人民币汇率中间价改革第三周：中国央行失约尾盘干预

人民币汇率中间价改革进入第三周，中国央行并未让市场失去新鲜感。经历贬值伊始的剧烈波动后，外汇交易商渐渐习惯了央行每天收市前干预收盘汇率。

本周他们很快发现，中国央行干预汇率的模式又变了。彭博对在岸市场交易员的跟踪采访显示，随着人民币兑美元汇率由6.40上下徘徊渐渐移至在6.41附近，中国央行干预外汇市场的时点、价位、量级也开始不断变化，造成日内更加明显的双向波动。

最明显的是，“拉尾盘”的现象不再规律出现。中国央行推动中间价市场化并令人民币一次性贬值后，立即以真金白银入场调控汇率。多位交易员表示，中间价改革后的数个交易日，作为央行代理商的中资大行多数时间都在某些价位（以6.40元为多）持续报卖美元，并在接近收盘时集中抛售美元，收复人民币贬值失地。

然而本周前两个交易日，此类尾盘干预已两次失约。上述交易员不愿具名接受采访，因未被授权公开评论汇市。中国人民银行对彭博关于干预市场汇率的传真询问未予立即答复。

澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚在电话采访中说，央行对在岸汇率市场的不规则操作，也体现出中国政府希望增加汇率波动弹性的意愿，同时并不想让市场一如此前一样能准确把握干预的节奏。

“央行不会让市场明显感觉到央行在往某一个方向干预。”刘利刚料人民币汇率将保持在6.2000至6.4500之间波动, 若中国经济继续下滑或出口进一步疲弱，则该区间可能往贬值方向移动。

尾盘红包失约对于人民币兑美元即期市场中，包含央行干预因素的中资大行美元买卖盘，市场一向是又怕又爱。怕的是这种买卖盘入场时，往往引发市场汇率逆向波动，甚至触发止损；爱的则是如果央行干预模式相对固定，只要掌握规律就能领到政策红包，比如将购汇盘移至尾市时间报盘，坐等央行抛售美元时“捡便宜”。

广发银行商品和外汇交易主管黄毅表示，上周自营盘倾向于在盘中美元高点时建立美元兑人民币空头，尾盘趁人民币拉升后再平掉敞口，一些客盘购汇也等到尾盘再做，这也直接造成尾盘时成交量显著放大。

“周一周二这种做法就无效了，尾盘基本上都是往上走。”他说，本周以来市场大概也能感觉调控力度在减少，整个市场的美元买盘也多了一些，但相对还是比较谨慎的，而且银行在盘中价格走的相对远的时候也会相应反向做一些，“整体上市场的不确定性是增大了。”

“相信市场，尊重市场”干预手法趋于灵活多变，也在加深市场对央行中间价改革的认知。8月13日，中国央行副行长易纲在记者吹风会上表示，“强调尊重市场的这一方面，同时要更好地发挥政府的作用，这两个方面的结合是适合现阶段中国的国情和现在市场发展阶段的。”

实际上，容许汇率在稍大的范围内波动，有利于减少市场投机行为，提高市场真实需求的出清效率。多位市场人士对彭博表示，相对固定的干预模式不但效果不好，其实也违反了提高市场化程度的承诺。“要相信市场、尊重市场、敬畏市场、顺应市场，”易纲在该次吹风会上说。

周二晚间，央行再次下调存贷款基准利率和存款准备金率，其后并未给境内外人民币汇率带来明显冲击，周四中午12时在岸美元兑人民币汇率报6.4094。

西班牙对外银行(BBVA)驻香港首席经济学家夏乐周二晚间接受采访时说，虽然货币政策放松不可避免地会增大人民币的贬值压力，但预计最大的可能是央行在短期内加强资本管制，年底前进一步贬值空间有限。双降后贬值空间有限这种观点为市场多数分析师所认同，即央行采取双降后，无论从政策、基本面和市场三方面来看，短期内对人民币的影响都不大，虽然人民币汇率顺势小幅走低，但贬值预期未出现明显恶化。

招商银行金融市场部资深交易员张治青在采访中表示，境外CNH的贬值压力仍然存在，境内外汇差仍然很难收窄。不过，由于降准生效期为9月6日，因月末人民币流动性的紧张，境内外掉期点仍会处于相当高的水平，使得做空人民币成本高昂。这也会抑制境内外人民币进一步走贬。

“央行想通过双降、总理喊话让市场改善对基本面的看法，起码让境内市场信心恢复，这样就不会有资本大幅流出。”中国社科院世经政所国际金融研究室副主任肖立晟在电话采访中说，“微观上则要打掉贬值预期和纯套利的投机资本，干预手法要尽量出其不意，不要出现规则化的东西。”

肖立晟说，双降有利于宏观经济的改善，起到稳定资本流出、补充流动性的作用，加上李克强总理表示人民币没有持续贬值的基础，这会帮助稳定国内中小企业预期，降低恐慌情绪。