天然气调价窗口打开 10股绝对低估

天然气调价窗口期再现 下游用气企业受益

继今年2月国家发改委宣布非居民用气存量气和增量气门站价格并轨后，近期市场关于天然气价格调整的预期再度强烈。多位市场人士在接受中国证券报记者采访时表示，从市场供求态势、鼓励清洁能源消费、解决环境问题等角度出发，天然气价格下调是大势所趋，预计三季度将公布调价方案，非居民天然气的降价幅度或在0.4-1.0元／方之间。

若气价下调，将首先利好天然气下游产业的发展，对天然气工业、发电、车船交通、城市燃气等企业都将形成一定利好，但对上游生产开采尤其是非常规天然气的开采来说将造成一定冲击。如何统筹上下游利益，推动天然气价格更加合理地反映供求关系，将是调整价格的同时需要思考的命题。

气价下调预期强烈

“按现在市场供求态势看，如放开管制，价格应该是下降的趋势。”一位石油公司人士对中国证券报记者指出。

中石化石油勘探开发研究院专家罗佐县也认为，目前全球天然气供应充足，而从解决环境问题的角度考虑，短期内天然气作为低碳能源，是现实的可供利用的手段，因此天然气降价是大势所趋。

“以美国为例，美国环境问题的有效解决一定程度上靠的就是天然气价格的低廉。而且，其国内还在规划新建天然气化工、天然气发电等产业。而中国这么多人口，环境问题这么严重，应该鼓励推动天然气消费。”罗佐县称。

安迅思天然气资深分析师陈芸颖指出，按照今年上半年的进口数据测算，天然气调价幅度在1元／方左右。但发改委在天然气价格调节时点选择多久的计价周期，会影响最终的调价幅度。此外，若调价幅度过大，会对上游企业造成较大压力，需要统筹考虑上下游需求。“考虑到各种变量，我们作出的调价预期范围在0.3－0.5元／方之间。”陈芸颖称。

申银宏源认为，今年4月天然气价格实现并轨，为推进天然气价格市场化奠定了基础。我国积极调整进口能源结构，有意控制进口能源价格，也显示了国内天然气价格仍存在下调空间。加上国际油价持续走低压低了国际天然气价格，国内气价下调势在必行。“我们预计下调空间在0.5元／方。下游对价格敏感，若天然气价格下调1元和0.5元，对应的工业需求增量分别为320亿方和160亿方，对行业需求带动明显。”

方正证券认为，国际原油价格及液化石油气价格从2014年6月份开始大幅下跌，半年时间内跌幅接近50%。预计发改委采用10个月计价周期的概率较大，天然气门站价应在2015年2月价格基础上下降约17.03%，即约0.44元—0.47元/方。

“目前国内天然气供大于求的局面已基本形成，下游用户议价能力提高，加上直供用气可以上下游自行商量价格，实际上，部分地区和行业的天然气价格已经降低。” 陈芸颖称。

下游用气企业受益

业内人士指出，气价下调将首先利好天然气下游产业的发展，对天然气工业、发电、车船交通、城燃等行业形成一定利好。

方正证券认为，城市生活燃气消费增量主要是城市天然气普及率提升以及天然气对人工煤气、液化石油气的替代；工业用气增量主要是工业燃料中新增的锅炉煤改气以及制氢等化工产业对天然气原料的需求增长；交通用气则取决于加气站建设力度和油气经济性对比。

“非居民增量气价格下调，短期内给燃气分销市场带来成本端的下降。目前，包括居民用气、工商业用气在内的终端燃气价格尚未建立联动机制，在门站价快速市场化的背景下，终端价格对原油价格敏感性要大大弱于门站价，城市燃气分销商有望在此轮油价下跌中获取更高收益。”方正证券指出。

