让市场恐慌的不是中国而是美联储

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华尔街恐慌：股灾才刚刚开始 熊市将长达7年

系紧你的安全带，旅途变得越来越有意思了。上个星期，道琼斯工业平均指数下跌了1000多点，是4年来表现最差的一周。股票的抛售让道琼斯指数从其峰值下跌了超过10%，形成了四年来的第一次股市回调。标准普尔500指数三分之一的公司已经进入了熊市，从其峰值跌落了超过20%。更让人恐慌的是，随着周末临近，股市的抛售反倒加强了，道琼斯指数在周四下跌了350点，周五继续下跌了530点。而新到的一周情况更糟，周一道指下跌了近1100点，随后才出现回升，然而，我们不应认为股市抛售已经完结了。如果美联储在今年进行了升息，那么股市的回调可能会演变为一个真正的熊市。投资者对股市已不报幻想。在大多数市场观察家都责备中国股市的抛售时，我们想说的是，美联储给予了这个股市生命，而也只有美联储能让这个市场保持存活。

2014年10月，由于对量化宽松政策退出以及零利率的担心，道指下跌了约5%，而如今道指已经跌破了2014年10月的这个低位。回到2014年10月，当市场的担忧开始蔓延时，圣路易斯美联储主席詹姆斯-布拉德(James Bullard)公开的安抚了投资者，称如果经济需要新的刺激，美联储已经准备好了重新点燃量化宽松的引擎。到2014年底时，道琼斯指数已经回升了10%。

上周股市出现屠杀时，布拉德又现身了。但这次他没有给市场带来救生工具，他扔给市场的是一个市场不想要的锚固工具。他表示美国的经济仍然很强大，保证了可以在9月进行升息。虽然如此，但他同时也谨慎的表示，美联储是否升息仍“依赖于数据”，因此美联储是否升息将基于未来三周内的信息。也就是说，在将近7年的零利率后，美联储做出的自大衰退以来最具重要性的决定竟然要受制于接下来几周的数据，并且这些数据还仍未显现。难道7年的数据还没能给他们提供足够的信息么？

就像我多年来一直强调的，美联储知道通过刺激政策来维系的脆弱的经济无法在最低限度的升息中存活。但为了给市场注入信心，美联储佯装经济能在升息中存活。华尔街也参与进了这个伪装，坚持称走强的经济可以证明升息是可行的，并且升息能让金融市场回归正常。但是华尔街预期的经济恢复从未到来，并且此前要求美联储继续佯装的交易者现在感到恐慌了，他们恐慌的是升息可能会在经济正在走弱的情况下发生。

现在的问题是，在美联储宣布取消利率升高前市场还会下跌多少？还有什么东西能让市场从目前的跳水中抽身而退？

看看我们现在所处的位置吧。股市的估值太高了，公司盈利在下降，经济的增速很显然在放缓。股价持续的下行趋势是由一波便宜的融资和股票回购造成的。就目前而言，我们鲜有理由去认为收益，利润和股价和突然出现有机增长。这个市场只是关于美联储的。在历史上最长的牛市行情后，熊市投资者已经学习到了这样一个坚硬的事实，他们无法和美联储抗衡。因此，当现在美联储做好了姿势要进行一轮收紧周期时，难道我们会预期这些投资者会获胜？如果美联储执意要采取他佯装要采取的行动(发起一轮收紧政策，在未来18个月内把利率升高到2.0%)，并且在这个过程中忽视华尔街发生的屠杀，那么我相信，股市的抛售会持续，大多数自2009年以来获得的收益会在抛售中灰飞烟灭。毕竟，这些收益中有多少是来自经济真正的改善？这些收益全都是来自于量化宽松和零利率两个支柱的。现在美联储已经移除了这两个支柱中的一个，因此在量化宽松政策正式收紧以来的8个月内，股市没有取得进展，这并不是偶然的。

当市场准备应对一个没有第二个支撑的世界时，暴跌会随着发生。现在市场已经跌破了2014年10月的低位，能扮演市场技术支撑的因素寥寥无几。股市的暴跌对已经低迷的经济来说就是一个事关存在的威胁。应该清楚的是，简妮-耶伦(Janet Yellen)控制的美联储肯定不想冒这样的风险。因此我认为，如果股市疯狂的抛售继续，我们就会得到一个清晰的信号，那就是美联储的升息会提下议程。

当然即便美联储不进行升息，给我们施与恩惠，它也会装腔作势告诉你，经济的疲软是其没有预料到的，并且这种疲软并不是来自内部(经济的疲软是来自于外部力量，比如中国和欧洲)。使用这个借口，美联储会告诉我们只是暂时的推迟升息。至少现在，华尔街对指责中国的游戏是乐此不疲。华尔街的指责忽略了一个问题，即中国股市最近几周的抛售比美国更甚，但中国的抛售并没有导致华尔街的亏损。我认为中国的问题也是新兴市场面对的问题，这个问题是担忧美联储的紧缩周期会削弱美国的需求，导致大宗商品价格下跌，同时由于更高的国内利率和走强的美元，投资资本会被吸入美国，逃离新兴市场。

但如果一个暂时不升息的说辞并不能扭转市场局势，那么市场需要的可能是更加明确的升息的否认。这样一来，华尔街才会开始认识到经济的真正性质，认识到美元的强势是站不住脚的。这可能已经发生了。周五美元指数收报95，而两周前的高位为98。周一，美元指数进一步跌破了93.50的支撑位，并在仅仅一天的时间内下跌了超过3%，达到了一天内的最低位92.6。而黄金却在反弹，仅仅在两周的时间内就上涨了约80美元，迅速收复了1160美元失地。黄金价格的回弹肯定让华尔街感到了焦虑。两个星期前，当市场认为金价会下跌到1000美元以下时，对冲基金第一次以来对黄金持有净空头仓位。现在随着主要货币和黄金兑美元走强，美元对少数的竞争对手获得了一定的胜利，比如泰国的泰铢和哈萨克斯坦的坚戈。但美元对这些和商品紧密挂钩货币的胜利可能是美元最后能获取的一个胜利了，尤其是如果简妮-耶伦最终全盘托出了美联储固有的鸽派想法。如果美联储不进行升息，那么这些目前下跌幅度最大的货币可能是最大的赢家。

一些人仍然坚持认为美联储在年底前会把利率象征性的升高25个基点。但这和什么也不做比起来更有可能会让美联储暴露在一个更大的灾难中。如果美联储升息了，那么华尔街经历的危机会恶化，进一步让本就已经放缓的经济更加疲软，这样一来，美联储又会迅速采取相反措施，把利率回复到零。这会让美联储处在一个毫无头绪和无能为力的尴尬境地。从这个角度看来，任何事都比让市场认为美联储毫无头绪和无能为力要好。如果美联储按兵不动，经济继续放缓，最终“需要”额外的刺激，那么至少市场会认为美联储的谨慎情有可原。

不幸的是，对美联储来说如果长期不作为也会让市场认为其难辞其咎。事态的发展可能会迫使美联储押上最后的筹码。随后可能会有人发现，原来美联储手中并没有筹码，它只不过一直在佯装作势罢了。

(双刀/编译)