思创医惠：费用率提升影响利润

核心观点：

公司公布2017 年三季报，前三季度实现营业收入7.37 亿元，同比增长7%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长8%；实现扣非净利润9384万元，同比下降2%；第三季度实现营业收入2.62 亿元，同比增长1%；实现归母净利润3574万元，同比下降4%；实现扣非净利润2826 万元，同比下降21%。

毛利率维持去年同期水平，费用率提升影响利润

1）前三季度销售毛利率42.62%，基本与上年同期持平，较中报提升0.4 个百分点；2）销售费用率、管理费用率分别增长1.7 个百分点、0.6 个百分点。财务费用下降主要系公司归还部分贷款后，贷款利息同比下降所致。3）预收款项2730 万元，较上年同期小幅增长。4）库存、应收账款分别增长20%及29%，影响公司经营活动现金流。公司连续三个季度经营活动产生的现金流为负。

医疗信息化业务持续推进，中标垂杨柳3467 万元项目

根据中国招标网公布信息，公司中标北京市垂杨柳医院HIMSS6 评审项目（3467.16 万元）、巴彦淖尔市医院新区医院信息化建设（988 万元）等项目。截至9 月底，据中国招标网不完全统计，公司中标75 个项目，合计1.9 亿元；去年同期为67 个，合计7403 万元（注：可能由于网站披露不全导致实际中标总金额存在偏差）。公司医疗信息化业务持续较快发展。

2017-2019 年EPS 分别为0.25 元/股、0.31 元/股、0.39 元/股

全年来看公司医疗业务发展具有持续性，商业智能业务或有延续中报态势的可能（中报披露，收入增速2%，毛利率下降4 个百分点），由此带来较大业绩压力。预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.25 元/股、0.31元/股及0.39 元/股，对应当前股价的PE 分别为59 倍、47 倍及37 倍。当前公司估值较高，长期仍然看好，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

医疗用物联网硬件种类较多，院内发展速度存不确定性；Watson 合作伙伴在国内的推广，公司与之的合作面临一定压力，同时其产生的经济效益相对有限；应收账款存量较大，仍然存在改善空间；商业智能业务对公司整体业绩影响较大；智慧医疗的知名医院客户拓展还有较大空间。