中国改变提振股市方式 关于双降你所需要知道的一切

中国央行大楼

凤凰iMarkets讯 中国央行周二在其网站宣布，自周三起将金融机构一年期贷款基准利率下调25个基点，从4.85%下调至4.60%；一年期存款基准利率下调25个基点，从2%下调至1.75%。

申万宏源债券分析师陈康接受采访称，50基点从效果上来讲，大概释放3000-4000亿元资金，主要对冲外占流出，力度偏温和，降息有助银行负债成本进一步下行，料触发一波债市行情。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌在电话采访中表示，中国央行降息料将加剧资本外流，并加速人民币贬值2%至3%。

华泰证券首席经济学家陆挺表示，降息显示中国改变提振股市的方式。人民币很可能在未来1-2个季度内保持稳定。

民生证券管清友点评央行双降

从此次降准释放的流动性规模来看，对冲基础货币缺口意图更为明确，并未主动释放过多的流动性。可见，央行在压低资金利率促进信用派生和回来了端压力之间进行了权衡。

单从货币宽松来看，降低无风险利率，激活实体经济，改善企业盈利，对股票市场是利好，起码没有坏处。但问题是，现在主导股票市场的已经不是经济逻辑，而是动物精神。当下，在市场讲逻辑之前，你懂得。

中国央行进一步降准的其中一个担忧在于：理论上，释放更多流动性会增加人民币进一步贬值的压力。

市场方面，晚间离岸人民币兑美元（CNH）扩大跌幅，从中国央行宣布降准降息时的6.4708贬值逾200点，至6.4915。但新加坡富时A50一度大涨5.8%，夜间交易的香港恒生国企指数闻声飙升6%。

关于双降的详细解读如下：

一、为何要双降？

最直接的原因用一句话概况就是：市场上流动的资金不够用了。

具体地说，主要有以下几个背景：

1、中国经济放缓，通缩压力仍不小。

虽然官方公布的2015年上半年的GDP增长率为7%，可从衡量宏观经济的分项数据来看，中国经济面临较为严峻的形势。头七个月，对中国GDP贡献最大的固定资产投资以2000年以来最慢的速度增长，首要原因是房地产投资崩溃。7月工业产出也只是勉强高于3月触及的四年低点。出口方面，中国1-7月出口同比-0.9%，进口同比-14.6%，贸易顺差1.87万亿元。而根据英国《金融时报》的调查，中国7月劳动力需求出现2012年以来首次萎缩。批发价格已连续40个月下降，7月的下降有所加速。8月财新中国制造业采购经理人指数初值（PMI）为47.1%，比上月下降0.7个百分点，创下6年半以来新低。国内需求不足，大宗商品价格走低，7月份的PPI降幅扩大至-5.4，为09年底以来最低，CPI排除二师兄之外不容乐观。通缩形势依旧严峻。

2、资金面紧张。

1）央行连续操作释放流动性压力，通过一组数据来感受下：8月18日,进行1200亿元7天期逆回购操作，中标利率维持于2.5%。8月19日1100亿元MLF，期限6个月8月20日，1200亿元逆回购。但是，这些资金支持力度远远不够。因为从资金面表现看，利率并没有下行，实际上加权平均的7天质押回购利率仍在继续上升。今天的双降，正是说明了逆回购、MLF这些短期措施已经解决不了目前的中长期流动性问题了。

2）外汇占款大幅下降资本外流加剧。

最新数据显示，中国央行和金融机构的人民币外汇占款7月份均创历史最大下降，央行7月末人民币外汇占款26.4万亿元，环比减少3080亿元，金融机构7月末人民币外汇占款28.9万亿元，环比下降2491亿元。 7月份市场因此减少了7640.89亿元的流动性。简单说，外汇占款是央行等金融机构为了兑换外币而投放的本国货币（人民币），从而客观上增加了市场上流通的人民币数量。所以如果外汇占款减少，表明资本外流。

