人民币来了！ 美元腾点儿地方欧元冲击最大

配图：人民币10元面值钞票

彭博经济学家撰文称，若国际货币基金组织(IMF)承认人民币为储备货币，可能促使各类投资者提高人民币资产的配置水平。目前在全球已公开储备资产中占比最高的美元配置或因此下降，欧元在调整后的IMF特别提款权(SDR)中的比重或将受到最大影响。

NAB：人民币进入SDR货币篮子对欧元的冲击会大于美元

澳大利亚国民银行(NAB)称，一旦人民币被纳入国际货币基金组织(IMF)的特别提款权(SDR)货币篮子，欧元受到的影响会大于美元或日元。

NAB亚洲市场策略与研究主管Christy Tan接受采访时说，鉴于美元在世界贸易和金融交易中所占据的主导地位，货币篮子的货币中，相对美元而言，“欧元受到的冲击可能会更大”；

相对日本而言，“欧洲经济看上去吸引力较小。”在新加坡接受采访的Tan同时表示，日元当前在SDR货币篮子中权重最小；

预计人民币权重可能在7.5%到10%之间。

注：美元在SDR货币篮子中的权重高达41.9%，欧元、日元、英镑分别为37.4%、9.4%和11.3%。

关键点：

即便被纳入SDR，央行也未必增持人民币，但这可能成为资产配置重新调整的催化剂。

中国外汇储备再平衡或需两年才能完成，届时可参考IMF的官方外汇储备货币构成(COFER)报告，从中国披露计划中寻找线索；

与中国存在很强交易与融资关联的储备管理机构最有动力增持人民币；

央行或以渐进方式调整外汇储备，以最大程度降低市场定价不利带来的影响；

在资本管制取消和透明度提升前，私人投资者的配置调整可能也比较有限；

从1978年以来，SDR权重的决定一直是基于一国货币在全球外储中的占比，以及该国商品服务出口在全球出口中的份额；IMF在8月份的初步估算显示，人民币在SDR篮子中的比重介于14%到16%，具体取决于人民币是将成为第五个SDR货币，还是会替换掉现有四个货币中的一个；基于最新数据，调整后的SDR篮子中欧元失去的份额可能最大

IMF并未规定188个成员国必须按SDR篮子中货币的占比来相应配资外汇储备；事实上，IMF的官方外汇储备货币构成报告可以透露央行的收储倾向，总体而言美元和英镑比例更高些。

图表：储备货币所在国央行往往持有更少的储备

央行因所处环境各异，外储配置也是各具特色；举例而言，对美元计价进口和美元融资依赖程度更高的国家，美元在外汇储备中的占比可能高于从欧元区进口与融资更多的国家；经常项目赤字更高的国家和更常在市场干预的央行都需要更多储备，而本币就是全球主要储备货币的国家往往储备较少。

图表：美元配置或面临更大下行压力

假以时日，IMF将人民币纳入SDR导致美元配置的下降程度可能最终超过SDR调整后后显示出的变动程度；美元配置或将面临更大下行压力，因为相对其他货币而言美元储备体量太大——美元储备是欧元储备规模的三倍多；造成这种差距的部分原因是估值，美元兑欧元达到12年高位就反映出这一因素；而据国际清算银行计算的名义有效汇率，美元过去五年按贸易加权计算升值了21%

SDR交易

随着央行增加人民币储备已更好的满足进口换汇需求，人们将越来越多的感受到人民币纳入SDR的影响；流通中的SDR货币金额只有1,826亿，全球外储则相当于8万亿SDR；等中国取消资本管制，人民币融资敞口的上升将推高人民币配置需求

央行外储

人民币若获得储备货币地位，将意味着与中国贸易联系最强、合计外储规模高于中国的其他亚洲央行需要减少用于满足进口需求的美元储备，以防陷入国际收支危机;与中国贸易往来密切的非亚洲国家央行也可能因此减少美元储备，增加人民币储备;更激进的央行可能已经开始这一过程，但保守的央行或许更倾向于等待IMF将人民币纳入SDR的那一天

民间投资

在IMF公布评估决议前最努力调整资产配置的或许当属私人投资者；美国财政部收集的跨境资金流动数据显示，截至2015年9月的12个月里，外国私人投资者购买了4,007亿美元长期美国证券，同期官方净卖出1,565 亿美元；主权财富基金、退休基金、保险商、对冲基金、公司财务管理机构、家族办公室和其他资产管理机构没有增持人民币资产的义务，但纳入SDR或使人民币获得前所未有的信誉。因此，资产管理机构——尤其是退休基金等投资职责更保守的机构，或可以有理由持有更多中国资产

能力与风险是增持人民币的近期障碍

有意增持人民币减持美元是一回事；落实这种想法又是另一回事；目前中国资本管制限制了外国私人投资者增加人民币资产配置的能力；外国央行可以通过一些特殊安排进入中国外汇与银行间债市

扩大人民币配置的另一个障碍是中国在市场眼中缺乏透明度、而且有当局操纵市场；美国国债的深度和安全性也可能让人不愿出脱美元资产