第31期：央行下半年要干什么

刘杉

刘杉，经济学博士，中华工商时报副总编辑，兼任南开大学国经所教授，北京工商大学经济学院教授，中国人民大学信托与基金研究所研究员，北京师范大学管理学院MBA导师，曾供职于中国人民银行深圳分行，著有《中国再平衡》，《聚焦生活中的经济学》。

央行工作会议新闻稿，写法更多带有机关工作特点，显示不出其政策要义，但透过相关信息，也能找到货币政策的大致脉络。

央行官方网站显示，8月5日至6日上午，2014年中国人民银行分支行行长座谈会在山东济南召开。会议的主要任务是：学习贯彻落实党中央、国务院关于经济金融工作的指示精神，分析当前国内外经济金融形势，研究部署下半年重点工作。

从央行新闻通稿看，更大篇幅总结了上半年的成绩，其中最为重要的是两部分，一是实行稳健货币政策，通过定向调控稳定市场预期；二是加快金融改革。

鉴于稳定经济大局成为要务，金融改革或比市场预期走得更为稳妥，而货币管理的具体操作则显示政策倾向仍强调了短期利益。央行一再强调实行稳健的货币政策，但实际情况是此稳健不同于彼稳健。数据显示，上半年广义货币M2和信贷增速，都超过年初计划目标，社会融资规模更是创了历史记录，特别是央行以万亿元再贷款方式增加基础货币供给，更显示其货币政策带有非常规宽松特色。

笔者在央行系统工作期间，曾经旁听过央行行长会，分行行长在议论如何表达货币政策时，普遍认为，不能随意放弃“稳健货币政策”表达方式。因为央行若表达为宽松，那么地方政府就会向商业银行施压，最后很可能体现为疯狂的银行信贷。因此，单从字面上无法看出“稳健货币政策”的松紧，但货币数据是真实的，可以判断出货币政策的宽松程度。

上半年的稳健货币政策，实际是宽松的货币政策，但由于货币传导机制问题，宽松的货币政策并未贯穿到实体经济，贷款价格仍然普遍偏高即是最好注解。

事实上，快速增长的货币供给表现在两个方面，一是对政策性银行的再贷款演化为财政的货币化，二是“定向降准”释放的可贷资金被截流向收益高的非实体经济。最近股市出现一波强劲反弹，实际就是流动性推动的反弹行情。央行的所谓定向调控，政策效果有限，否则国务院也就不会在7月“立军令状”了。

在谈到下半年工作时，央行强调“在保持货币政策基本取向稳定的同时，贯彻好定向调控要求，精准发力”。虽然下半年任务总基调保持不变，但下半年货币政策操作或出现微妙变化。

不变的是，货币政策宽松程度仍要看经济形势，如果PPI反弹，企业效益改善，央行或减少短期流动性供给。如果经济反弹乏力，央行将检讨定向调控，改变操作策略。也就是说，货币操作手段或有所变化。

其一，精准发力体现在使用再贷款方面。

通过央行分支机构向地方银行提供再贷款，来解决地方政府资金不足问题。鉴于定向调控增加的流动性无法有效流到实体经济，央行更可能倾向于通过再贷款方式，让地方政府直接获得“软贷款”，从而让财政货币化，实现增加投资，带动增长目的。就宏观当局而言，这或许是通过货币政策实现增长目标的最好操作方式。

其二，“定向降准”不会再使用。

如果央行要释放更多基础货币，将通过一般性降准来体现政策意向，因为存准率调控本身是总量政策，定向调控方式不仅无法确保发力精准，更扭曲了政策信号，丧失了市场配置资源的功能。在央行二季度货币政策报告中，也检讨了“定向降准”的不靠谱。央行报告称“定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题，如数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱，准备金工具的统一性也会受到影响”。

上半年热热闹闹的货币政策被打上了定向调控的印记，效果欠佳，但动静不小。央行自己坦言，“经济内生增长动力的增强、经济结构的调整和转型升级、信贷资源投向的优化，根本上还是要依靠体制机制改革，发挥好市场在资源配置中的决定性作用”。

果真如此，央行应加快金融制度改革，更多让市场有效配置资源，而不是靠花哨的操作工具来替商业银行做主。

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