长春燃气(600333)：燃气提价刺激 占有率高企

1、由于国家限制和保护不可再生资源，受煤炭资源减少和经济高速发展带来的对煤炭的强劲需求。煤炭价格逐步攀升，并有持续趋势，上下游的共同作用，也进一步带动了焦炭价格的上行并保持平稳。

2、公司是吉林省最大的管道燃气生产企业，也是国内唯一一家集城市管道燃气制气、输配、销售为一体的上市公司，承担着长春市区56万燃气用户和2756多工业用户以及延吉市区的3.5万燃气用户的供气任务，占据长春，延吉两地燃气市场的70％以上的份额。

3、公司及控股子公司长春汽车燃气发展有限公司系在国家级高新开发区-长春高新开发区内并经长春高新开发区管委会及长春科委认定为高新技术企业，企业所得税税率为15%。（顶点财经）

陕天然气(002267)：西气东输将入陕西 调价政策有利公司

2010 年半年度，公司实现营业总收入12.02 亿元，同比增长22.87%；营业利润3.32亿元，同比增长20.92%；净利润2.50亿元，同比增长21.34%；报告期EPS为0.492元，同比增长22.26%；业绩平稳增长。

天然气是目前最便宜、最现实、最具可持续性的清洁能源，是美国真正替代能源的主力。天然气的用量和用户在世界范围内迅速增长，未来持续增长可期。

公司是国内石化三巨头之外的省级天然气公司的翘楚，虽然当前仍没有成为陕西天然气专营商，但在陕西省可预见的未来具有很强的垄断性。

公司已覆盖人群达到600万，目前正在开发的陕南地区拥有相应的城市人口不下350万，而对于整个陕西省人口而言，发展空间更大。

由于地缘性，公司当前气源具有较强的保障能力，新的气源拓展较为顺利。公司10月份将得到西气东输二期陕西截留气5亿方的使用权利，上半年实际销气11.17 亿m3，为全年计划的56.56%，同比增长23.05%，按照我们对公司历年下半年销量至少持平上半年的判断，公司今年整体销量应在20.5-22亿方左右。

政策助推利润：公司所处天然气管输业主要利润来自管输费用，该费用在今年上半年陆上管道输送价格调整中在6月1日后上调8分，此外天然气价格调整中给予管输公司在未来气峰时的调整气价将提升公司盈利水平。

公司当前毛利率略下降来源于公司投资力度加大，固定费用比重提升。

我们基本维持2010、2011 年公司的EPS 分别为0.84、1.08元/股。考虑到公司较稳定的长期发展、当前的市场估值体系还有天然气价格调整带来的业绩提升，我们认为对应动态市盈率可为21倍，当前股价17.71元/股，上调至“买入”评级。（山西证券 张旭）

深圳燃气(601139)：管道燃气销售增长略超预期

报告摘要：

中报业绩符合预期：公司2010年上半年实现收入31亿元，同比增长71%，实现归属于母公司净利润2亿元，同比增长25%，折合每股盈利0.16元。其中扣除收到的广东大鹏天然气分红8700万元后，主业盈利为1.2亿元，较同期上涨19%，业绩符合预期。

石油气批发增收不增利：公司收入大幅增长主要来自于石油气批发业务，其实现收入16亿元，同比增长121%，贡献了当期公司收入增长的68%。然而，受竞争加剧影响，毛利率大幅下降至1.2%，出现了增收不增利情况。

管道燃气销售增长略超预期：上半年管道燃气销售量增长26%，远高于前三年平均16%的水平，略超预期，也反映了公司在开拓管道天然气用户方面进展顺利。我们预计未来三年销售收入增长率仍能保持在12%以上的较高水平。

然而受原材料价格上涨影响，毛利率出现下降，并回复至2007-2008年的正常水平，抵消了部分收入增长带来的利润贡献。

等待西气东输二线：公司于2010年8月10日公告了与中石油签订的《西气东输二线购销协议》。预计西二线深圳市段将在2011年下半年投产。但门站价、管网价等仍不确定。

