中国：面临国际热钱的强烈冲击

如何应对国际热钱这个世界性难题，正在成为中国经济中一个需要长期对待的全局性问题。

在越来越明确的人民币升值预期下，境外资本已开始大量涌入中国，据对证券业调查表明，目前，QFII背后至少有1000亿美元的境外资金准备跟进A股市场。一位QFII项目的负责人说，“现在已不是外资有没有进来的问题，而是监管和严控必须尽快到位的问题”。一位不愿透露姓名的职业操盘手称，总资产规模已超过1.5万亿美元的国际对冲基金，目前正不惜代价地逼近中国资本市场。“中国如不加强监管，将遭遇与泰国和日本一样的祸患”，“人们习惯将这种钱称为游资或热钱，实际上它们才是真正的世界级正规军。它们来中国绝不只是坐庄个股，而是要坐庄A股。”

人民币每年5%的升值预期给这些热钱锁定了最低投资风险，它可以在至少5%收益保底的基础上，再在资本市场上兴风作浪。至于这些资金如何进入中国市场，有位基金管理公司的负责人表示，只要经常项目开放(走外贸的路线)；只要地方政府招商引资不停(走外资的路线)，它们就有足够的路径进入中国，更何况专业地下钱庄已渐成气候，一笔要出去和一笔想进来的资金只要经过钱庄的处理，无须进出国境，便可各行其道。

目前，我国资产管理的规模仅占GDP的8%，而在美英发达市场这一比例分别高达214%和142%。据了解，全球知名管理咨询公司麦肯锡日前预计，中国将成为全球增长最快的资产管理市场，有望在未来10年将目前的市场规模从1560亿美元，扩大到1.4万亿美元。而我国本土和中外合资的资产管理公司现为50余家，均缺乏水平和规模效应。

人民币汇率如果维持当前的水平，仅以2007年为例，就会因此积聚4000亿美元的外汇储备。毫无疑问，这必将导致资产价格的快速上涨。可是，如果现阶段就放任人民币大幅升值，必将面临“超调陷阱”，即人民币汇率、能源、资源价格的调整可以一蹴而就，而商品结构、产业结构的调整却无法一步到位。这不但会使人民币遭遇贬值预期，还会影响汇率市场的正常波动，从而造成国内外资源的配置失当和外汇市场的过度投机。

从理论上讲，疏解升值压力还有一些措施，如全面通胀，但老百姓无法承受物价的压力；进一步加息，会加速海外资金的流入；提高存款准备金，但对资本市场没有直接的抑制作用；升值一步到位，但外贸企业的破产和失业问题又无法解决。另外，升值预期挥之不去，还会带来两个副产品，一个是外资投资我国股市和楼市的热情因货币升值和资产价格上涨进一步提升。虽然我国已经颁布了法规，对非居民购房、买股都进行了限制，但如果境外资金借助境内居民的身份或以外商投资企业名义大量投资楼市和股市，现行政策的遏制作用就显得十分有限。另一个副产品是，为了避免人民币利率过高，减少赌人民币升值的机会成本，同时也是为了扩大内需，促进就业，我国对加息只能采取审慎的态度，但外资涌入和低利率环境对资产价格的推动作用则显而易见。

目前，我国资产价格上涨显现出与当年的日本和泰国有相似之处。就流动性而言，2006年底中国金融机构人民币存款多于贷款12.05万亿元，远远高于2003年底的4.9万亿元。流动性过剩的原因很多，但主要原因是自2003年以来我国的国际收支一直大幅顺差，2006年我国经常项目顺差更超逾2500亿美元，其中外贸顺差高达1774亿美元。这一方面意味着中央银行净购汇压力加大，另一方面导致人民币升值预期强烈，后者又反过来刺激更多的热钱流入，诱使企业和个人纷纷抛售外汇，增加外汇债务尤其是短期外债。

历史经验表明，一个国家由经济过热到金融危机，从周期上看一般经过五六年时间。

中国经济从2003年起出现过热的苗头：短期外债比重过高，流动性过剩，跨境资金流入过多，贸易顺差过大，人民币升值压力过强，房地产、股票价格上涨过快等。考虑到中国有着充裕的劳动力供给，有可能发生危机的周期会长一些。尽管如此，我们必须从现在起就注意对政策的调整，防患于未然。(作者单位：新华社世界问题研究中心)

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