姚余栋：投资应是主动的被动 要做靖哥哥不要学杨康

凤凰网财经讯由《财经》杂志、财经网主办的“《财经》年会2018：预测与战略”于11月28日-30日在北京举行。中国人民银行金融研究所前所长、大成基金管理有限公司副总经理兼首席经济学家姚余栋出席并演讲。

“我觉得被动和主动的投资就是主动的被动，如果我们承认一般的投资者有难以止损的能力，可能需要的是自强不息，急流勇退。怎么做呢？要做靖哥哥，不要学杨康，武功秘籍到处去找，最后还被《九阴真经》害死了，郭靖没怎么找也找到了，所以，人生是α重要还是β重要，你的策略应该是主动的被动，往往过分追求α的时候，要退出，人是很难反对自己的，人类演化几十万年，得到的东西很难失去。从个人投资来说，要意识到自己的认知极限，就是不能止损，所以要主动的被动。”姚余栋表示。

以下为姚余栋发言实录：

高峰论坛一：金融科技——智能化的新驱动力

姚余栋：谢谢。跟大家分享一点研究的心得。首先，家庭财富在兴起，家庭财富会超越公司财富，将来家庭资产可能会达到GDP的200%，家庭资产一定是一个非常重要的来源，帮着老百姓理财非常重要，家庭怎么理解是一个非常大的课题。有两种方法：一种是个人理财。个人理财也有做的非常好的，比如股神。但是，人类的金融行为学已经获得了三次的诺贝尔经济学奖，很重要的一个发现，就是个人的金融行为的时候，缺乏止损能力，买了什么股票，往往很难舍得抛，也不知道什么时候抛，不知道什么时候退，俗话说的，男怕入错行，女怕嫁错郎。如果是这样的话，作为家庭财富，如果单纯是个人投资者，对大部分人来说，往往是比较难的，很难责实。所以，不要过分的主动，主动的往往亏钱的概念大。股市上，70%是不挣钱的。可能跟你的人类行为学，人性的难以止损是有关系的，我们说可能被动的将来更多一些。切换到今天的主题，能不能用智能投顾，今年11月7日，人民银行联合几部委发布的《关于金融机构资产管理办法的征求意见稿》，第一次把智能投顾列进去了，要求智能投顾告诉投资者方法论和模型。所以，我们对智能投顾要有所了解，一种觉得个人做不了投资理财，机器人能做，人算不如机算。机器人的ETF远远低于指数，失败了，所以我们就问机器人的智能投顾有没有α，我是怀疑的，可能顶多追求的是β，我想说的是，不用那么担心机器人，因为机器人很难追求到一个特别强的α，这是我们初步的一个判断，当然还要看未来的发展。

难在哪儿呢？主要是难在配置上，配置方法论上，现在没有什么合适的方法论，都不完美。首先是上世纪50年代的马克维兹理论，判断波动率是很难确定的，如果看未来市场对资产价格的影响，折算回到推波动率，但未来的市场也可能是失败的，判断错误的。总体来说，由于股票的波动率比较大，所以会超低配的股票，在美国的公募基金，或者一般的基金，都配到50%，这是没法解释的，方法告诉我低配，但实际上不是这么做的。第二种是美林持中（音），已经失效了。第三种是风险的评价，风险评价，不要管收益，管不同资产之间的金融风险，风险均衡了自然就配置了。教科书般的办法，可能都有问题，乔水公司的风险评价，似乎是降息过程之中的产品。

现在没有方法论，我们大成基金推出了一个大成四季，有金融周期和经济周期的结合，金融周期分为收缩、扩张，经济周期收缩扩张，这两个周期，就是春夏秋冬。经济好，金融收缩，春季，经济好金融好，夏季，经济不好金融好，秋季，两个都不好，冬季。非常简单。现在我们金融发展猛，经济周期在收缩，所以春季，这时候要多配股权类的产品，方法论还是很重要的，所以说，家庭财富很重要，作为投资者理财有一个难以止损的缺陷，机器人一定要有方法论才能很好的理财，而方法论又比较复杂。所以，很重要的是既不完全被动也不完全是主动的，由此而说，智能投顾未必能够有α，顶多就是β，我感觉可以更多的参考大成四季。

主持人：先请台上的嘉宾回答一个问题，台下的各位朋友准备一下问题，大家可以畅所欲言。请姚总和朱老师，被动投资和未来主动配置的策略能不能结合？主动投资和主动配置的关系怎么看？

姚余栋：我觉得被动和主动的投资就是主动的被动，如果我们承认一般的投资者有难以止损的能力，可能需要的是自强不息，急流勇退。怎么做呢？要做靖哥哥，不要学杨康，武功秘籍到处去找，最后还被《九阴真经》害死了，郭靖没怎么找也找到了，所以，人生是α重要还是β重要，你的策略应该是主动的被动，往往过分追求α的时候，要退出，人是很难反对自己的，人类演化几十万年，得到的东西很难失去。从个人投资来说，要意识到自己的认知极限，就是不能止损，所以要主动的被动。对于智能投顾来说，由于机器能够大量的进行选择，它的配置效率会高，风险识别能力会更强一些，但我也不完全相信智能投顾能够替代人，人算未必不如机算，关键是要把方法论搞对了，合适的方法论，应该是一个比较更新的。

互联网金融的整治是非常有必要的，也是及时的，在P2P领域，有不断退出的，个别跑路的，现金贷也出现很多问题，我认为监管还没有跑到前面，实际上监管一直是护卫着创新的。目前，我们的主要矛盾是加强监管，而不是创新，创新是第二位的。中国的互联网金融，还是在全球处于比较领先的地位。