二胎产业14只概念股价值解析

互动娱乐：传统玩具厂商转型互动娱乐平台，游戏影视业务快速增长

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：胡嘉铭日期：2015-09-23 　　结论与建议：

公司由传统玩具厂商向互动娱乐转型，制定“产业+投资”战略，通过对游戏和影视产业链的投入，打造衍生品、游戏和影视多轮驱动IP全版权互动娱乐平台。上半年公司扣非后净利润同比增长36%，游戏和影视业务收入占比接近50%，已成为重要的利润来源。公司预告1-9月净利润增幅为40%-70%。

我们预计公司2015-2016年实现净利润3.98亿元和5.04亿元，YOY+55%和26%，每股EPS为0.32元和0.41元，股价对应16年PE为30倍。鉴于公司业务转型已初见成效，首次评级给予“买入”评级，目标价15.5元(16年38倍)。

1H15扣非净利增36%：公司上半年实现营收7.24亿元，YOY减少38.64%，净利润1.75亿元，YOY增长141.45%。公司营收规模减少主要是剥离了原材料业务。扣除处置资产产生的投资收益等非经常性损益，上半年公司扣非后的净利润为1.1亿元，YOY增长36.10%。得益于游戏、影视业务的增长，公司预告1-9月净利润约为2.09亿元-2.54亿元，同比增长40%-70%。

游戏影视业务崛起：上半年公司传统的玩具和婴童板块收入3.46亿元，YOY增长9.76%，表现平稳。其中车模业务收入增长2.38%至2.72亿元，婴童用品收入7441万元，增49.09%。目前公司游戏影视板块的收入占比已超过50%，游戏业务方面，公司完成对畅娱天下49%少数股权的收购实现全资控股，上半年游戏板块收入1.88亿元，YOY增长113.58%。星辉天拓上半年实现净利6320万元，已完成全年9700万元承诺利润的65%。影视业务方面，公司增持春天融和股权至54.23%并于3月底幷表。

上半年实现收入1.28亿元，收入主要来自于《我们最美好的十年》、《熟男养成记》、《北平无战事》等剧集。此外，还有《缘来幸福》等4部剧集计划在下半年播出。春天融和15-17年业绩承诺不低于1.12亿元、1.37亿元和1.77亿元。上半年实现净利2464万元，由于其利润确认主要集中在4Q，有望完成业绩承诺。

“产业+投资”，打造“互动娱乐生态圈”：公司制定了“产业+投资”的发展战略，在做实玩具、游戏和影视产业的同时，聚焦游戏、动漫影视等产业，通过全产业链投资，推进互动娱乐产业布局。截至6月底，公司累计投资各类游戏研发、发行项目43项，累计投资金额3.25亿元。

公司稍早前还披露了正在筹划不低于3亿元的海外幷购项目，未来公司有望继续通过幷购，完善互动娱乐产业布局。

盈利预测：我们预计公司2015-2016年实现净利润3.98亿元和5.04亿元，YOY+55%和26%，每股EPS为0.32元和0.41元，股价对应16年PE为30倍。

探路者：短期控股四家加盟商有助减缓业绩波动，长期看好公司布局大体育

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：李晓璐日期：2015-09-21 　　结论与建议：

公司拟以现金收购四家优质加盟商51%的股权，在整个户外用品零售增速放缓的背景下，此举有助于探路者利用加盟商资源增加收入和利润，减少公司业绩的波动。目前股价对应2015年、2016年和2017年动态市盈率分别为22倍、18倍和14倍，维持买入投资评级。

公司发布公告，拟以现金收购四家优质加盟商(分别为：北京山水乐途、青岛馨顺达、济南汇干、辽宁北福源)部分股权，控股比例均为51%，总耗资约2.57亿元，收购PE 值倍率在9-11倍之间。战略投资完成后，加盟商公司将变为合资公司，由探路者控股，仍由加盟商经营。在户外用品零售增速放缓的背景下，此举有利于公司转型，利用加盟商在当地优质的线下渠道、客户等资源，幷增加公司整体在零售环节的收入和利润，有助减缓公司业绩的波动。

为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流，公司已经明确，从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商，从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”三大板块。6月份，公司公告拟定增21亿元，用于建设探路者云、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台与补充流动资金。其中，探路者云沉淀大数据幷整合资源，通过分享与挖掘，推动三大板块更好协同。露营滑雪项目具备前瞻性，建设10个多功能式营地，辅以滑雪场，提供多种应季户外体验。在政府大力支持体育产业的背景之下，我们看好公司未来的发展。

根据四家公司给出的业绩承诺(见表1)，2015年至2017年四家公司为探路者贡献利润(控股51%)约2，534万元、3，169万元、3，961万元。按照我们此前对探路者的业绩预估，对业绩的贡献比例约6%。

2015年上半年，公司实际实现归属上市公司净利润同比增长16.48%。由于控股的四家公司的业绩占比小，暂不调整盈利预测，预计2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为：3.51亿元(对应EPS 为0.68元，同比增长19%);4.39亿元(对应EPS 为0.86元，同比增长25%);5.64亿元(对应EPS 为1.1元，同比增长28%)。