3）人民币汇率阶段性走弱银行结售汇逆差扩大。

为稳定汇率央行花掉了很多钱央行在8月11日让人民币一次性贬值近2%，之后又接连两天大幅下调人民币中间价，3天下来人民币累计贬值幅度达3.5%。而在外汇市场上，为了稳定人民币的即期汇率，央行不得不投入真银白银来阻止即期汇率的大幅贬值。据一份调查显示，未来人民币仍存在进一步贬值的预期，中国央行干预汇率的压力有增无减，这就是说，市场预期人民币还得贬值，央行为此还得继续砸钱来稳定汇率。7月银行结售汇再现逆差2,655亿元人民币（等值434亿美元），在连续两个月实现顺差之后再现逆差。其中，银行代客结售汇逆差1,743亿元，创四个月最大。啥意思？就是大家更愿意持有美元，资本流出压力加大。

3、外部环境：如果美联储9月加息，不降准的话，资本会进一步外流而对市场造成严重冲击。因此，央行选择此时双降，是先下手为强。

再加上，近期全球资本市场出现剧烈动荡，国内股市连续大跌，系统性金融风险增大，降息降准有助于提振市场信心，缓解市场压力。事实上，国内外对近期中国央行有所动作期盼已久。

二、影响。

释放流动性：预计此次将释放7000亿元左右的流动性。这些资金引发的连锁反应将使得最终数更巨大。而流动性增加，可起到对冲外汇占款的目的，抵消外汇流出对基础货币的拖累。对冲跨境资本的流出压力。

可以提振市场和企业信心，更重要的是可以防止货币信贷条件被动收紧，从而抑制金融风险、保证金融稳定。

对债市构成极大的利好，将推动短期利率大幅下降，从而打开长债收益率的下行空间。民生宏观认为，货币宽松后经济稳增长措施会出台，在经济稳增长政策出来之前，10年期国开和10年期国债后续会有一波20-30BP下行空间，而之后还是需获利了结。

提振经济。目前经济下滑的局面仍然没有明显的改观，经济的恢复与增长仍然没有企稳，在这种情况下，降息与降准政策对于稳增长，使经济走出低谷会有一点帮助，但很有限。

民生证券表示，当前的经济环境下，靠货币宽松刺激经济就像是用绳子推车，很难完全发挥作用。货币政策传导的主要梗阻在银行，一是银行由于不良资产包袱甩不掉导致惜贷情绪严重，二是负债成本仍不稳定，这次放开存款利率上限，反而可能加大银行的负债成本压力。只要这种情况不改变，三季度经济破7是大概率事件。一方面，7月工业投资消费出口以及8月高频数据的下滑显示传统工业仍然没有起色，而另一方面，作为上半年增长的主要动力，第三产业要主要金融和地产，下半年也面临失速风险。

“中国经济当前面临资金成本过高和外占下降导致的货币收缩两大问题，降息和降准将分别解决这两个问题。”申万宏源宏观团队点评道。“从实体经济角度看，5次降息之后利率尤其是基准利率累计下降达125个BP，将显著降低政府债务利息负担，在一定程度上提升企业投资积极性，有助于保增长目标的实现。”

对股市而言，是个利好，但是用处可能并不会太大。拿数据来说，股市也不是都会上涨。比如，降准之后，下跌的情况也很多多。今年2月降准0.5%后，次日沪指跌1.18%；2012年5月降准0.5%后，沪指跌0.6%；不过也有上涨的情况，2011年11月降准0.5%后，次日沪指上涨2.29%。

板块方面。统计显示，对降准最敏感的板块是房地产而非银行，在近年7次央行降准后，次日房地产上涨3次，上涨概率为57%；证券板块在3次大盘上涨行情中，涨幅最大；银行板块在4次下跌行情中，表现得最为抗跌。

但从市场信心角度来看，由于担心全球经济增速下滑，近期全球股市大跌，A股市场尤甚，投资者信心严重缺失，此刻大盘3000点“双降”应该会比上次4500点“双降”对股市的刺激效果要好得多。

历次降息后股市走势影响

历次降准后股市走势影响

双降如何影响你的钱袋子

1.降低银行理财收益率。降准对银行理财的可配置资产会产生重要影响，会导致理财可投资资产的减少和资产收益率的下降，反过来会倒逼银行理财收益率的下降。从过去降准的经验看，在降准启动3个月之后的银行理财收益率会出现显著下降，1年平均降幅在1%左右。而如果未来降准持续展开，预计15年银行理财收益率降幅也有望达到1%。

