凤凰专访朱宁：中国股市的问题是因为散户太多？

上海高级金融学院副院长朱宁在凤凰财经早餐会上发言

2016上海陆家嘴金融论坛之际，恰逢2015股灾将始一周年之时。上海交通大学上海高级金融学院教授朱宁，作为嘉宾之一参与凤凰财经早餐会，与学者和业内资深人士一同复盘中国股市这一年，共同探讨中国股市的功能定位。凤凰财经记者在会后对其进行采访。

被业内人士夸赞为“才子”的朱宁是诺贝尔经济学奖获得者、美国耶鲁大学金融学教授罗伯特·席勒的弟子。他对资本市场领域具有国际视野的解读，得到业内外的赞誉，以及监管部门的认可与垂询。

必须要散户意识到局限性

包括在朱宁在内的许多金融领域人士都提到过，中国股市以散户为主的特征是市场不成熟的表现之一，也是易发生市场动荡的原因之一。中国股市的问题是因为散户太多？有散户投资者对此并不赞同。

朱宁解释，散户投资者有两大局限，一则本能地对收益的关注多过于对对风险的理解和重视，容易做出不理性的、或投机性的投资；二则，是因为散户行为往往非常类似，累加起来对市场的冲击就相当于一个非常大的机构，然而又很难有其他机构来对冲或者控制他们的行为风险。因此监管体系对投资者的教育保护非常重要。

朱宁援引其在加州大学的同事做过的研究，结果表明散户投资决策有很多错误，收益很差，他们不应该直接投资。而在经历了98年互联网泡沫与08年全球金融危机后，美国散户受到市场的教训后，意识到了自身投资的局限性。

然而事实上，国内监管体系给予了散户投资者一些不太现实的保证和预期，鼓励他们在不了解金融的情况下也可以通过炒股赚钱。“我觉得这种思路和气氛，可能是必须要打破和改变的。”朱宁说。

建议国内投资者进行基金定投

资本市场上存在机构散户化的现象，机构在操作上也看向追涨杀跌。

申万宏源研究宏观首席分析师李慧勇在凤凰财经早餐会中也提到，公募基金等机构投资者本应承担着市场定海神针的作用，但目前看来似乎并没有发挥这一价值。“散户和机构看的是一样的东西，做的是一样的事情。”中欧商学院副院长丁远说。

朱宁教授解释，国内消极基金管理的成本，是国外平均水平的5倍，国外领先水平的10倍。因为成本太高，所以散户不愿意去配置消极基金ETF等。而成本之所以这么高，是来自监管对公募基金管理费用的要求和窗口指导。

“如果以鸡和蛋作比喻，我觉得监管的要求一定是鸡，导致投资者不愿意进行消极配置和长期投资。”朱宁说。

朱宁向投资者建言，挑基金比挑股票还难。“我非常强烈推荐我们国内的投资者，考虑进行基金定投”，朱宁说，“我们对于国内的基金公司数据进行分析之后发现，只有一种基金投资者能够明显的跑赢大盘，就要进行基金定投的投资者。”

保护投资者不是保证投资收益

某私募高管曾就机构散户化的问题告诉凤凰财经记者，机构操作“追涨杀跌”是由于对投资者承诺绝对收益、刚性兑付，而中国股市大环境下，流行的是趋势投资，而非长期价值投资。

对此，朱宁表示国内的监管环境确实不利于长期投资和价值投资，以至于原来对这个还有些希望的投资者都被打击的。一定要去除刚性兑付，证监会不要既做裁判员又做运动员。

朱宁教授提到，投资者保护，一定不是对投资收益的保护，而是对投资者投资权利的保护。也就是说，监管部门和机构并不能保证一定赚钱，而是保护投资者在市场上不受其他投资者的欺凌或者利用。如果政府一再背书，那将导致置信危机，在金融市场便会让投资者丧失甄别能力。

“人往往在逃避自己的命运的路上，才撞见自己的命运。”朱宁说他喜欢引用《功夫熊猫》里的这段话。

A股纳入MSCI短期内将利好

6月15日，A股会否纳入MSCI指数即将有结果。6月12日证监会国际合作部主任祁斌也喊话“MSCI指数没有中国是不完整的。”但市场对于这一消息有多种说法。

朱宁表示，A股如果加入MSCI之后，短期一定是有利好的消息，这个利好消息从金融角度来讲更多是一个冲击成本，而不是一个正面信息的反应。因为纳入MSCI之后，国外机构投资者必须要配置，由于有额外的增量资金入场，肯定对市场的稳定有正面的推动。但是资金规模是足以能够推动市场有意义的上涨，还是一个问题。

最近国内的QIFF额度一直用不完，传递了一个信号：国际投资者对于中国经济走势和人民币走势持有很大的保留和观望态度。但这两者并行不悖，可多元配置。(凤凰财经记者/龚奕洁)

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