另外，在重新确定的购气协议中，前四年的天然气采购数量低于之前的计划，平均减少幅度在35%。我们猜测与相关的天然气发电厂建设进度延后相关。而随着西二线投产，将成为公司2012年及之后最大利润增长点。

维持“中性-A”评级：由于大鹏天然气分红一般发生在上半年，因此下半年业绩会低于上半年。我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.26元、0.29元和0.44元。考虑2010年动态估值45倍，相对较高，维持“中性-A”评级。给予2010年40倍估值，下调目标价至10.4元。（安信证券 张龙）

大通燃气(000593)：区域燃气巨子 股价初步企稳

据中国能源发展报告预计，未来十多年，中国天然气需求将呈爆炸式增长，而且由于天然气清洁能源的特点，在城市环境保护、空气质量等方面具有极大优势。公司为区域燃气龙头企业，未来将通过收购进入燃气业相对成熟市场。前期该股快速缩量下跌释放风险后连续收两阳，股价有初步企稳迹象，可逢低参与，持股待涨。（金证顾问）

桂林旅游(000978)：长期趋势不变 推荐

事件：

2010 年1-6 月,公司实现营业收入1.6 亿元，同比(因收购桂林漓江大瀑布饭店而合并报表并做相应调整后，以下同)增长19.31%；实现归属母公司股东净利润615.5 万元，同比增长36.41%；对应的基本EPS为0.018 元，低于我们的预期。

预测公司在2010-2012 实现EPS 分别为0.19 元、0.28 元和0.32 元，其中福隆园地产项目将分别贡献0.07 元、0.11 元和0.12 元，按照8月24 日11.37 元的收盘价测算，所对应的动态PE 分别为60、41和36 倍，接近于行业均值。

考虑到公司下半年旅游资源整合后的业绩释放、各主业经营回升及房地产结算等综合因素，给予“推荐”评级。

正文：

报告期内公司业绩低于预期。究其原因主要是受上半年西南地区自然灾害以及武广高铁开通和世博会举办的客源分流的影响，造成公司占比最大的两项主业，景区和漓江游船客运的游客接待数量分别同比下降了4.37%和22.79%，外加公司新增的房地产业务尚在开发中并未在本期贡献收益，拖累了公司整体业绩表现。

以上负面因素的影响集中体现在了一季度，公司在上半年，尤其是二季度的经营中仍然不乏亮点。漓江大瀑布饭店接待量同比增长32.27%，并在二季度止亏转盈；龙胜温泉景区游客接待量同比上升33%，营收也有相应幅度的增长；“两江四湖”环城水系项目3-6 月实现营收1,472 万元，已接近盈亏平衡；从参股公司也获得了良好的投资收益，支持了整体净利润的增长。

报告当期，随着“两江四湖”环城水系项目的最终收购完成，公司对旗下旅游资源进行了新一轮整合，推出了桂林新画中游的升级换代产品，由市中心景区水上画中游、南线山水观光休闲游和北线丹霞风光与温泉度假游三条旅游路线构成。

下半年，随着各负面影响因素的逐步减退和传统旅游旺季的到来，各景区和漓江游船的游客接待将有明显回升，并延伸推动大瀑布饭店的业绩提升；而做为由单纯观光游向以山水观光为载体的休闲度假游升级转变标志项目的新画中游，则有望在经历短暂培育期后在年内贡献盈利。辅之以可预期的房地产项目的结算收益和来自参股公司的稳定投资收益，公司整体长期增长的趋势不变。（国元证券 邱欢）

广安爱众(600979)：迈出成长第一步 目标价9元

根据盈利预测模型，我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.239 元、0.292 元和0.321 元。

预计公司2010-2012 年主营业务收入为683.27 百万元、762.21 百万元和841.61 百万元，同比分别增长11.07%、11.55%和10.42%。

预计公司2010-2012 年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为56.89百万元、69.36 百万元和76.30 百万元，同比增速分别为18.05%、21.91%和10.01%。

