就现在！德意志银行敦促客户赶紧抛掉石油股

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油价下一轮走势如何？要看5个因素

3月我们曾经指出当前能源类股票价格偏离合理价格的幅度非常巨大。能源类股票的远期市盈率达到了荒唐的50多倍：这是历史上从未出现过的。

今天，德意志银行进行了相同的分析，德意志银行基于现金流—估值，企业价值到息税前利润对非能源类股票进行了全面的估值。如下如所示，美国能源内股票价格的收益乘数高达7倍，而历史平均水平只有1到2倍。此外，德意志银行的估值是以油价处在45美元为基础的：比当前油价低约3倍收益乘数。这意味着当前市场中能源公司股票的定价是基于70-80美元的油价基准的。

图：1986年至2014年，美国能源股票价格收益乘数走势图。

不仅仅股市，债券市场也存在能源类债券价格大幅下跌的风险。能源类债券发行量占到了整个市场的16%。

图：美国高收益债券市场各行业比例图。

油价在近期的反弹成为高收益债券息差缩窄的最大推动因素。今天，高收益指数债券息差从800点缩窄至600点。

图：2016年1月15日至5月16日，布伦特原油期货价格和高收益债券息差走势对比图。

所以，尽管投资者希望油价近期的上涨可以持续(至少油价能够复制2015年夏天时的走势：在夏天走高至60美元然后在下跌)，但是一大因素可能会导致油价，垃圾债券和能源类股票的大跌。这一因素就是美联储。

正如下图所示，去年油价下跌最大的关联因素就是美元的走强。近期油价的反弹应该感谢美联储加息态度的软化使得美元走势疲软。但是，事实是美联储加息的议题再次提上日程，这会给美元，无论是美元指数或是贸易加权美元，油价，高收益债券和股市带来什么影响？德意志银行的答案是不好的影响。

图：2016年5月11日至5月16日，布伦特原油期货价格和美元走势对比图

但是即使美元保持在当前水平，德意志银行计算得出，以当前美元计算，当前油价较合理水平高出20%。

图：2016年5月11日至5月16日，布伦特原油期货价格偏离合理水平趋势图。

此外，造成油价虚高的原因不仅仅有美元，还有全球宏观经济的“复苏”。这一原因将油价推高约20%。

图：2015年9月10日至9月15日，原油价格偏离合理水平和宏观惊喜指数走势对比图。

另一个风险就是，受中国影响的金属价格的暴跌迟早会蔓延到原油市场。

图：布伦特原油期货价格和金属价格关系图。

最后，当前做多布伦特原油期货的净仓位接近两年来新高。这意味着一旦抛售开始，油价下跌的速度只会加速。因为此刻做多，一旦下跌投资者只会全部仓皇而逃。

图：2016年3月12日至3月16日，布伦特原油期货仓位走势图。

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