作者：瑞银集团亚太区首席经济学家乔纳森·安德森

存款准备金率之争

自2003年9月份首次开始调整商业银行的存款准备金率以来，中国人民银行已经将该数字提高了八次之多，单单最近十个月以来就提高了六次。在最近几周内，众多的投资者和市场人士一直对中国政府部门的宏观调控尤其是货币政策的调整给予高度关注。

大体上讲，投资者分成了截然相反的两大阵营。一种观点是中央银行正在陷入“过度约束景气”的危险境地，如果他们将存款准备金率抬升到非常高的水平上，他们将把银行系统中可用的流动性全部抽干。另一种观点是既然中央银行的政策措施无法实现抑制经济快速增长和资产市场迅猛膨胀的政策目的，那么，通过提高存款准备金率来进行宏观调控的整体策略也就是无效的。

我们认为，以上两种看法都是错误的。首先，只要通过外部外汇占款账户进入中国市场的新资金持续不断，事实上，提高存款准备金率是没有最高限制的（当然，理论上的最高限制是100%）。

同时，当我们着眼于国内流动性比率的时候，我们可以得出这样的结论：在控制银行系统流动性方面，中国央行已经做得足够好了；正如我们一直以来认为的那样，第一季度的GDP增长速度突然加速将会被证实是临时性的，同时，A股市场飞速上涨的原因和货币政策的调整毫不相关。

增量比存量更重要

存款准备金率多高才算过高了呢？我们估计，中国人民银行整体的基准货币流通量最多也就7.7万亿元人民币，其中4.6万亿元是商业银行系统中的准备金存款，剩余的是现金。

银行系统的储蓄存款基本上维持在33.6万亿元人民币，我们以三月末存款准备金率的平均值10.5%计算，这就意味着总额4.6万亿元中的3.5万亿元已经成为了存款准备金，剩余的1.1万亿元就构成了存在于银行系统的过度流动性。

现在，中国人民银行又将存款准备金率连续提高两次，每次都从银行系统中抽走1700亿元人民币的过度流动性。这意味着，到五月末商业银行将只有7500亿元人民币留在超额准备金中。如果中国人民银行再提高该比率五次，就将从银行系统中彻底抽干所有剩余的过度流动性。因此，存款准备金率最高值为14%。

事实并非如此，以上的计算并没有将新进入的流动性计算在内。为了方便讨论，我们可以保守地估计外汇储备每个月增加400亿美元，这就意味着四五月间超过6000亿元人民币的国内流动性进入商业银行的准备金账户。如果四五月份存款准备金率提高导致中央银行将从商业银行中拿走3400亿元人民币，这也意味着过剩流动性将增加2600亿元人民币——尽管中国人民银行将存款准备金率提高了两次。

更准确地说，现实要求我们不得不着眼于增量而不是存量。如果中国的外部盈余和外汇存款继续以现在的速度飞速膨胀的话，中国人民银行最终可以将存款准备金率提高到15%……然后20%……然后30%，然而，这并不会对银行系统造成整体上的实质性影响。