外媒揭秘：高盛客户最烦恼的四个问题（附解答）

高盛交易员

根据高盛首席策略师大卫-克斯汀最新每周报告的内容，多头者们可能高兴不起来，因为他称：“标普500指数已经达到了我们设定的2016年底目标——2100点。考虑到美国国内生产总值飞速增长、好坏不一的企业利润前景以及估值提高，我们预期该指数将保持在这一水平。企业回购是美股需求的主要源头。我们预期2016年标普500指数成分公司的总回购额将增长7%至6000亿美元。去年标普500指数成分公司用于兼并的现金开支增加了116%，但是我们预期2016年将减少40%至2400亿美元，这主要是因为监管审查加强、新的税收政策和政治、政策不确定性。”

在发布了上述比较黯淡的预期后，高盛列出了现在客户所烦恼的四个最紧迫问题。正如克斯汀写得那样，即使标普500指数已经达到了2016年底目标，投资者们仍非常关注“何去何从”问题。即今年初暴跌11%以来，美股已经回升了14%，并且年初至今增长了2%。我们保持此前预期不变，即标普500指数年底将收报2100点，与目前的水平相仿。

除了蓝图问题外，以下是高盛客户最想要尽快得到回答的四个问题：

1、为何到年底美股回报将无增长？

高盛：一般的经济增长率、好坏不一的利润前景以及高估值将限制进一步的增长。首先，美国经济正以较快的速度增长。美国经济研究的同事们估计2016年美国国内生产总值的平均增长率为1.8%。疲软的终端需求意味着较低的销售增长率和利润以及在过去五年里保持停滞。其次，利润前景黯淡是因为虽然每股营业利润将上涨9%至110美元，但是调整后的每股盈利却连续第三年保持不变。最后，考虑到标普500指数仅为基于七个指标——市盈率、市售率、企业价值倍数、市盈率与增长比率、自由现金流收益率、周期性调整后市盈率以及市净率的长期历史估值的86%，估值还是过高了。更重要的是，标普500指数的中值股价是历史估值的96%。

2、回购对股票的总需求有多少帮助？企业回购是美股净需求的主要源头。我们预期2016年家庭、外国投资者、养老基金等将是美股的净卖方。

高盛：我们最近发表的资金流量报告显示，回购拉动需求，外资撤退使令我们对股票的供需进行分析，并更新了预期。2015年企业对美股的需求量相当于5610亿美元，较前一年增加了40%，是自1952年以来的第二高水平。与之形成鲜明对比的是，2015年外国投资者们出售了1030亿美元股票，创下64年来的最低年需求量纪录。中国、加拿大、中东是外资外流的主要驱动者。共同基金购买470亿美元的股票的表象只是幻影，因为这些流入的资金的大部分都被引入了非美股基金中。

我们预期2016年标普500指数总回购量将增加7%至6000亿美元，占总资本使用量的约27%。由于美国经济以适度的速度发展，75%的资本使用率低于长期平均水平80%，再加上能源开支大幅减少，我们预期标普500指数的总资本开支将仅增加1%。

年初至今经过批准的回购量与去年同期相比减少了53%。大幅减少的一个解释是去年数家公司宣布了大规模的多年期回购计划。例如，2015年苹果公司和通用电气都公布了500亿美元的回购计划，如今苹果的回购计划还有大约60%未完成，而通用电气的还有93%未完成。类似地，沃尔玛公司去年公布了200亿美元回购计划，现在还有88%未完成。我们的回购分析师们估计，截至2016年第一季度末，2100亿美元未完成的回购额度可供执行。

3、标普500指数成分公司的兼并现金开支的前景如何？

高盛：我们将2016年标普500指数公司兼并现金开支预期下调至2400亿美元，这意味着较2015年整年的兼并现金开支4000亿美元减少了40%。去年兼并现金开支激增116%，而今年预期减少，这意味着今年预期比2014年的增加了30%。在总开支方面，第一季度已公布的美国兼并交易同比减少了38%。我们认为，今年美国、欧洲和亚洲的监管审查、新税收政策以及政治、政策不确定性将限制兼并开支增长。

4、在一个表现平平的市场环境中什么样的投资策略才能创造出胜过大盘的表现？

高盛：我们预期股息收益率和增长率高于平均水平的股票将打败我们预期的未来八个月的标普500指数的回报率。我们挑选的50支行业中性的股票在未来两年有着更高的收益率和更快的预期股息增长率，且其市盈率倍数要比标普500指数的低很多。这50支股票年初至今的回报率已经达到了4%，高于标普500指数的3%。

就在几周前高盛还在价值增长的阵营中，并且积极推荐有着强劲的资产负债表的公司给客户。但是现在我很怀疑我们还能不能继续听到高盛的如此这番推荐。另一点我们将一定听不到的是高盛对冲基金VIP投资组合将于最近被制作成ETF。这些计划是否被搁置了呢？

本文作者系zerohedge分析师泰勒-德登。（双刀）

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