降息下，银行存款利率极有可能上升。银行存款流失是不争的事实，各家银行现在都将存款利率浮到最上限，以获得存款。原来这个上限是有要求的。现在放开一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，商业银行会开出更高的利息吸纳存款。

2.增加债券需求导致债券利率将下行。降准后商业银行自营账户增加的资金未必会放贷款，但肯定会去买债券，债券利率必然会大幅下降。目前银行理财的资产配置35%以内是非标资产，而65%以上是标准化资产，其中债券类资产的占比在60%左右。而市场上的债券供给是有限的，因而银行理财可以买到的债券和利率都会下降。

3.P2P、宝宝类等理财收益长期将走低。降准带来的流动性增加，以及传导出的货币总量增加，或将降低社会整体融资成本，也将对网贷平台收益率产生影响。整体来看，虽然网贷行业收益率水平短期内不会明显下跌，但长期预计仍将走低。

4.楼市影响。降准以后银行后续资金将更加宽裕，房贷有望继续宽松，而且降息会使房贷利率下调，购房者压力持续降低。所以购房者若继续观望可能会错过最佳购房时机、增加购房成本，积极入市是比较明智的做法。

以贷款100万元20年还清、等额本息还款为例，原来每月换6822.52 元，现在每月6682.70元，每月少还139.82元。

5、股市？不知道。现在市场心理极其脆弱，这个利好即便会带来正面情绪，任何风吹草动都可能把这个利好消化掉。

不过上面也提到了，A股是一个神奇的存在，没人说得清。可能涨也可能跌，看它的心情了。总之还是那句话：股市有风险，入市需谨慎。

当然，除了上述比较好的影响外，还有一些负面效果。比如，释放更多流动性会加重人民币的贬值压力。此外，中国目前的广义货币供应量已经达到21万亿美元，接近美国的两倍，再大幅增加，可能会推高通货膨胀水平，引发资产泡沫。

对于双降的背景和目的，央行是这么说的：当前，我国经济增长仍存在下行压力，稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨，全球金融市场近期也出现较大波动，需要更加灵活地运用货币政策工具，为经济结构调整和经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境。

此次降低贷款及存款基准利率，主要目的是继续发挥好基准利率的引导作用，促进降低社会融资成本，支持实体经济持续健康发展。2014年11月以来，人民银行先后四次下调贷款及存款基准利率，引导金融机构贷款利率持续下降。2015年7月份，金融机构贷款加权平均利率为5.97%，自2011年以来首次回落至6%以下的水平，社会融资成本高问题得到有效缓解。虽然近两个月CPI略有回升，但主要是受猪肉价格明显上涨等结构性因素影响，总体物价水平仍处于历史低位，也为再次使用价格工具进一步促进降低社会融资成本提供了条件。为此，经国务院批准，人民银行决定进一步下调贷款及存款基准利率，促进金融机构贷款利率和各类市场利率继续下行，巩固前期宏观调控的政策效果。

此次降低存款准备金率，主要是根据银行体系流动性变化，适当提供长期流动性，以保持流动性合理充裕，促进经济平稳健康发展。人民银行近期完善了人民币兑美元汇率中间价的报价机制，并对过去中间价与市场汇率的点差进行了校正，外汇市场在趋近均衡的过程中，也会引起流动性的波动，需要相应弥补所产生的流动性缺口，降低存款准备金率可以起到这样的作用。此外，此次还额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社、村镇银行以及金融租赁公司、汽车金融公司的存款准备金率，主要是为了引导相关金融机构进一步加大对“三农”、小微企业以及扩大消费的支持力度。

三、央行未来还会有什么招？

准备金目前的水平是偏高的，未来还有可能下调一次。具体次数还得看后面经济运行状况。还会降息吗？可能性比较低，最多还有一次0.25个百分点的降息空间。未来财政政策还需要加码，使全年的增长可以实现7%左右。

