中国正采取隐秘招式引导人民币贬值

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人民币再一次踏入了贬值通道，美元报人民币6.38元左右，意味着人民币兑美元正徘徊在今年最低点附近。不过，与今夏令全球市场措手不及的那次骤跌不同，这一次中国采取了渐进式的做法。

华尔街日报分析报道称，在8月份人民币仓促贬值之后，中国央行又通过大规模干预推高了人民币汇率，突如其来的一切令那些习惯了中国谨慎决策的投资者陷入了混乱。

不过随后央行在二级市场干预，阻止汇率大幅波动，但中国经济增速放缓及美联储即将加息，仍使得看空人民币的观点甚嚣尘上。目前人民币汇率面临较大压力。

而这一次，人民币在政府引导下稳步下行，这种走势不会让投资者感到意外。本月迄今为止的17个交易日中，有14个交易日在岸人民币中间价被下调，但每一天的下调幅度都不大。11月2日人民币汇率触及8月后高位，自那至今的累计跌幅仅有1.2%。

这也反映出美元走强的现实。有关美联储下个月即将启动加息的预期成为主流。在盯住美元的同时，人民币兑全球其他货币不可能不升值。

国际货币基金组织(International Monetary Fund)也将于11月30日决定是否将人民币纳入其特别提款权(SDR)货币篮子。该机构可能会将人民币纳入SDR，人民币多头希望这一决定将为人民币带来支持。但短期可能不会有任何影响，因为SDR相关买盘可能需要一段时间才能兑现，并且买盘规模将会受限。穆迪(Moody's)称，SDR相关的买盘规模最多可能达到430亿美元，相对于中国外汇市场总体规模而言，这个数字并不大。

那么未来几个月中国政府愿意让人民币出现多大幅度的贬值？一些人认为1美元兑人民币6.40元是中国政府不希望人民币跌破的整数关口，因为担心人民币大幅贬值可能引发新一轮资本外逃。1美元兑人民币6.40元相当于人民币较年初水平贬值3%，从大环境看这个幅度是合理谨慎的。相比之下，今年巴西雷亚尔下跌近30%。

问题是，3%的贬值幅度并不能给中国经济带来多大帮助。在欧元、日圆和许多新兴市场货币以更快速度下跌的情况下，人民币贸易加权实际有效汇率较年初升值7%。鉴于其他的政策工具对经济的影响有限，投资者应该为人民币出现更大幅度贬值做好准备。

升值好还是贬值好

中国央行郑州培训学院教授、研究专员王勇周三在《上海证券报》撰文称，强势人民币政策框架符合中国长期发展趋势。

王勇表示，在“十三五”时期，努力创造条件引入强势人民币政策框架，有助提升中国的地位和影响力，使国外机构及投资者对持有人民币及以人民币计价的资产保持长久信心，强势人民币战略也能让人民币更坚挺，能使中国的皮毛更坚硬，叫美国人剪不动。

文章认为，从近来美国针对中国所做出的一系列动作可看出，美国绝对不允许人民币国际化进程走得太快进而挑战美元霸权地位，会用强势美元战略来抑制强势人民币战略。

无独有偶，前中国外管局国际收支司司长、现中国金融四十人论坛高级研究员管涛近期亦撰文建议采取强势人民币政策。他称，强势人民币并非追求人民币单边升值，而是在有管理的浮动汇率制度前提下，按照“对内平衡优先”的原则定位人民币汇率政策。

至于中国官方的态度，根据本周一香港《南华早报》报道，中国央行副行长兼外汇管理局局长易纲周日表示，若人民币被纳入SDR，将在一个合理、均衡水平上维持稳定。

一些国际投行则不乐观。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)就表示，在IMF就人民币纳入SDR货币篮子一事作出决定后，12月份第二周人民币将贬值3-4%。

在持稳与贬值之间——人民币汇率猜想

彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰与经济学家陈世渊撰认为，人民币料将被纳入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)篮子，增加了人民币短期持稳的理由。进入2016年后，贬值风险仍然更胜一筹。

纳入SDR并不意味着人们必须转投人民币资产。但这可能成为外汇储备管理机构、主权财富基金及其他主要资产管理机构考虑提高人民币在投资组合中占比的催化剂。尤其是从全球范围来看人民币收益颇具吸引力，更是支持了上述观点。

IMF数据显示，目前中国出口在全球出口中的占比约为13%，但人民币在全球外汇储备中仅占1%多一点。如果人民币纳入SDR可成为人民币外储占比与出口占比相匹配的催化剂，那么未来几年将有数以万亿美元计资金流入人民币资产。即便央行外储管理机构行动缓慢，更灵活的私募基金也可能在不远的将来成为推动人民币走强的一股力量。

人民币将在一段时间内保持相对稳定的预期，还来自另一个原因：中国经济增长已经企稳。彭博行业研究的月度国内生产总值(GDP)追踪显示，过去四个月中国GDP同比增速为6.6%。中国政府正提高财政与货币政策刺激力度，未来数月经济增长或有更多优于预期的表现。这会降低决策者使人民币贬值的理由，并增强市场对人民币持稳的预期。

人民币加入SDR还可能吸引更多资金流入中国。但加入SDR也可能加快中国资本账户开放步伐，从而引发更大规模的资本流出。IMF于2013年发布的一份分析报告显示，由于国内投资者寻求分散投资组合，资本外逃将成为主流，且外流规模相当于GDP的比例或升至显著水平。

美国开始紧缩周期将是一个关键时刻。中美利差缩窄将使人民币面临更大抛压。若人民币继续与美元挂钩，则美元升值可能加剧出口商的竞争力困境。届时，中国领导人就有理由不再遵守此前作出的人民币维稳承诺，因为有人民币贬值是利差变化的必然结果这个正当理由。

彭博行业研究的经济学家认为，短期内中国央行干预市场或令人民币兑美元持稳在6.39左右——人民币自8月中旬以来一直守住这一水平。美联储加息与中国央行降息或许会成为人民币进一步贬值的导火索。这种情况最早12月就可能发生，届时美联储料将加息。鉴于中国对人民币遭恐慌性抛售的担忧挥之不去，而且需要允许企业管理自己的美元敞口，若人民币真在12月贬值未免来得有点早。

2015年末人民币兑美元的预估中值为6.4，较当前水平有小幅走弱，2016年末料进一步跌至6.6。这个预估中值的背后是分歧的扩大。对2016年末人民币兑美元的预估区间介于升值至6.2到贬值至7.85。预估区间之大彰显出在市场力量与政府干预交错的市场上预测汇率难度之高。