高盛发明了一新指数来证明牛市 然而客户并不相信

高盛

凤凰iMarkets编译自ZeroHedge网站，此前我们写了一篇文章，尝试去回答“市场崩溃何时会开始”这个问题。在这篇文章中，我们指出，答案在于股市的涨跌趋势线。 

图：纽约证券交易所涨跌趋势线，标准普尔涨跌趋势线

我们说答案在于股市涨跌趋势线有一个理由：自9月份以来，市场宽度的绝对崩溃已经成为了股市反弹最大的威胁。

美国银行指出“美元的升值对全球股市宽度会带来熊市影响(许多股市以当地货币交易表现得都很好),并且这个涨跌趋势线也没有证实全球股市的反弹。这是一个主要的熊市宽度分散型态，是全球股指下跌宽度扩大的经典信号。

我们同时表示，“对努力阻止全球股市出现崩溃的央行来说，这意味着他们必须去以像瑞士央行或是日本央行一样直接的方式或是像纽约联储通过对冲基金公司Citadel一样的间接方式来购买大量的金融资产，而不仅仅只是购买E-mini（一种期货合约，其价值只占标准期货合约的一部分）以及少部分的股票。央行们必须这么做，以给投资者造成市场还很健康的印象，而实际上市场已经不健康了。

现在，央行们的措施正在遭受失败。

这也很好地解释了为何崩溃的市场宽度这个话题突然成为了高盛客户最担忧的事。

正如高盛的大卫-科斯丁(David Kostin)解释的，狭窄的市场宽度最近成为了投资者讨论的话题。

客户们迅速地指出，目前市场狭窄宽度与20世纪90年代后期技术泡沫中出现的市场狭窄宽度之间的相似性。当少数几支股票驱动着整个股指层面收益的变化时，一个狭窄的市场出现了。如今的情况是，五支股票——亚马逊，谷歌，微软公司，通用电气占了标准普尔500指数迄今为止收益的100%以上，而这五支股票的市值总额仅仅占到了标普500指数的9%。换一个方式说，如果没有这五支股票，标普指数的总收益就会降低220个基点，也就是说标普迄今为止的收益率会出现2.2%的负增长。

为介绍市场宽度，我们引入高盛宽度指数，以追踪市场宽度(见图1)。高盛宽度指数利用了标普500指数的成份股权重以及6个月期收益率，从而得出0-100的市场宽度数值。读数低于5就意味着市场宽度很窄。

图1:截至2015年11月12日，高盛宽度指数接近了历史低位。

我们现在的市场宽度指数读数只有1，这是30年来最低的读数之一。自1985年以来，宽度指数至少连续两个月出现低于5的情况仅仅出现了11次。通常的情况下，低于5的宽度指数会持续4个月。过去市场宽度指数低于5的情况在2007年有持续两个月的时候，也有在技术泡沫中持续长达14个月的时候。目前市场极低的宽度指数读数到目前仅持续了一个月，但这个低读数正朝着第二个月迈进，因此，这种狭窄宽度的市场环境预期会一直持续进入2016年早期。

图2：截至2015年11月12日此前出现过的非常狭窄的市场宽度期

因素分析显示，在窄宽度的市场环境中，高质量的股票趋向于获得优异的表现，尽管最终的结果并不一致。使用我们的多头/空头微观股票因素，我们能评估出那些能在窄宽度市场环境中获得优异表现得股票类型。在11次窄宽度股市环境中，有7次资产负债表表现强劲的公司股票涨幅超过了资产负债表疲弱的公司股票，同样，在11次窄宽度股市环境中，有7次具有低波动性的股票表现要好于波动性较高的股票。作为比较，在11次窄宽度股市环境中，“低质量”的罗素2000指数的表现有8次超过了标准普尔500指数。 

图表三：截至2015年11月12日，在窄市场宽度环境中各因素的表现

在一个窄市场宽度环境中股票后续的表现则有好有坏。因素分析显示，在64%的窄宽度环境中，高能量股票的表现要好于低能量股票。在1994年窄市场宽度出现前的6个月中，前10支表现最佳的股票几乎占到了标普500指数收益的90%。然而，在宽度指数出现最初的低读数后六个月内，这10支股票平均下跌了4%，而标普500指数同一时期则上涨了3%。1999年的窄市场环境情况有所不同：在宽度指数出现第一个低读数前，前10支表现最佳的股票占到了标普500指数收益的近900%。在宽度指数低读数出现后的6个月内，这10支股票平均暴涨了62%，占到了标普500指数收益的51%，并在这六个月内把整个标普指数推高了18%。

换句话说，回调时买进并不新鲜。

但是市场宽度是不是一个具有相关性的指标？这视情况而定：就像没有兴登堡凶兆(一种声称可预测美国股市出现股灾的技术分析)就没有重大市场崩溃一样，市场宽度也一样，此前每一个股市萧条在出现前都发生了市场宽度的崩溃。然而，就像兴登堡凶兆一样，市场宽度也有不少漏报的情况。同时历史上曾出现八个十分狭窄的市场宽度并没有带来经济萎缩的情况。也就是说：就自身而言，市场宽度在预测市场萧条或是市场高峰时并不是一个可靠的指标。在过去的30年内，三个市场萧条发生前，股市都出现了极其狭窄的市场宽度，但剩下八个狭窄的市场宽度却是在相对健康的增长环境中结束的。2000年和2007年市场出现崩溃前，市场的宽度十分狭窄，而在11次出现狭窄市场宽度的情况下，标准普尔500指数有7次进入了增长区间，这11次狭窄宽度平均产生的6个月及12个月的收益率为3%和9%。简而言之，狭窄的市场宽度本身似乎并不是引起投资者担心的原因。 

虽然高盛正在急不可耐的宣扬牛市观点，但高盛的客户们却并不相信了：

另外一方面，客户们继续指出目前市场窄宽度环境与技术泡沫晚些年份出现的市场窄宽度之间的相似性。标准普尔500指数目前的远期市盈率为16.3倍，接近了自技术泡沫以来的最高位。超高市值的增长股票解释了标准普尔500指数过去6个月期以及12个月期出现的收益率。目前市场与20世纪90年代股市其它的相似性可以提供另外一个令人信服的案列证明超高市值股票优于大盘的表现很可能会持续，至少在近期内会持续。美国经济适度的增长再加上处于高峰的利润将会助长股市，人们认为股市具有很高的长期增长前景。

或者，从另外一个方面说来，高盛的客户们感到紧张那是因为，在只有5支股票支撑整个市场的情况下，股市均衡将会瓦解完结(尤其是对中市值和小市值股)。最后，正如周五的行动所证实的那样，市场“最终获得了备忘录”。（双刀） 

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