外资对冲基金看好中国新经济 带头买这几只股票‏

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William Fong可能不是一个潮流引领者，但他却是一个潮流趋势的热衷观察者。

作为霸菱中国选择基金的基金经理，Fong对于中国经济向消费和服务型经济转型的进程进行了紧密的追踪观察，试图从中寻找到能受益于中国经济增长模式转型的股票。尽管中国当前的经济转型之路充满了曲折。

Fong善于从变化的市场环境中寻找到机会。1990年代末，Fong在台湾的犇亚证券任职分析师时确立了自己的地位。当时正是中国内地向台湾科技公司开放市场的时间。Fong表示，中国内地的A股和台湾股市有着很多相似点。

Fong近期接受巴伦周刊的采访就投资中国新经济发表了自己的看法，并分享了他对于中国三大互联网公司：百度，阿里巴巴和腾讯的看法。

巴伦周刊：外界对于中国新经济有很多种定义。你的定义是什么？

Fong：我认为中国新经济没有准确的定义。因为新经济总是在不断变化的。在过去，新经济是根据行业来界定，消费，健康医疗和科技行业都是新经济行业。但是现在这一定义已经过时，因为传统公司和新经济公司现在都已经进入到这些行业中。因此经济增速可能是一个更好的观察标尺。例如，澳门博彩业在两三年前还是娱乐行业的未来，但是现在海外旅游和电影是新的高增长领域。中国电影票房年增长达到了40-50%。2月，中国电影票房超过美国成为全球第一大电影市场。

我们认为新经济大体是那些与服务相关的消费行业，除了电影和旅游业，还有教育和保险。我们仍然看好健康医疗行业，中国健康医疗行业具有强劲的需求。科技行业内，我们认为互联和和电子商务是新经济，而硬件行业，例如电脑和智能手机则不是。尽管硬件行业可能会因为自动驾驶汽车概念的兴起而收益。未来，汽车将会有更多的电子部件来帮助人们驾驶。例如，汽车会在行驶前方有障碍物或是跨越中心线时发出警告，或是帮助人们停车。

巴伦周刊：在挑选股票时你会注重那些方面？

Fong：首先，我们看重公司的质量，公司管理能力，资产负债表和商业特许经营权的质量。管理层的能力是非常重要的。因为我们在新科技和新消费领域投入很多，而这两个领域非常依赖公司管理层能不断推出新产品保证公司长期的增长。你无法预测一家公司在5年后会变成什么样，但是公司管理层的能力是可以看见的。如果公司管理的非常好，那么我们将会再考察公司的增长性，可见性和持续性。我们青睐能够持续保证15%增长的公司，而不是那种一年能实现40%增长而下一年却出现亏损的企业。

巴伦周刊：为什么中国社交媒体和网络游戏巨头——腾讯会在你的投资组合中占到10%这样一个比较大的比例？

Fong：腾讯有一个非常好的管理团队和坚实的商业模式。此外，腾讯还具有广泛的用户基础和特许经营权。这些都是我们选择腾讯的众多积极因素。腾讯的管理团队不仅仅有好的远见，并有良好的执行能力。因为腾讯能够很快发布新的产品，并实现新产品从电脑端到手机端良好的适配。人们曾经认为腾讯的成功是基于其电脑端实时通讯软件的成功。腾讯的成功有一定的运气，因为它是中国第一个复制了微软MSN软件的公司。当智能手机时代到来后，腾讯基于其3亿QQ电脑客户端用户成功的开发出了微信。微信现在在中国拥有近6.5亿用户。

腾讯同时还利用QQ和微信作为平台推出了自己的网络游戏业务，腾讯的网络游戏业务目前已经是全球最大规模。此外，腾讯还推出了有关微信的一系列金融服务，例如转账和广告费。这些都是腾讯多渠道的收入。如果你将Facebook和微信的广告业务进行对比，你会发现Facebook的广告量要远超微信，微信的广告业务才刚刚开始。因为微信从广告获利的空间还很大。

