中国出口下滑症结在海外 人民币贬值也无济于事

人民币8月汇改带来的一次性贬值，促使中国9月出口同比降幅继续收窄，但商品价格大跌叠加国内需求不振，令进口同比衰退多达两成，当月衰退型的贸易顺差以美元计创历史次高。

中国海关周二公布，以美元计价9月出口同比下降3.7%，进口同比下降20.4%。路透调查预估中值分别为下降6.3%和下降15%。9月外贸出口先导指数为34，较8月持平，结束此前六个月下滑走势。

彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰与彭博经济学家陈世渊撰文称，中国9月份出口优于预期，缓解了人们对海外需求加速下滑的担忧。

但是即便如此，出口连续萎缩依然堪忧，关于未来情况的一些迹象也非常负面。中国央行可能会禁不住想要屈从于人民币贬值压力。笔者期望他们顶住压力。

ECWB图表：出口、进口与贸易余额

9月份以人民币计价的出口同比下滑1.1%，较8月份下滑6.1%的局面有所改善，且优于预估的下滑7.4%。进口同比下降17.7%，继8月下降14.3%后进一步恶化。贸易顺差为3,760亿元人民币（590亿美元），略高于8月的3,680亿元

笔者认为不宜对数据优于预期做过多解读。出口数据本身波动较大，而且可能有假期因素影响，部分出口被提前到10月份的假期以前。人民币贬值也给人民币计价出口带来些许波动。目前预期明显偏向于下行，对今年下半年GDP增速的普遍预期是6.8%，2016年料将进一步下滑

中国政府不断推出刺激措施，近期有降低汽车与房产购置税与贷款首付的政策，意在刺激关键经济领域的需求。笔者预计政府将出台更多措施，年底前降息几率较高

ECWB图表：出口与实际有效汇率

出口下降加剧人民币贬值压力。但笔者仍然认为中国政府愿在更长时间内通过减持外储来维护人民币稳定。中国央行副行长易纲上周在IMF会议上表示，人民币持续贬值不符合中国的经济基本面

ECWB图表：中国出口与全球进口

值得一提的是，中国出口增速持续高于全球进口增速。这表明需求疲软，同时人民币升值与薪资水平上升打击了中国的出口竞争力，对出口构成冲击。鉴于出口困境的根源在于欧美消费者态度谨慎，人民币贬值对解决问题帮助不大

ECWB图表：大宗商品进口

整体进口数据的下滑夸大了中国内需的疲软。进口下滑的很大一部分原因在于石油、铁矿石、铜等大宗商品价格下跌。就数量来看，中国的进口实际上略有好转，不过铜与铁矿石确有落后于趋势的迹象

ECWB图表：PMI出口订单

展望未来，中国出口迹象仍然疲软。官方与财新Markit采购经理指数(PMI)显示出口订单萎缩。就名义值来看，出口在中国GDP总量中占比超过20%。未来数月出口或将继续萎缩