活跃性显然是大得多，我们认为当前它可能会收回黄金价格发现权，但不尽人意的是，该市场的不透明性对更多的比较分析而言，确实是一个障碍。

虽然伦敦黄金市场的不透明性可能适合一些市场参与者，但是也有一种情况是，它对参与、充分的讨论和比较来说是一种威慑，同时也会损害市场本身的声誉。

我们不会看到伦敦黄金市场的规则会很快发生改变。目前，对黄金投资者而言，这仍然是个很大的谜团。

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