中国股市会影响美国的投资者吗？

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虽然美国股市在近几天强势反弹，但是许多投资者仍在询问美国的股市和经济是否会受到中国熊市的影响。我认为近来几次中国股市的大跌不足加深忧虑，中国股市大体上可能会攀升。

上证指数在6月初的高峰值同比增长超过150%，比2014年11月末增长100%。但是6月12日高峰后，股市开始大跌，上证指数截止7月8日下跌32%，后来又上升13%。

用泡沫化形容也不为过。但是这次的股市泡沫还比不上2008年上海交易所的泡沫化。

以下一系列原因证明了泡沫化的存在（均来自彭博社）：

·上海交易所2014年5月每周新开3.7万个交易账户，但是在2015年5月每周新开140万交易账户

·在最近一次股市高峰，中国股市交易量超过纽约证券交易所，中国3%的市值每天进行交易，而纽约证券交易所只有每天0.3%的市值交易。

·个人投资者持有中国股市五分之四的股票，高于西方股市，一般在西方，机构投资者主导股市。

·中国投资者在上海交易所有1.12亿账户，在深圳交易所有1.42亿，其中两个交易所中有2000万账户是在今年春季新开的。

在最近的股市高峰中，融资融券规模在中国股市同比增长463%，可以从下表中看出。在不到一年时间了，增长了4倍，1929年美国股市崩溃后就没有出现过这种情况。

中国投资股市残酷的一课

自从股市大跌以来，根据经济学家的预期，与历史高位相比，中国股市市值在上周三的最低点缩水大约近3.5万亿美元，相当于中国GDP的33%。尽管最近股市有反弹，许多中国投资者因为是在股市高峰时期购入股票，所以仍损失巨大，中国股民的股票持有期相对都较短。从以下细节可以看出，许多股票停牌（一部分是政府干预计划）可能意味着这些股票并没有按照股市趋势那样下跌。

但不全是坏消息。因为大跌前的大涨发生时间很紧凑，因此对外部经济和内部经济造成的损害都较小。

自从中国股市大跌，中国进行了前所未有的大规模干预来阻止股市下跌：

下调利率和银行存款准备金率

·很大一部分的A股停牌

·国务院下令无限期暂停首次公开募股，显然是为了解放投资者的资金，以便他们购买已上市股票

·证监会决定，中国证券金融股份有限公司进行第三次增资扩股，由现有股东进行增资，将现有注册资本从240亿元增资到约1000亿元；中国证监会承诺，中国人民银行将会向商业借贷银行注入流动资金来支撑股市。

·国有投资基金中央汇金公司购买指数型EFT

·21家证券公司决定出资不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF，并承诺上证综指4500点以下自营股票不减持。

·近100家基金管理公司购买股票

打压投机卖空

·国家养老基金准许购买股票

·持股5%以上的股东6个月内不得减持

这以上的措施都提醒我们，中国股市仍受到迥然不同的经济约束。公众越来越大的期望和最近几年强势的经济增长使中国人越来越具有个性。

为什么中国要采取如此大规模的措施？

应对此次危机的支柱一——信心。当占中国市值一半的1000多支股票转瞬停牌时，信心也随之转瞬即逝。而在美国股市停牌的情况出现较少。美国股市在历史上停牌时，通常持续不超过一天；超过2%的美国股市停牌也非常少见。但排除自由交易后，能把这一市场继续称为“市场”吗？

停牌交易有反作用力，因为存在更大下跌的可能性；那些持有停牌股票的交易者可能在恢复交易后就立即想把股票卖掉。除此之外，多数停牌股票都是小盘公司股票；这意味着为了追加保证金股民会抛售更多大盘股。停牌也会阻止股民购买新的股票，因为股民害怕再次被套牢。

不合理的卖空禁令

另一个影响投资者信心的因素是害怕被恶意卖空者盯住。我的朋友巴里-里萨兹(Barry Ritholtz)表示：“禁止卖空会堵住在股市大跌下买进股票的一条渠道。在股市大跌中，卖空者通常是第一个去买进股票的。为什么？因为买入股票对他们来说并没有风险，他们是在减价抛售。因此他们对下跌的股市起到保底作用。2008年9月金融危机时，证券交易委员会下令禁止卖空后，美国股市经历最大的下跌。说卖空是未来的购买也不为过。”

持股5%以上大股东6个月内不得再减持的规定存在风险吗？

首先，持股5%以上大股东不得出售就带来了问题：谁会愿意投资一个政府可以禁止持股人出售的“市场”？。这条规定不会影响美国或其他外国投资者，因为根据路透社的数据，中国最主要的外资投资渠道合格境外机构投资者（QFII）没有一方持有上交所上市公司5%的股票。

股市波及：波及力度可能不大

也许对美国投资者而言，最重要的是中国股市与美国股市的关联。事实上，双方之间的联系少到不存在。中国股市是世界上最封闭的股市之一。根据贝斯波克投资集团分析，当中国股市有变化的时候，上证指数的A股交易与美国的股票没有关联。

虽然两者股市关联为零，但是中国大量持有的美国股票的表现要差于那些非大量持有的美国股票。短期的市场行为也受到国际事件的影响（包括中国的股市和希腊的债务危机）

根据Sentimen Trader，在过去两周，标准普尔500期货指数有六个交易日的收盘浮动少于0.75%，收盘值表现出了两年来最集中的情况；同时也是1982年以来为数不多的一次。在熊市以外，这样的集中还是挺少见的。除了1987年的股灾和2010年的闪电崩盘，像这样的过度集中后收益率还是可观的。换句话说，大多数时候这都是极度风险的逆转标志，一个逆向操作的指标。

根据彭博社分析，中国股市在一跃成为占全球市值14%后，截止到上周三股市最低点，其所占市值已跌至9.6%。这使得美国股市占全球比重会更大一些。当中国市值是14%时，美国为34%；但是截止到上周三，美国的份额恢复到36.4%。

金融波及：波及力度可能不大

我们讨论了信心波及力度，再来看看金融波及力度。首先中国封闭的资本账户可能会限制其对全球金融的波及。鉴于中国股市早期的发展，企业的资产负债资表仍受到一定限制。在中国家庭金融资产中，股票配置只占一小部分，所以还没有出现财富效应。尽管股市是企业资金的一个重要来源，但企业还不能高度依赖股票市场（首次公开募股）。除此之外，中国银行业的很大一部分还没有和股市直接挂钩。

从更广泛的层面来看，自2008年以来，全球金融系统变得更为完善。根据国际清算银行的数据，2004年到2007年，全球银行向外国银行和公司借贷量每年增长17%。后来，其每年增长为0.5%。

经济波及：能预测到一些

中国对美国来说仍旧是一个较小的市场；但是对其他国家来说是很大一个市场。由于中国对石油和其他大宗商品需求减少，许多这样的国家，特别是大宗商品生产国受到中国市场需求疲弱的严重冲击。中国是世界最大的消费品生产国；所以如果其经济增速比现在预期下滑更厉害，意味着出口到美国和欧洲的商品就减少，这会损害这些国家消费者的利益。

我们需注意以下一些事。杰夫·克莱恩托普指出，如果银行债券收益率稳定；短期资本市场继续显示无流动性逃避；人民币在离岸和在岸市场保持稳定；经济数据继续改善；那么经济波及度就有可能有限。但这可能无意中带来了较长时期的基础负面影响，因为中国对市场的干预损害了长期的市场改革。这有可能导致外国直接投资减少，打击人们的创业和创新。然而这些只能长期来衡量。（编译/双刀）

本文译自巴伦周刊

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