但斌笑谈8000亿茅台有无泡沫：有泡沫的那叫啤酒

凤凰网财经讯 10月27日贵州茅台再度“爆发”，盘中屡创历史新高，截至发稿，涨幅为6.63%，总市值超8105亿元，而盘中股价最高触及655元，自茅台公布三季报以来，贵州茅台连涨两天，市值增加超500亿元。

私募大佬、贵州茅台的忠实粉丝但斌今日发布朋友圈表示，“茅台到了这个价格，一些朋友让我站在专业的角度分析一下茅台有没有泡沫？今天在此统一答复：国酒茅台是属于酱香型白酒，没有泡沫、有泡沫的那叫啤酒！”

但斌微博截图

今年5月但斌曾在微博表示，号称茅台2018年底能上600，并愿意为此赌一个亿。当时茅台股价还在400元/股上下徘徊。昨日，但斌的预言提前实现。

对于茅台的表现，各大券商也纷纷上调估值，800+已经成为共识。

多家券商继续看多贵州茅台，中金看至845元。但凤凰网财经在此提示广大投资者，世界上没有只涨不跌的股票。

中金点评茅台：高端酒料将迎爆发性增长，目标价845元

中金分析师邢庭志在25日报告中称，茅台三季度业绩大幅超预期，主因三季度营收大增116%，三季度茅台酒供给大幅增加到11，000吨左右，茅台等品牌主导的高端酒市场料将迎来爆发性增长，特别包含1500-15，000元的轻奢消费型的高端酒，包括生肖茅台、陈年茅台酒等，高端白酒消费的潜能才刚刚打开，预计2018-2020年三年间飞天茅台的出厂价提升幅度分别为22%/15%/15%，同时通过加大发货量控制零售价格过快提升，茅台的渠道料继续下沉，拓展到中国的三四五线城市和互联网，直接面对消费者。维持推荐评级，上调目标价至845元。

申万宏源评贵州茅台：业绩大超预期，上调目标价至750

申万宏源研究

联系人：吕昌/周缘

事件：公司公布17年三季报，前三季度营收425亿，同比增长59%，归母净利润200亿，同比增长60%。期末预收账款174.7亿，环比17H1基本持平，仍然维持历史高位水平。单三季度营收190亿，同比增长116%，归母净利润87亿，同比增长138%。

投资评级与估值：上调盈利预测，预测17-19年EPS为20.09、26.18、33.08元，同比增长50%、30%、26%，上调一年目标价至750元，18年合理估值区间25-30x，维持买入。

茅台酒与系列酒双轮驱动，均维持高增长态势。17年前三季度茅台酒营收384亿，单三季度茅台酒实现收入167.7亿，测算利润表对应茅台酒17Q3销量大约1.05万吨，环比17Q2接近翻倍增长。由于预收款三季度末环比二季度末基本持平，因此可理解为三季度发货全部确认收入，16年Q3确认收入88亿，预收款16Q3环比16Q2增加约60亿，可推算16Q3同期发货约7000-8000吨，推算单季度茅台酒的同比增速约40%。17年前三季度系列酒收入40.19亿，销量2.4万吨。茅台酒与系列酒双轮驱动战略卓有成效。

费用率下降，盈利能力提升。17年前三季度销售净利率50.32%，同比提高0.27个百分点；销售毛利率89.93%，同比下降1.71个百分点，毛利率的下降主要是由于系列酒的占比持续提升，净利率的提升主要是由于管理费用率下降。营业税金及附加64.24亿，占收入比14.44%，维持正常水平，茅台消费税足额缴纳，预计未来也不会发生大幅波动。

批价稳步上行，已具备提价的客观条，18年业绩更可期待。展望明年，我们认为茅台酒的收入增长将由以量为主，切换到量价齐升，加上系列酒的稳定增长，18年公司的收入和利润仍将维持高增长态势。