汇丰驻香港的亚洲经济研究联席主管Frederic Neumann表示，在未来几个月，中国央行很可能至少再下调存款准备金率100个基点。

申万宏观团队表示，“维持年底人民币汇率6.5左右，降准100BP以上观点不变，将降息空间不大，修改为不排除再次降息的可能。”

央行称：下一步，央行将继续密切监测流动性变化，综合运用各种工具组合适当调节流动性，保持流动性合理充裕和货币市场稳定运行，引导货币信贷平稳适度增长，促进经济平稳健康发展。

四、分析人士解读一览：

【民生证券管清友点评央行双降】从此次降准释放的流动性规模来看，对冲基础货币缺口意图更为明确，并未主动释放过多的流动性。可见，央行在压低资金利率促进信用派生和回来了端压力之间进行了权衡。

单从货币宽松来看，降低无风险利率，激活实体经济，改善企业盈利，对股票市场是利好，起码没有坏处。但问题是，现在主导股票市场的已经不是经济逻辑，而是动物精神。当下，在市场讲逻辑之前，你懂得。

【兴业银行首席经济学家鲁政委：象征性安抚市场】

此次调整更多是对资本市场波动所进行的象征性安抚，而政策的着力点仍然是面向实体经济，因而，继续降息到有数据以来的历史最低水平，但定向降准所释放的流动性总量有限。在CD发行、结构性存款大量存在、贷存比取消的背景下，取消存款上限不会有什么影响。

【李大霄：央行双降是重大护市政策周三反弹概率很大】

英大证券首席经济学家李大霄表示本次双降能有效遏制股市下跌趋势，维持货币市场的宽松环境，利于降低企业融资成本，另外也有利于稳定房地产市场，稳定股市，也利于全球股市稳定。

目前A股市场的位置较低，与上次的双降位置不同，明天反弹的概率很大。

【国泰君安：中国“双降”旨在避免系统风险；宽松预期料持续助推债牛】分析师徐寒飞点评称，双降亦旨在防止资产价格暴跌，避免系统性风险。

全球经济放缓，中国增长下行和通缩风险叠加，企业实际利率走高，去杠杆压力上升，叠加股市、房地产等资产价格面临大跌风险，央行及时降准降息平抑资产价格波动，稳定经济增长，为经济复苏创造宽松资金环境。

且外占流出+下半年地方债发行，亦客观要求央行主动加大基础货币释放，对冲长期流动性下降风险。

7月股灾导致央行口径外汇占款流出3080亿元人民币，8月汇率贬值和股市大跌导致资金外流进一步升级，预计资金流出不低于3000-4000亿。

且下半年还有1-1.5万亿地方债发行，央行降准释放中长期流动性，抑制长端利率上行风险。

与此同时，新兴市场进入“风暴眼”，稳增长压倒一切，央行需维持宽松利率和流动性环境。

8月以来在美元加息和中国需求下降的双重打击下，新兴市场遭遇抛售，进入汇率贬值、大宗暴跌、股债重挫的恶性循环。

国内稳增长目标愈发紧迫和必要，央行政策比市场预期更具前瞻性，宽松利率和流动性环境将持续。

预计宽松预期仍将持续，推动债券牛市持续，在央行主动宽松和资产重配置需求带动下，投资者风险偏好下移，债券利率仍有进一步下行空间。

【申万宏源：双降旨在稳定资本市场应对汇市贬值压力】

针对央行今日双降，申万宏源认为该措施旨在稳定资本市场，以及应对汇市贬值压力；且当前经济情况亦很差。预计此次政策的信号意义更强，降准有助于稳定资金面预期50基点从效果上来讲，大概释放3000-4000亿元资金，主要对冲外占流出，力度偏温和。

【招商宏观谢亚轩：传递货币政策保持宽松的强烈信号】

存款准备金率普降和定向相结合，央行通过多种方式增加基础货币供应、补充流动性。我们在电话会中谈到，央行外汇占款7月下降3080亿元，8月可能下降会更多，造成基础货币的被动回笼。8月央行通过各种方式净投放流动性超过3500亿元，降准再次释放中长期资金规模接近7000亿元，展现维护货币市场利率稳定的决心和能力。谢亚轩称，宏观审慎框架下，央行对资产价格剧烈波动不会坐视不理，央行再度通过双降向市场传递货币政策保持宽松的强烈信号，以稳定资本市场预期。牢牢守住不发生系统性风险的底线。