我们认为广安爱众已经迈出向西南跨区域水电开发扩张的第一步，这是公司上市以来发展战略的转折点， 理应获得一定估值溢价； 基于25-30x11PE，估值结果为7.29-8.76 元。

目前西南地区小水电交易市场交易活跃，云南地区小水电售价平均在1 万元/千瓦，四川因为上网电价高于云南，小水电交易价格高于云南，部分地区高达2 万元/千瓦。公司目前市值仅15 亿元，而按1 万元/千瓦计，公司目前拥有的水电装机价值为27 亿元，尚未考虑公司自来水和燃气资产。

综合上述分析，给予公司股价6 个月内目标价为8.76 元，建议买入。（国金证券 赵乾明）

广汇股份(600256)：油气煤“三相”能源梦逐步拉开画卷

剑指中国最具成长力的清洁能源公司，广汇股份战略转型提速

石材地产业务起家、已成为国内最大的陆上液化天然气(LNG)供应商的广汇股份公司，在今年下半年开始进入战略转型的关键时期；塑料门窗和石材业务已完成剥离，房地产业务将于2011年底全部退出，公司到2012年将成功转型成为一个以LNG为核心，拥有煤、油、气“三相”上游资源和完整的LNG能源消费产业链的能源公司，掀开公司全新的发展篇章。

公司战略转型驶入快车道、能源梦逐步拉开画卷：将拥有“一大”油气生产基地(哈萨克斯坦斋桑)、“二大”煤炭生产和煤化工基地(哈密淖毛湖、阿勒泰富蕴基地)、“三大”LNG生产基地(鄯善LNG、吉木乃LNG、库车LNG)和“三大”上游输出性综合物流园(淖毛湖1亿吨、富蕴3-5千万吨、鄯善1千万吨)。

公司战略转型能源企业受益于新疆区域发展扶持政策、符合国家能源战略

在新疆区域发展政策扶持下，新疆将建成全国最重要的油气生产基地、炼油化工基地、石油储备基地、工程技术服务保障基地和引进中亚、俄罗斯油气资源的战略通道，公司将受益于新疆石油天然气上下游一体化产业链、“气化新疆”战略、“疆煤外运”、大规模基础设施建设和甘肃建设“西电东送”基地。

我国天然气消费快速增长，供需缺口将继续扩大，对外依存度将逐步攀升，未来的天然气供应格局将由目前单一的主要靠国内供应转变为国内气、进口LNG和陆路管道进口等多气源供气格局；作为性质优良、应用前景广阔的清洁能源的LNG将在我国多气源供气格局占据重要位臵。我国陆基LNG规模偏小，目前总产能还不到每年进口LNG总量的5%；公司到2012年，LNG总规模将占据国内陆基LNG总规模的半壁江山，清洁能源的龙头地位不可撼动。

上游获取资源、下游发展LNG为核心的能源运输，“三相”能源业绩始释放

已探明可采储量1亿吨油的哈萨克斯坦斋桑油气田的权益稠油今年下半年开始贡献业绩，产量将有首年的10万吨逐步提升至50万吨；与其年产5亿方天然气配套的吉木乃LNG明年下半年开始贡献业绩。哈密淖毛湖年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、联产5亿方LNG的煤化工项目将于年底投产。随着淖柳矿用公路开通，哈密煤炭将与4季度首个实现疆煤大规模外销，将成公司最盈利的业务之一。疆内LNG重卡汽车推广速度加快，综合物流体系建设将成为未来业务发展的助推器。自备煤为LNG锁定低成本、使用自产LNG实现LNG重卡低价运输、自建公路外销煤炭，公司依靠自己完美地构建了完整的LNG产业链。

风险提示：煤化工开工不稳定；油气勘探开发风险； LNG重卡推广低于预期

投资策略：预计公司2010-2012年EPS分别为0.64元、1.68元和2.46元，对应PE分别为43.9倍、16.7倍和11.4倍(8月20日收盘价27.97元)，给予2011年25倍PE，目标价42元，维持“买入”评级。（湘财证券 王强）

