历来羸弱的二季度 A股会被“日历魔咒”打倒吗？

创业板反弹，历来羸弱的二季度，A股会被“日历魔咒”打倒吗？

Wind数据统计显示，A股历年二季度表现偏弱。以沪综指为例，2008年至2017年这十年来，除了2009年、2014年和2015年二季度录得上涨之外，其余年份二季度均以下跌报收。

数据来源：WIND

从股票定价因素看，日历效应可能对投资者的风险偏好形成一定扰动。那么，今年二季度能否打破困扰A股多年的“日历魔咒”呢？本次中国证券报请来广发证券首席策略分析师戴康、申万宏源研究资深高级策略分析师傅静涛和清和泉资本创始合伙人钱卫东就此话题进行探讨。

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中国证券报：如何看待历年二季度表现偏弱的情况，背后是否有共通的因素，这些因素会否继续作用于今年？对今年二季度A股走势如何看？

戴康：A股历年二季度表现偏弱，从股票定价因素看，日历效应可能对风险偏好形成一定的扰动，但是日历效应不宜作为投资最重要的参考。

今年二季度可能是A股慢牛走势的一个震荡期。

市场可能会形成三个预期差：

第一是经济不好不坏，优于市场的悲观预期。市场对于信用收缩和房地产市场过于悲观，而事实宏观经济和企业盈利增长并没有大家想得这么糟，因为去杠杆的背景下政府需要温和通胀的环境会有对冲应对；

第二是流动性不好不坏，可能略逊于部分乐观预期。春节后的流动性宽裕大概率不可持续，资管新规正式稿即将落地，经济增长有韧劲不支持流动性彻底转向宽松，更大的可能是回归不松不紧；

第三是风险偏好不好不坏，可能和现在市场呈现的并不一致。市场可能阶段性高估中美贸易争端对全球宏观经济的影响和相关股票的冲击，而低估防范风险前提下概念题材炒作的底线。市场或未充分意识到独角兽回归上市和CDR发行对于结构上供求关系的影响。

2016年以来的慢牛格局不变，2018年二季度可能是慢牛震荡期。

傅静涛：我们对二季度的判断是“余波未平，弱势市场”。

2018年上市公司总体盈利增速可能逐季下行，同时春节之后无风险利率下行，贸易战之后无风险利率可能加速下行，但中美利差已经回到了中低位，后续继续下行空间有限。根据股票定价DDM模型，分子存在下行压力，分母下行空间受限，所以，中期市场处于“弱势市场”中。

钱卫东：从历年二季度的情况来看，这段时期上市公司的业绩处于验证期，市场会较为谨慎。

今年经过一季度的大幅波动，指数已从3500点回落至3100点，风险已经大幅释放。预计二季度A股或将保持震荡，但是经过一季度的调整之后，结构性的机会将不断涌现。

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中国证券报：创业板深蹲起跳，一季度两次V型反转，如何定性创业板的反弹，是否已经迎来反转？

戴康：创业板定性为反弹更合适，确立反转需要看到创业板的业绩增速回升并且与估值较匹配。

在防范风险为三大攻坚战之首的目标下，今年真正能够持续驱动股价不会是风险偏好，不太会是博弈因素，而是基本面。A股机构投资者占比上升是个趋势，基本面变化与估值的匹配对股价的影响越来越重要。

2018年A股的大背景是盈利增速回落但有韧劲，流动性中性，投资者从确定性溢价逐步转向增长溢价，风险偏好更有利于部分成长股估值修复，去年的部分创业板成长性不错但并没有获取匹配的估值，如果说去年创业板是一九分化，今年可能是三七分化。

傅静涛： 中长期，成长股是2018年的占优风格。这一判断主要基于三点逻辑：

首先，创业板2018年一季报总体大概率好于2017年报(年报低于预期为一季报腾挪出业绩释放空间；年报计提商誉减值，但一季报无法计提),而A股总体2018年一季报大概率低于2017年报，创业板短期业绩趋势是好于非金融石油石化总体的。

其次，中小创的长期展望向好，尽管2018创业板总体业绩趋势的判断存在较高的不确定性，但2019和2020年随着5G应用的破题和深入，成长业绩增长的长期展望乐观。

第三，从相对业绩趋势角度，成长在2018年的占优的条件是相对宽泛的，只要主板处于高位的ROE在2018年不再上升，创业板处于低位的ROE不再下降，创业板相对于主板非金融的业绩趋势就会占优。

看清“成长归来”的中长期趋势，也别忽略成长短期普涨之后积累的矛盾。4月是经济和业绩的验证期，成长板块大概率将由普涨走向分化，总体风格将更加均衡。

钱卫东：创业板经历长期的低迷，存在一定的估值上修需求。且在近期政府大力发展工业互联网，支持独角兽回归A股等因素的刺激下，市场对创业板的风险偏好抬升。不排除有一些从蓝筹白马兑现的存量资金短期内参与了创业板的博弈。但创业板整体的估值仍然偏高，盈利仅是小幅温和增长，内部分化明显，仅存在结构性的机会。在当前流动性紧平衡的情况下，很难说创业板会迎来反转。更倾向于创业板是一轮结构性行情，盈利仍是主线。

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中国证券报：二季度A股市场投资机会在哪里，为什么？

戴康：二季度的投资机会来自三方面：

一是市场对于宏观经济过度悲观预期的修正带来部分周期股的估值修复；

二是部分白马蓝筹股因为博弈而非基本面的因素调整下来后带来投资机会；

三是成长性好，增长溢价仍未被体现的部分成长股继续会有好的表现。

傅静涛：我们当前行业对比的核心思路是：

由于总体的业绩趋势是一季度为高点，逐季向下，那么只要业绩增速高点不在一季度的行业，就至少有一个阶段是景气度相对占优的，这当中最好的肯定是业绩增速有望逐季抬升的方向。

近期我们基于这样的逻辑成功把握了医药生物和国防军工的投资机会。而银行，商贸和纺织服装龙头，建筑装饰当中的专业工程和生态园林方向业绩也有望逐季抬升，这些板块都是构成价值底仓配置的重点方向。另外，继续提示低估值板块的投资机会，除了全年景气向好的银行(第一顺位的防御品种)之外，还关注房地产和券商的投资机会。

钱卫东：二季度更看好医疗服务行业的投资机会。

首先，医疗服务行业具备一定的成长性，与目前的市场风格较为匹配。

其次，去年医药行业整体涨幅不大，且医药板块作为传统防御性品种往往在大盘下跌时表现出较好的抗跌性。

在短期市场情绪不稳定的情况下，有望成为资金的避风港。