五张图：加息对黄金是个好消息

黄金价格呈现拉锯走势，投资者试图评估未来美国的加息步伐。

美联储上周三作出接近十年来首次加息决定时，金价波动不大，但周四下跌2%，创出7月20日以来最大跌幅，周五又上涨1.4%，因为一项美元指数走软。

对于美联储结束史无前例的超宽松货币政策时代，黄金市场有点出现了“精神分裂症”。目前金价已跌至国际投行判断生产成本一线。

美联储的升息被认为是“便宜资金的终结”。这个观点可能是正确的，也可能是错误的。但对贵金属买家更重要的是利率升高对黄金价格产生的潜在影响。

图：美联储的关键利率仍然非常非常低，自1954年以来，美联储的关键利率平均为5%

美联储“历史性”的加息

大多数华尔街的专家都认为利率的升高对黄金会产生负面影响。在这一方面，高盛的观点就比较明显。在本周的一则头条新闻上，高盛喊道， 更高的美元利率对黄金会产生非常负面的影响，因此黄金价格会因利率升高而下跌。然而这一次，专家们的共识可能再一次错了。市场广泛认为升高的利率对黄金是不利的，现在我们需要通过分析数据和历史记录来检查一下这个观点，这是很重要的。图：

美联储加息对金价影响

首先让我们来看看“更高的利率会导致更低的金价”这样一种简单观点的基础。这种观点是如何产生的呢。人们认为上升的利率会导致更高的收益，因此，投资者会把更多的资金分配到债券和储蓄上来。由于黄金是一种不产生收益的资产，利率的升高对黄金的影响是负面的。

高盛是这个观点的主要传播者，并且其观点在媒体中被毫不怀疑的引用了，正如10月份彭博社的一篇文章中所引用的：

据高盛观点，“美联储可能会在12月份进行升息，随后更是会在2016年把利率再提升100个基点。”高盛表示，美国货币政策的转变会损害黄金。

正如所有的观点一样，认为利率升高会损害黄金这个观点也有其一定的正确之处。然而，魔鬼处于细节之中。珍妮特-耶伦把美联储的关键利率提升了仅仅25个基点，提升幅度为0.25%到0.50%之间。因此，十分宽松的货币政策会在可以预见的将来继续——毫无疑问，这种环境对黄金是有利的。

图：联邦基金利率和黄金价格(按美元计算)——2003-2007年

尽管利率升高了，但是储蓄者并没有因为利率升高而得到好处。恰恰相反，在美联储升息后，许多主要的美国银行都宣布把基本放贷利率——也就是银行向最诚信客户放贷的利率——提升到3.5%。这个放贷利率在宣布后一天起效。美联储的利率提升已经影响到了许多美国公司。

储蓄利率，也就是银行向其账户持有者支付的利率，将保持不变。据Bankrate表示，目前美国银行一个储蓄账户的平均利率为0.5%，这少得可怜。即便在升息后，储蓄利率仍然会保持在近零位，并且如果考虑进通胀，储蓄利率甚至会转为负利率。因此，如果储蓄者把钱放在银行，他们其实是在亏损。此外，由于今天在大多数G20国家存有纾困的风险，储蓄者的储蓄可能还会面临被剥削的风险。

负实际利率对非收益资产来说是利好的，但对无交易对手风险的黄金来说却不是如此。

图：美联储升息和金价，黄金价格在紧缩或是宽松周期会出现变动

在了解了利率提升会对黄金价格产生负面影响这样一种简单观点的基础后，我们现在来看看数据和历史记录。

我们所能拥有的美联储升息的最近的例子是2003-2006年，美联储把利率从2003年的水平升到了2006年。正如从上面的图表中可以看出，2003年6月，联邦基金利率为1%，到2006年6月时，利率已经升到了5.5%以上。

在那个时候，市场上有种类似的观点，即认为提升的利率会损害黄金在2001和2002年获得价格上涨。然而，利率提升期间，黄金的价格从2003年6月的每盎司361美元上升到了2006年6月的每盎司633美元——上涨幅度为75%。

利率提升环境会带来黄金价格上涨的第二个数据组和鲜明的例子是20世纪70年代。联邦基金利率从1971年的不足4%提升到了1980年的18%以上。在同一时期，黄金价格上涨了2400%——从35美元每盎司上涨到了850美元每盎司。

图：黄金和美国10年情况——1970年到1980年

简而言之，利率的升高会对黄金产生负面影响。但中期和长期来看，上升的利率对黄金是利好的，正如在20世纪70年代和2003-2006年所看到的一样。当利率恢复到更正常水平的时候——5%以上——从而产生了正向实际收益，只有在这个时候，随着储蓄者和投资者受到更高收益的诱惑，黄金才有可能会出现疲软。

目前我们离5%的利率水平还很远。黄金有可能与上升的利率产生相关性，并且只有在一个利率提升周期的末端才会出现下跌。需要记住的是，20世纪70年代的黄金牛市在利率水平接近20%时才结束。

此外，上升的利率如果促进了市场对黄金这种安全避风港资产的持续需求，那么利率的上升也会造成对利润，债务依赖，股票和地产的负面影响，带来波动性甚至是造成这些资产类别的进一步下跌。

只要央行继续去贬值其货币，努力去通过零利率政策和巨大的数字货币创造来扩张自身以走出疲弱的经济增长和萧条，那么黄金就会受到支撑，并开始获得实际的价格增长。

今天，利率不只是在美国保持近零位，在大多数主要经济体也是如此。因此，持有无收益的黄金并不会具有机会成本。实际上，把储蓄留在银行里仍然具有巨大的交易对手和系统风险。而政府债券看起来又像是一个泡沫，一个由货币印刷和债务货币化支撑的泡沫。

今天，在最近几年出现了近50%的回调后，黄金再次具有了巨幅资本增长的潜力。此外，黄金具有投资分散安全港湾的重要性质。这些会让黄金对国际投资者产生越来越大的吸引力。

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