鲁润股份（600157）：区域能源巨子 持续稳定发展

1、公司石油销售业务有着较为稳固的销售网络，拥有油库4个，加油站38个，年销售各类成品油、润滑油、燃料油等30多万吨。

2、公司在泰安开发的面积27000平方米的"天地家园"小区，拥有"岱下地王"之称；正在开发中的济南名商广场处于黄金地段，市场前景十分优越。

3、控股的子公司青岛鲁润黄金矿业有限公司拥有36平方公里地域的勘探开采权，边开边探，为公司的持续稳定发展奠定了坚实基础，未来年度必将对鲁润公司贡献更大利润。

受矿石储量的减少、原矿品位的波动等因素影响，将会给公司金矿开采业务利润带来一定的波动性。

石油 （顶点财经）

威远生化(600803)：非公开发行有望奠定业绩稳定增长基础

公司主要从事生物农药阿维菌素及生物兽药的生产和销售，随着我国高毒农药退出的步伐加快，生物农药呈快速发展的局面，近年来国内生物农药行业平均增速达30%，特别是阿维菌素是我国农药杀菌剂和杀虫剂销售和使用名列前茅的品种，市场需求不断上升，价格出现明显上涨。公司计划以7.31元/股增发7539万股，拟购买新奥控股持有的新能（张家港）75%的股权和新能（蚌埠）100%的股权，预计该方案年内有望获批实施。二级市场上，该股近期表现强劲，预计公司在非公开发行和收购完成后，业绩将面临稳定增长，投资者可适当关注。（海通证券 邓钦华）

金鸿能源(000669)：受益张家口《发展规划》 布局河北静候申奥结果

张家口示范区地理位置优越,落实京津冀协同发展。 张家口位于“三北” 交汇处,是“一带一路” 中蒙俄经济走廊重要节点城市,是京津冀地区重要新能源基地之一。 此前,京、 津、冀三地已经分别根据《京津冀协同发展规划纲要》 做出部署落实并审议通过,29 号国家发改委又印发《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》 ,进一步落实创新驱动发展战略和国家中长期能源发展规划。

《发展规划》 着力实施四大工程,燃气“热电冷” 联产受重视。 《发展规划》 的主要任务包括“三大创新” 、“四大工程” 和“五大功能区” ,其中的“四大工程” 指的是针对可再生能源发出输用四大环节,组织实施规模化开发、 大容量储能应用、 智能化输电通道建设和多元化应用示范四大工程。 而多元化应用示范的手段之一包括建设分布式功能样板项目,因地制宜建设太阳能、 风能、生物质能发电以及燃气“热电冷” 联产等各类分布式电源;此外,还支持大型专业化能源企业建设规模化生物天然气示范项目。

公司布局河北市场多年,静候冬奥会申办结果落地。 公司拥有张家口、沙河管网运营及特许经营权,张家口受京津冀及申奥助推有望加速推进煤改气进程,预计未来置换天然气需求近15 亿方。 2013 年张家口市已经制定出台《张家口市落实大气污染防治行动计划实施细则》 ,但执行层面推动力度不足,申办结果一旦落地,张家口将大力推广使用天然气等清洁能源,公司卡位精准,也将受益张家口的“绿色崛起” 发展路径。

我们预计公司 15~17 年的净利润分别为 5.32、7.82 和 10.13 亿元,对应 EPS 分别为 1.09、1.61 和 2.08 元,对应 15-17 年 PE 分别为 27.7、 18.8 和 14.5 倍。 我们认为公司是燃气板块中最受益于京津冀协同发展规划的清洁能源标的,7 月 31 号冬奥会申办结果一旦花落中国,河北省下半年大概率将大力推动煤改气进程,公司销气量有望迎来爆发式增长,维持“买入” 评级。