股价表现的催化剂：上调出厂价、业绩超预期、国企改革

核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求

方正证券点评贵州茅台：业绩爆表基本面需求爆发

事件描述：公司前三季度营收424.5亿（+59.4%），归母净利199.84亿（+60.3%）；EPS15.91元。

有别于市场的观点：三季度业绩爆表—预料之外，情理之中：公司前三季利息收入20.4亿（+126%），已提前完成全年任务。分季度看，Q3营收183亿元（+116%），归母净利87.3亿元（+138.4%），三季度业绩大超市场预期。从客观角度看，这个数据既在预料之外，却在情理之中，核心在于公司预收和收入之间平衡—单Q3茅台酒收入167.7亿，系列酒收入14.7亿，三季末预收款175亿，环比基本持平，因此可以判断Q3的报表业绩反映基本面较为充分，收入所对应的销量与前期调研数据基本一致，业绩增长健康。Q3税金比率同比微降0.3pct至15.8%，税率稳中有降，消费税税基抬升后对利润的影响已经消除；前三季销售费用同比增长2倍至19.8亿，主要系公司酱香系列酒投入加大所致，管理费用率同比下降3.12pct至7%；整体毛利率89.93%，同比下降1.71pct，主要是系列酒收入占比提升所致。前三季销售收现489亿（+5.4%），增速显著放缓，一方面，去年应收票据到期后导致基数较高，另一方面，公司Q2以来控制经销商打款，但现金流仍大于收入规模，毋庸担心。

提价和蓄水池释放支撑公司未来业绩成长： 根据13年基酒测算，今年可供销售茅台酒量有近3万吨，因此Q4仍有充足的可供量，在旺盛市场需求下，不排除公司提前执行18年计划的可能，因此毋庸担心茅台Q4的供货情况。但仍需要强调的是，今年销量达到顶峰后，未来两三年量增长有限，但12年至今茅台已经有5年没有提过出厂价，因此判断，茅台未来三年的业绩增长将从“销量驱动”向“价格驱动”转变，同时系列酒公司也表现出了爆发式增长，继续维持年初观点，预计18年初就是茅台提价的窗口期，18/19 年将在提价和确认预收账款的背景下继续保持稳健增长。

需求潜力持续爆发，坚定看好未来成长空间：近两年大众消费升级是茅台重回高速增长的核心原因，认为需求端爆发出的潜力将会继续向上，这也将成为白酒行业未来基本面趋势的坚实基础。16年底率先市场提出“17年将是茅台发展的新元年，业绩会有30%以上的增长”，不过现在来看，仍显得保守，茅台在“大体量”下依然显示出了巨大弹性，大象亦能起舞！作为白酒行业消费升级的终极目标，继续坚定看好公司未来的发展空间！

盈利预测与评级：预计17-19年EPS分别为19.57/25.76/33.04元，对应PE29/22/17倍，维持强烈推荐评级！

东北评茅台：暴增源于Q3预收款下降日发货一度180吨

事件：公司公布2017年三季度报，实现营业收入424.50亿元，同比：增长59.40%；归母净利润199.84亿元，同比增长60.31%；EPS15.91元，加权平均净资产收益率为24.97%。

前三季度营收、利润双双大超市场预期：公司今年前三季度营收、归母净利润为424.50亿元、199.84亿元，同比分别增长59.40%、 60.31%，大幅超越市场预期；仅在前三季度，公司的营收及净利润额就已超过去年全年！分产品看，茅台酒营收384.04亿元，占比90.53%；系列酒营收40.19亿元，占比提升至9.47%，考虑到系列酒占比的提升，前三季度公司整体毛利率小幅下降1.71pcts至89.93%。公司在费用上加大了对系列酒的市场投入，销售费用率达4.45%，同比提升2.07pcts；管理费用率7.00%，同比降低3.12pcts；各项期间费用合计为11.36%，同比降低1.14%；净利润率为44.92%，与去年同期基本一致。

两点关键因素促使报表超预期——1）茅台酒发货量大幅增加；2）公司本期按实际发货金额确认收入，而不再将其计入预收款：公司Q3营收189.93亿元，同增115.88%；归母净利润87.33亿元，同增138.41%。超预期主要原因有二，其一是发货量的增加，Q3公司调节产品结构，增加了53度茅台酒的生产，日发货量一度由80吨提高至180吨；中秋国庆双节期间53度茅台酒发货5600吨，Q3总发货量估计在7500吨左右，较之去年同期增幅在40%以上。其二在于公司本期按照实际发货金额对收入进行了确认，Q3预收款174.72亿元，较Q2反下降3.86亿元；而去年同期则有相当部分发货金额被计入预收款未确认收入，使得去年同期预收款增加59.12亿元。预计前三季度茅台酒实际发货量已达2.3万吨左右，今年全年发货有望超过3万吨；按照茅台酒500亿元，系列酒50亿元计算，全年营收有望达到550亿元。盈利预测与投资评级：上调2017-2019年公司EPS至18.82、24.14、29.25元，对应PE30倍、23倍、19倍， 维持“买入”评级。

