涪陵榨菜：传统榨菜升级 脆口新品快速增长

原标题：涪陵榨菜：传统榨菜升级 脆口新品快速增长

传统榨菜持续升级：2000 年以来，榨菜的价格十几年时间仅翻了一倍，升级的空间比较大。公司传统榨菜以两大单品为主，鲜爽菜丝预计占比超过50%、新一代健康产品预计占比超过20%。2015 年广东地区已经完成了鲜爽菜丝的升级（包装由60G 升级至88G，价格从1 元提升至1.5 元），2016 年全国其他地方也完成包装替代，榨菜突破1 元时代，全面进军2 元时代。

脆口新品持续放量：脆口榨菜拥有传统榨菜鲜爽脆口的特点，同时符合现代消费者的低盐化需求，随着消费者健康意识的增强， 脆口榨菜需求快速增长。公司脆口榨菜于2006 年推出，但由于当时脆口单价是普通榨菜的1 倍以上，消费接受力较弱，近年来随着消费能力的提升，消费者对于3 元以上价格接受度变高，公司传统榨菜连续提价，而脆口价格未变，性价比优势凸显。2017 前三季度，脆口系列保持高速增长，销售额突破1.8 亿元（脆口榨菜1.3 亿元，脆口萝卜5000 万元），脆口产品有望成为公司最核心的大单品。

泡菜业务增长空间大：惠通是眉山东坡泡菜的知名品牌，涪陵榨菜利用自身资源对惠通进行了整合，对惠通品牌进行了重新定位和形象设计，制定了新的品牌传播方案。借助乌江销售资源，利用乌江品牌、经销商和销售团队，推行惠通产品嫁接式销售模式，提升产品覆盖率和销售量。惠通作为泡菜知名品牌，市场份额占比不到1%，随着公司对惠通的整合，市场份额提升空间大。

受益市场集中度提升：榨菜行业竞争格局分散，乌江、铜钱桥、备得福、辣妹子、鱼泉的市场份额分别是 15.0%、 4.6%、 2.5%、2.9%、 2.3%，前五大品牌市场份额不足30%，集中度提升空间大。涪陵榨菜是行业绝对龙头，拥有全国化销售渠道，在集中度提升的大趋势下，市场份额会得到提升。同时，乌江的市场份额是另外四家龙头的总和，基本属于一家独大，拥有强势的定价权。

投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.49 元、0.65 元、0.85 元，对应PE 分别为35X、26X、20X。公司传统榨菜持续升级，脆口新品持续放量，泡菜业务空间大，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全事件；对惠通整合不达预期；新品不达预期。