京东方的明斯基时刻：警惕周期 减持风险随时存在

来源：环球老虎财经

由于业绩大幅上涨，近期京东方受到资本追捧，股价快速上涨。然而这时，公司两大股东纷纷抛出减持方案，公司股价4个交易日下跌21.74%。

11月24日晚间，京东方A发布公告表示，公司第二大股东重庆渝资计划在未来3个月内以集中竞价方式减持不超过3.47亿股。11月27日，京东方A大幅低开，截至收盘报5.22元，下跌9.69%。

无独有偶，11月21日晚间，京东方A第三大股东合肥建翔也发布减持公告，拟在未来3个月减持3.47亿股。此后，京东方A连续4个交易日下跌，目前跌幅已达21.74%。

事实上，由于业绩回暖外加OLED生产线投产，这两个月京东方风光无限，吸引众多资金流入。根据2017中报显示，公司取得净利润43.03亿，同比增长933.15%。三季报业绩更是超出预期，净利润64.76亿元，同比增长4503.51%。

9月下旬以来，京东方A拉出主升浪，两个月时间股价上涨近5成，期间最大涨幅约70%。市场在看好，两大股东却趁机减持，这无疑让众多投资者感受到冬天的寒意。

随时存在的减持风险

重庆渝资全称重庆渝资光电产业投资有限公司，公司三个企业法人分别为重庆两江新区开发投资集团、重庆市江北嘴中央商务区投资集团和重庆渝富控股集团，公司实际控制人为重庆国资委与重庆两江新区管委会。同样，合肥建翔实际控制人也是合肥国资委。

一直以来，京东方的快速发展与地方政府的支持分不开。了解液晶面板行业的人知道，此行业为资金密集型，极其依赖大量资本投入。而地方政府则为了发展产业和增加就业，给京东方提供了大量信贷支持，甚至以入股的方式参与项目发展。

2014年4月4日，京东方发布《非公开发行股票发行情况报告书》，北京国有资本经营管理中心、重庆渝资与合肥建翔参与此次定增，募资净额为448.85亿元，定增价为2.10元/股。其中，重庆渝资认购63亿元，合肥建翔认购60亿元。

从募资用途看，定增资金主要用于合肥8.5代线（鑫晟光电为京东方与合肥建翔合资公司）和重庆8.5代线建设。说明两家公司当时参与增发，主要为当地经济发展服务。如今，合肥8.5代线与重庆8.5代线均已建成投产，两大股东有理由在高点退出。

目前，重庆渝资、合肥建翔分别持有30亿股和28.57亿股，占比8.62%和8.21%。两大股东持股成本均为2.1元，按11月27日收盘价5.22元计算，市值156.6亿元和149.14亿元，合计市值超过300亿元。这无疑是京东方头上的两颗定时炸弹，每当股价创新高便有减持风险。不过，他们在京东方还未投产的初期投入巨大，如今获利离开似乎也是合情合理。

地方国资出钱，股民埋单

事实上，这样的模式已有先例。京东方前身是当年社会主义东德援建的北京电子管厂，然而随着技术不断进步，工厂生产的产品逐渐落伍，原厂址后来也被改造为798艺术区。

1993年，王东升带领员工对工厂进行进行股份制改造，创立北京东方电子集团股份有限公司，率领公司逐渐复兴，并分别于1997年、2001年在B股、A股上市。

转折点发生在收购现代电子的液晶面板业务，2001年，现代由于在竞争不过三星和LG，将部分液晶面板技术出售给京东方，2003年，又将核心面板技术TFT-LCD业务卖给京东方。自此，京东方解决了技术难题。

而资金问题，则通过与地方政府合作完成。其中，京东方与合肥的合作最为典型。2009年，金融危机后液晶面板整体行业低迷，京东方联合合肥国资逆势扩张，布局内地首条高世代线——合肥6代线。2009年6月，合肥鑫城与合肥蓝科投入30亿元参与京东方定增，2010年，合肥融科又斥资20亿参与定增。

由于高世代线需要大量投资，地方国资的进入解决了资金难题。不过，当地为了发展经济，追求资金使用最大化，必定会寻求退出，投资新的项目。

2013年，合肥融科、合肥蓝科与合肥鑫城分别持有京东方5.86%、5.55%和5.55%的股份，为上市公司第四、第五大股东。目前，合肥蓝科与合肥鑫城早已退出，合肥融科也于2017年退出十大股东行列。

可以说，当初地方国资投入的那些资金，最后都是由股民埋单。而股票解禁后的持续抛售，又会持续打压上市公司股价。

警惕周期

液晶面板行业是典型的周期行业，面板价格高涨时，各大企业纷纷扩张生产线，导致竞争白热化，企业反而没有利润。而京东方进入面板行业十余年以来，一直处于高投资、低利润的怪圈里，套牢了无数股民。

今年京东方业绩大涨，还是与行业周期相关。2015年，三星关停一条5代线，2016年又关停了6代线，并将7代线设备和产能减半。同样，LG近几年也陆续关停亏损的低世代线。由于三星策略调整，导致液晶电视面板业务供不应求，2016年4月以来，液晶面板的价格持续上升。可以说，液晶面板行业就是熬，熬死了竞争对手才有出头之日。

三星和LG退出低世代线并非说明京东方高枕无忧。由于低世代线无法获得较为经济的切割尺寸，继续生产盈利困难。因此，三星和LG把业务发展发现对准技术更高的OLED面板。

京东方的成功一是设备和生产线都比较新，高世代产品竞争优势更大，另一方面，国内有强大的家电和手机产业链，可以提供巨大的需求。然而问题在于，当技术不再是问题时，国内资本便会一拥而上。

行业景气的背景下，是高速扩张的产能，以京东方10.5代线和华星光电11代线为代表，液晶面板行业已经开启新一轮产能扩张。据悉，京东方10.5代线将于2018年投产，而国内如深天马、南京熊猫等公司新产能也将陆续投产。供给大量增加之下，液晶面板价格可能承压。

此轮净利润大增是受到行业周期影响，一旦周期扭转，净利润存在迅速萎缩的风险。公司股价短期快速上涨，而两大股东又陆续高位抛售，因而近期股价可能存在较大下行压力。