平安证券评贵州茅台：高增长如期而至，2018年底气仍足

事项：贵州茅台(603.600, 37.93, 6.71%)公布三季报，1-3Q17实现营收445亿元，同比+61.6%；归母净利润200亿元，同比+60.3%，EPS15.91元。3Q17实现营收190亿元，同比+116%；归母净利润87.3亿元，同比+138%，EPS6.95元。

平安观点：Q17营收+116%高于预期的+50%，因茅台酒收入确认超预期，幵带动归母净利同比+138%，超预期的58%。

3Q17估计报表确认53度茅台酒出货增108%。应受益于：3Q16报表确认茅台酒量低于实际出货量；3Q17酒厂实际収送茅台酒9000-9500 吨，估计同比增约50-60%；3Q17计划外占比高于3Q16，拉动均价升中个位数。随着开収订制酒政策稳定和3Q17如实确认营收，3Q17预收款余额175亿元，环比、同比基本持平。即使考虑正常周转预收款和开収订制酒预收款，估计仍有80-100亿储备，足以支持4Q17及之后增长。

税率正常化，费用觃模效应略推升净利弹性。3Q17营收税金及附加比例降至15.8%，略低于3Q16，考虑管理费用部分项目划入该项目，基本正常。因系列酒大投入，3Q17销售费用大增124%。但3Q17管理费用率随收入增长大降4.8pct，推升营业利润增132%，净利弹性略显。

18年报表底气仍足，维持“强烈推荐”。17年报表如期高增长，修复至正常水平。展望18年，业务上公司有能力选择提价或放量，加上预收款储备，公司有能力确保报表营收、净利增20-30%，底气仍足。考虑3Q17超预期，上调17-18年EPS预测9%、6%至19.67、24.85元，同比+47.8%、26.3%，动态PE为28.8、22.8倍。茅台报表&业务基础坚实，虽市场业绩预期已渐回归正常，但18年营收、净利仍有望快速增长，股价有望继续冲顶，维持“强烈推荐”评级。

中泰证券点评贵州茅台：远超预期厚积薄发剑指万亿

点评：业绩加速增长，估值可待提

事件：贵州茅台公布2017年三季报，报告期内公司实现营业收入424.50：亿元，同比增长59.40%；归属于上市公司股东的净利润199.84亿元，同比增长60.31%，扣非后归属于上市公司股东的净利润200.87亿元，同比增长60.12%，基本每股收益15.91元，同比增长60.31%。

Q3发货量大增，收入和利润均远超市场预期。17Q3公司实现营业收入182.60亿元，同比增长115.86%，环比大幅提高82.91pct，这与渠道反馈发货量大幅增加相一致；报告期末预收款为174.72亿元，环比微降0.39%，这与打款政策调整有关，Q3按月打款发货政策得到有效执行，考虑去年预收款充分蓄水因素，认为Q3飞天茅台实际动销增速接近40%，前三季度实际动销增速为25%。分产品来看，Q3茅台酒收入167.77亿元，预计发货量超过9000吨，同比增长40%左右，系列酒收入14.70亿元， 同比实现翻倍增长，年初以来对酱香系列酒营销投入的加大效果在持续显现，前三季度国内经销商增加634个，环比去年底增长27%，判断主要是系列酒大力招商贡献。17Q3公司实现净利润87.33亿元，同比增长138.41%，环比提高107.38pct，认为利润增速快于收入增速主要是管理费用使用效率提升所致。17Q3营业税金及附件与占收入比例上升至16.46%，环比提升3.17pct，认为公司消费税基征收比例已达到12%合理水平，后续利润增速将不受该因素影响。