【上投摩根：降息降准利好股市期待更多政策出台】

上投摩根认为此次降准和降息政策的出台在当前的经济和流动性环境下都是必需的。同时A股市场在上周出现放量下跌，政策出台将利好股市，同时我们也期待“一行三会”等政府监管部门后续的其他市场及经济政策出台。

【光大简评央行双降：A股受益明显人民币存贬值压力】

光大证券表示，双降符合海外对人民币货币政策预期，但可能进一步加大人民币贬值压力。 A股受益将连带港股空头减仓(回补)，短期有利港股企稳。

今晚期指夜市和人民币离岸汇率走势将提供关键指引。

【中行国际金融研究所：双降有三个背景】

中国银行国际金融研究所分析认为这次央行双降有三个背景：一是中国经济下行压力不仅没有缓解，而且还在增大。7月投资、消费、进出口、工业生产等主要经济指标，以及PMI、外贸先导指数等先行指标看，经济未能延续5、6月份企稳态势，而是掉头向下。

二是近期全球资本市场出现剧烈动荡，国内股市连续大跌，系统性金融风险增大，降息降准有助于提振市场信心，缓解市场压力。事实上，国内外对近期中国央行有所动作期盼已久。

三是外汇占款减少，国际资本流动，使得人民币近期出现了贬值，降准有助于增加市场流动性，减轻市场利率上升压力。

【方正证券：降准符合逻辑降息超出预期】

对此方正宏观分析师郭磊表示，降准符合逻辑，降息超出预期。降准是为了对冲跨境资本的流出压力，一直以来就应该箭在弦上；但在CPI马上就要突破1.8的时候，利率主动降到1.8以下，央行也是蛮拼的。

我们对此的理解是，目前平抑中国资产甚至是新兴市场资产在预期上的波动，避免新兴市场危机化成为了央行目前对于局势的核心理解。

在这种情况下，央行选择了抛弃添油战术，用大招一招制胜的策略。

【南方基金：双降超出预期反弹一触即发】

今天央行降息降准对经济和股市都是及时雨，有利于增加市场流动性，提高投资者信心，促使股市触底反弹。之

前市场普遍预期央行会降准，但预期到降息的很少，现在“双降”大大超出市场预期，体现了中央对经济和股市呵护态度。由于担心全球经济增速下滑，近期全球股市大跌，A股市场尤甚，投资者信心严重缺失，此刻大盘3000点“双降”比上次4500点“双降”对股市的刺激效果要好得多。

经过连续四天大跌，A股市场超跌严重，技术性反弹一触即发，而央行降息降准刚好成为反弹催化剂。

【国金马鲲鹏：买银行股过了这个村就没这个店】

1. 对当前脆弱的市场情绪而言，兑现每一个利好预期是最最重要的，本周大跌两天，与风平浪静、没兑现任何利好预期的周末有直接关系。今天银行上午的涨势在下午没能延续，是市场人心涣散、情绪脆弱、没有买盘的直接结果。信心比黄金珍贵，监管大方向已经明确，集中火力、全力做多，跟人心涣散、自我砸盘比起来，不仅风险小得多，也是重获光明的必然起点。

2. 再次重申：现在是买入银行的最好时点、也是最后时点！现在能：1)以比国家队低30%的成本买入，2)在距离银行估值历史低位一线之遥的位置买入，3)在银行板块已破净一周、拉起时机近在眼前的最后时间窗口买入！

五、2015年以来央行的降准、降息操作一览

2月4日：降准0.5个百分点2月4日，中国央行宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，央行宣布对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

3月1日：降息0.25个百分点2月28日，中国央行自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

4月20日：降准1个百分点4月19日，中国人民银行决定自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点。5月11日：对称降息0.25个百分点5月10日，中国央行宣布自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。 

6月28日：降息0.25个百分点定向降准0.5个百分点6月27日，中国央行宣布降息0.25个百分点，同时定向降准0.5个百分点。