群兴玩具调研纪要：外延并购推动业绩增长整合效应需要继续观察

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陶静日期：2014-09-17 　　受Iphone等智能终端在国内市场崛起冲击，公司传统业务下降

公司属于传统制造业，客户群主要是0-14岁的孩子。从2012年开始，受Iphone、Ipad等智能终端替代的影响，公司单一电子电动玩具功能相对落后，产品在6-14岁儿童群体下降幅度很大。公司目前发展策略是在保持主业发展的同时，大力推动新业务发展。

公司2013年实现营收5.0亿元，同比下降0.77%，2014年上半年，实现营收2.2亿元，同比下降19.6%。公司归母净利润则是连续三年下降，2013年实现归母净利润2447万元，同比下降43.9%，2014年上半年，实现归母净利润1507万元，同比下降34.9%。

通过外延并购游戏公司，进行产业升级，推动互联网业务发展

公司通过外延并购寻求业务突破，进行产业升级，并购星创互联，主要是考虑其客户群体跟公司原有客群基本一致，星创互联客户群主要在11-29岁，对公司原有客群是很好的补充。并购完成后，客群将完成0-29岁群体覆盖，将来可以开发衍生类产品，对原有产品进行升级提高。星创互联产品全民英雄，下半年ARPU预计每月150元，流水每月1000万，下半年还有两款新产品将上线。

并表后公司业绩将加速增长，但目前估值已体现业绩增长预期，公司暂不评级

传统业务营收总体保持平稳，上下波动较小，但上市时建厂房、扩产能，费用需要摊销，所以公司净利润是下降的。今年公司投资广东省粤科融资租赁有限公司，参股20%，也会有净利润受益。预计公司全年传统业务盈利2800-3000万元。同时，公司并购星创互联，星创备考业绩2014年净利润为1.2亿元，考虑到并表时间的不确定性，备考利润在公司报表中的体现要小于1.2亿。综合以上因素，预计公司全年盈利在5900万左右。

公司在并购星创互联后，由于游戏业绩增速的提升，公司业绩也将会加速增长，但消化目前估值可能还需要时间。对应于其他可比游戏公司14年的估值预期在85-95之间，目前公司14年估值水平接近于行业一致预期，公司暂不评级。

骅威股份：布局大娱乐，打造全产业链IP运营第一股

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2015-07-22 　　投投资逻辑

并购梦幻星生园，是公司IP运营的另一重要布局：骅威股份于今年6月公告12亿收购梦幻星生园100%股权，其中发行股份支付对价70%，现金支付对价30%。公司主要以影视剧IP为核心，影视剧主要以言情剧为主。其中代表作《金玉良缘》，《最美的时光》在网络点击量超过40亿，是目前最高。目前湖南卫视热播电视剧《偏偏喜欢你》，也在同时段收视率排名第一。并购梦幻星生园，是公司大文化、大娱乐布局的重要一步，梦幻拥有国内顶级青春言情IP，知名作家桐华是公司高管，公司储备了20余部重要文学IP，下半年和明年也都将有重磅影视剧上映。同时在影视制作方面的优势也将和第一波的游戏形成更好的合力。

第一波游戏布局愈加完善，优质IP开始全产业链布局：全资收购第一波手游，是公司迈向以IP为核心，建立多元互联娱乐的第一步。第一波于2015年正式并表。第一波专注于移动网络游戏的开发和运营，成功推出《唐门世界》、《莽荒纪》等知名游戏。起点中文的一些知名作家，已经成为第一波的股东，目前公司也储备了大量的优质小说资源。今年公司将以《莽荒纪》游戏为核心，打造文学、游戏、动画、漫画的全方位布局。目前公司的自研团队已经成熟，超过100人的研发团队，成功研发《莽荒纪》页游，为后续公司的自主研发奠定了基础。下半年和明年公司也将有重磅的文学IP改造游戏，并且会配合影视、动漫等为游戏导流。公司在游戏方面的收入有望大幅度提升。

中值投资成为公司股东，将为公司后续外延提供极大帮助：中值投资通过梦幻星生园的并购定增获得骅威的股份，中值投资在互联网方面的积累、人脉关系等，都可以为后续骅威股份的外延扩张提供巨大的帮助。同时公司员工持股价格为17元，并且锁定期为3年，也彰显了员工对于自身发展的信心。

估值

第一波在2015年承诺净利润为1.04亿人民币。梦幻星生园在2015年承诺净利润为1亿人民币，考虑到具体并表可能在Q4，可以贡献超过2500万净利润。公司玩具业务随着优质IP的延伸，今年预计贡献超过3500万左右净利润。今年备考净利润2.5亿，公司在2016年参考净利润为3亿以上。我们认为目前公司是被低估的优质IP多元娱乐公司，15、16年PE为32倍、28倍。今年的合理市值应该在130亿左右，对应目标价大约在32-34。