巴伦周刊：腾讯是很多人喜爱并持有的股票，但是腾讯公司有哪些缺点呢？

我认为我可能过度持有了腾讯的股票，因为腾讯在过去10年多的时间里一直表现的非常好。我肯定我不是唯一一个大量持有腾讯的基金经理。腾讯具有增长潜力，但是却存在拥挤交易的问题。如果未来某一个季度的财报不及市场预期，那么可能会引发很多投资者考虑卖出持有的腾讯股票，从而带来股价的回调。这是我唯一的担心。我对于腾讯长期的增长前景和盈利能力保持乐观。腾讯可能要贵过阿里巴巴和百度，但是我认为这主要是因为估值的原因。阿里巴巴和百度近期因为其核心业务增速的放缓而受到了降级，使得两家公司的估值有所下滑。

巴伦周刊：中国三大互联网巨头积极投资新商业模式，例如O2O商业模式。但是百度在这一领域的投入相对减少。这会带来什么担忧呢？

Fong：如果你看一看百度的增长图，你会发现百度主要的增长点仍然来自于搜索。因为百度其他新的商业模式都无法支撑集团的增长，例如网上订餐。作为百度长期的股东，我们更加看好百度而不是阿里巴巴。两家公司的股价相差不多，但是百度的盈利增长前景更加乐观，这也是为什么我们持有更多百度股票的原因。百度主要的担忧是其边际利润。因为百度的利润受到了公司大量投资新业务的拖累。在从电脑端向手机端转变的过程中，我们对于百度高增长和广告收益曾经有过担心。但是现在这一转变已经基本结束，百度现在很多的流量来源于手机端，销售增长保持强劲，年增长率达到了20-30%。如果百度能合理控制支出并提高边际利润，投资者会重新考虑买进。百度仍有迎头赶上的可能，因为百度只是在过去一到两年才开始投资新增长行业，而腾讯投资新增长行业已经很长时间。此外，百度在互联网其他领域也有着非常成功的投资，例如云计算。我对于百度在未来寻找到新的增长引擎保持乐观。

巴伦周刊：平安保险是你们持有的唯一中国保险公司股票？你们为什么会青睐平安保险？

Fong：首先是平安保险的估值。尽管平安保险的基本面并没有友邦集团(AIA)那么稳固，但是平安的股价非常便宜。第二，我认为平安是中国最好的保险公司股票。可以肯定的是，平安保险对于保险的依赖程度要低于友邦集团。因为平安涉及了很多其他行业，并大量投资了股市。但是你也可以说，在公司战略和销售能力的利润上，平安保险相比中国其他保险公司的国有企业色彩要更少一些。以中国人寿为例，中国人寿的利润并不是很高，但是中国人寿时常会进行一些有趣的兼并收购以及卖掉一些投资相关的产品，一些保证收益达到5%的产品。问题在于，在卖出这样的产品之后，中国人寿无法再找到5%或更高收益的产品，这就带来了损失。

巴伦周刊：你担心中国经济增速放缓么？

Fong：我并不对中国经济增长感到担忧。我更关心的是人们在消费什么。例如，人们曾经担心iPhone3在金融危机中发布是否会影响其销量。但是当iPhone3发布时，我们可以看到苹果店外排起的长队。现在，中国的消费者喜欢上韩国化妆品而不是国内的品牌，与此同时，电子商务正在挤压传统的实体店销售。

中国消费市场中最大的宏观风险来自于房地产市场。如果房价下跌30%-40%，那么中国的消费情绪将会受到巨大的打击。我不认为中国房价会大幅下跌，因为中国房地产市场现在是一种大而不能倒的局面。如果房地产市场崩溃，那么将会带来中国政府所不愿见到的难题。中国房地产市场存在着不平衡，一些二线城市和三四线城市存在供应过剩的问题，但是在一线城市，房屋确是供不应求。但是这也是其他国家也存在的问题。我预计，如果房价上涨过快，中国政府将会收紧上海或北京的房地产政策。这将会给房价带来一定的降温作用，但是房价并不会大幅下降。

霸菱中国选择基金持有量前10名的公司：

1，腾讯：9.2%

2，霸菱中国A股基金5.7%

3，平安保险4.9%

4，中国建筑总公司3.4%

5，耐世特汽车集团2.8%

6，舜宇光学技术2.8%

7，友邦集团2.8%

8，同致电子企业电网2.6%

9，中国太平保险2.3%

10，中国华润置地2.3%

(Oscar)

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