用诺奖理论炒A股：对资产定价的实证研究

2013年10月29日 07:57
来源：理财周刊作者：张佳昺

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用法玛三因子选A股

文/张佳昺特许金融分析师(CFA)

既然尤金·法玛三因子历史表现如此厉害，又被多份研究证明在A股也适用，那么按照这一思路，当下哪些A股值得关注呢？

我们对目前2467只A股进行了数据统计，首先按照2013年10月18日总市值，选出最小的15%，合计372只，市值从4.3亿元到17.73亿元不等。其次，再按照这些A股的市净率进行筛选，选出其中市净率在所有A股中也能列入最小15%(负值视为无限大)的股票。经过这两道筛选，就只剩下32只股票了，仅占A股总数的1.30%。这个数字低于两次15%筛选后的理论比率2.25%(15%×15%)，可见低市净率更多在相对大市值的股票中，小盘股尤其是极小盘股中相对罕见。

对于利用上述方法选出的股票，读者需注意以下几点：

小盘价值股未必是好公司。从选股结果中，我们可以看到不少目前还是亏损的，或者营收下滑的公司。法玛三因子的思路的确比较“简单粗暴”，它并不考虑太多基本面因素。沃顿商学院教授Jeremy Siegel在他那本著名的《The Future for Investors》中就曾经指出过，那些低估值的股票有更好的收益，更多是因为投资者过度悲观而给了过低的估值；高估值股票虽然成长性更好，但却可能由于投资者过度乐观而给出了过高的估值，从而透支了未来的股价潜力。因此，小盘价值股中可能烂公司、烂股票不少，但却未必是烂收益。

别和这些股票谈恋爱。法玛三因子的选股属于标准的量化方式，每过一段时间利用固定的条件选出这些股票然后持有。一旦股票因为市值或者估值而不符合条件就坚决抛售，绝不会因为已经赚了或者亏了而继续持有；与此同时，在下一个仓位调整期之前，无论股票上涨多少也是坚定持有，绝不换仓。这对于那些习惯套牢就要捂或者一涨就溜的投资者，是巨大的心理考验。

小盘价值股也有低潮期。从历史表现来看，小盘价值股是一个相当不错的策略。但是再优秀的策略，也难免会有低潮期。比如在美股历史上，在1930年到1940年期间，就出现过小盘成长股累计上涨40%多，而小盘价值股同期却轻微下跌的低潮期。虽然类似的低潮期在之后的五六十年中会一再出现，但是对于A股这样相对“年轻“冲动的股市，是否会出现却并不好说。能够相信小盘价值股并且在相当长时间内坚定不移地奉行，同样至关重要。

金鹰股份(600232)

2013年10月18日收盘价为4.53元，2013年迄今上涨4.14%。根据申万一级行业分类，该公司隶属于纺织服装行业，主营产品：纺织机械、塑料机械、纺织品、服装。今年上半年，其主营收入同比上升14.89%，上半年每股收益(摊薄)为0.035元，过去12个月动态市盈率为53.90倍，最新市净率则为1.40倍。目前暂未公布三季报预告。

标准股份(600302)

2013年10月18日收盘价为4.84元，2013年迄今上涨27.03%。根据申万一级行业分类，该公司隶属于机械设备行业，主营产品：机头销售收入、电机架板等配套销售收入、零部件销售收入、其他销售收入。今年上半年，其主营收入同比上升3.27%，上半年每股收益(摊薄)为-0.046元，过去12个月动态市盈率为-24.23倍，最新市净率则为1.42倍。根据其三季报预告，预计2013前三季度业绩：预计年初至下一报告期期末累计净利润仍然为负数。

恒丰纸业(600356)

2013年10月18日收盘价为5.88元，2013年迄今下跌8.27%。根据申万一级行业分类，该公司隶属于轻工制造行业，主营产品：卷烟用纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸、其他纸。今年上半年，其主营收入同比下降3.20%，上半年每股收益(摊薄)为0.100元，过去12个月动态市盈率为21.78倍，最新市净率则为1.00倍。目前暂未公布三季报预告。

三房巷(600370)

2013年10月18日收盘价为4.36元，2013年迄今上涨6.86%。根据申万一级行业分类，该公司隶属于纺织服装行业，主营产品：染色整理、棉纱、PBT塑料。今年上半年，其主营收入同比下降6.09%，上半年每股收益(摊薄)为0.072元，过去12月动态市盈率为31.65倍，最新市净率则为1.17倍。目前暂未公布三季报预告。

大西洋(600558)

2013年10月18日收盘价为6.92元，2013年迄今下跌25.83%。根据申万一级行业分类，该公司隶属于机械设备行业，主营产品：“大西洋”牌焊条、焊丝、焊剂。今年上半年，其主营收入同比下降9.45%，上半年每股收益(摊薄)为0.146元，过去12个月动态市盈率为46.25倍，最新市净率则为1.33倍。目前暂未公布三季报预告。

惠泉啤酒(600573)

2013年10月18日收盘价为6.16元，2013年迄今下跌0.00%。根据申万一级行业分类，该公司隶属于食品饮料行业，主营产品：啤酒。今年上半年，其主营收入同比下降2.29%，上半年每股收益(摊薄)为0.000元，过去12个月动态市盈率为-88.48倍，最新市净率则为1.45倍。根据其三季报预告，预计2013年1至9月经营业绩将扭亏为盈。