维维股份：利润主要来自投资收益，未来有外延并购预期

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：马浩博，闻宏伟日期：2015-03-24 　　公司公布2014年年报，实现营业收入44.62亿元，同比下降11.84%;实现归母净利润2.01亿元，同比增长148.97%;EPS为0.12元。4Q公司实现营业收入11.57亿元，同比下降1.90%;实现归母净利润1.16亿，同比增长308.47%;EPS为0.07元。公司股利分配预案为按2014年末总股本16.72亿股为基数，每10股派发现金红利0.2元(社会公众股含个人所得税)。

简评与投资建议：

食品业务稳中有升，白酒业务触底恢复。2014年公司聚焦“大食品”战略，集中优势资源做强、做大、做深、做精食品主业。1)豆奶粉板块2H14表现突出，全年销量为8.23万吨，同比增长2.74%，收入为15.46亿元，同比增长3.23%，稳中有升;2)白酒业务触底恢复，以枝江酒业、贵州醇、茗酒坊为代表的白酒板块在行业的深度调整中成熟，其中枝江酒业调整产品结构，抢占终端资源，全年实现销售收入11.52 亿元，江苏市场和浙闽市场形成了良性增长;贵州醇酒业以“扩大销量、降低成本”为工作重点，全年实现销售收入1.02亿元;茗酒坊主推汉元系列自营产品，布局O2O平台，全年实现销售收入1.85 亿元;3)其他业务中，植物蛋白饮料板块全年收入7.24亿元，同比下降24.19%，低于预期;怡清源茶叶首年并表收入1.45亿元，出口量达到近3000吨，同比增长80%，出口额同比增长40%以上。

盈利能力显著提升，高投资收益是今年业绩快速增长的主要原因。公司2014年综合毛利率为34.86%，较去年同期增长3.69个百分点。费用方面，销售费用率为15.65%，同比下降3.4个百分点，主要原因是广告费减少1.12亿元，促销费减少1.21亿元，运费减少7059万元;管理费用率为8.37%，同比增长0.14个百分点;财务费用率为3.79%，同比增长0.34个百分点。公司归母净利润为2.01亿元，同比增长148.97%，净利率为4.01%，较去年同期增长2.22个百分点，净利润的增长主要是由于公司14年产生1.84亿元投资收益(主要为股票投资收益)。

维维产业园的粮食物流项目启动，粮食大宗交易平台以及期货业务值得期待。产业园占地约400亩，拟建设50万吨粮食仓储设施，六朝松生产车间同步迁入，建设日处理500吨小麦的面粉加工车间和年生产3万吨挂面生产线项目，我们认为未来粮食大宗交易平台以及期货业务将成为公司重要的利润增长点。

非公开增发有望上半年获批，不排除引入战投和外延并购。2014年11月26日公司公告，拟公开发行不超过1.6 亿股(含1.6 亿股)A股股票，发行对象为深圳金素资产管理中心(有限合伙)、深圳金务股权投资中心(有限合伙)和深圳金慧股权投资中心(有限合伙)，发行价格为5元/股，募集资金总额不超过8 亿元。我们预测增发募集资金主要用于外延并购，方向集中在大农业、大食品和大健康板块。公司二股东大冢为日本的药品制造龙头且在华投资金额巨大，未来不排除二股东对公司资本运作给予强力支持。

盈利预测与估值。鉴于公司专注发展“大食品”主业，逐步剥离其他业务，以及考虑到公司未来有并购预期，我们看好公司未来的发展，考虑摊薄和可能的收购，预测15-17年EPS 分别为0.13\0.17\0.21元，当前股价对应PE分别为53/40/32倍，估值较高，暂不评级。

主要不确定因素。食品安全问题、行业竞争激烈。

长春高新：生物药增速逐步恢复，新品上市驱动业绩增长

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：洪阳日期：2015-09-21 　　投资要点

地产业务呈业绩亮点，制药业务保持平稳：2015年上半年公司实现营业收入10.74亿元，同比增长22.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长62.27%。其中制药业实现营业收入8.60亿元，同比增长4.99%，实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比增长16.39%;房地产行业实现营业收入2.04亿元，同比增长385.84%，实现归属于上市公司股东的净利润0.41亿元，同比增长617.25%。

生物药增速逐步恢复，新品上市将驱动业绩增长：公司在2015年上半年生物药的同比增长11%，增速逐步恢复，主要是各重要子公司业务逐步恢复，利润率得到了保障。同时金赛药业的长效生长激素及人促卵泡激素的推出，巩固了现有的市场优势，并带来新的增长动力。

在研产品丰富，研发项目不断获得推进：公司在研储备丰富，包括：水痘减毒活疫苗、带状泡疹减毒活疫苗、胸腺素α1、艾塞那肽等基因工程在研产品;PGQ及其注射液项目、洋参果冠心片、莽吉柿胶囊、银花泌炎灵片增加适应症等中药项目。这些在研产品的进展较为顺利，能够为公司未来的发展提供新的增长点。

盈利预测与投资评级：预计公司2015-2018年EPS分别为2.99元、3.69元、4.49元、5.42元，对应PE为41X、33X、27X、23X。考虑到公司长效生长激素、促卵泡激素全面上市，有望支撑业绩快速增长，维持公司“增持”评级。

风险提示：新产品上市进度低于预期的风险;产品招标降价的风险;竞争对手新产品推出。