美金融动荡影响中国经济 政府有比股市更重要事情要关注

曾?s漪：欢迎收看《财经点对点》，我是曾?s漪。

美接管“两房”给中国经济启示

曾?s漪：美国政府这个星期终于出手了，美国财政保尔森被形容是“英雄救美”的举动。美国政府决定要动用大约是2000亿美元的资金来拯救两房，房利美和房地美。这个历史上面最大规模的金融拯救行动对于中国的投资来说，对外投资来说会有什么样的启示？还有中国在全球结构面临调整的情况之下，究竟中国的经济会是个什么样的状态？我们今天请到的是中金公司首席经济学家哈继铭先生来分析，哈先生您好。

哈继铭：您好。

美政府本周接管“两房”的原因？

曾?s漪：首先从两房开始谈起，其实在你们去年在9月、10月份的时候已经发出了关于美国房地产的疲弱和房价下跌对中国产生什么样影响的报告。这个报告很清楚的说明在今年发生的情况，那么美国现在终于在这个星期出手解救两房你觉得原因到底是什么呢？

两房：为商业银行贷款证券担保

哈继铭：两房的它的功能之一是为商业银行的按揭贷款这种贷款的证券化提供担保的，如果说这种担保失缺，两房出问题势必导致这种担保失却，这样的话对这些商业银行来说是有很大的负担。因为这些商业银行，美国的商业银行把这个按揭贷款发出去之后，它希望把这些贷款能够卖掉，卖给两房。

贷款证券化助商业银行持续放贷

哈继铭：如果说它卖不掉的话，资产方有很多的按揭贷款进一步放贷，它就会觉得风险比较大，所以即使放的话也要求很的高的利率。这就是我们前段时间看到的，就是美国虽然联储在降息，但是美国的房地产贷款利率并没有下降，而是上升了。

曾?s漪：现在好像那个贷款按揭利率是6厘左右。

哈继铭：跌到6厘多。所以这样的话，买房的人，尤其是一些收入不是很高的，而且买了房之后房价又下跌的这些人，他的这个负担就会很重。那么因为利率下不去，所以这样的话，要想再来买房的人，银行给他贷款的时候，他都会非常谨慎，他只有把他的许多已经贷出去的款证券化了之后，他才有更多的信心来继续放款，甚至要利率可以低一些。

两房出问题楼市贷款资金链受影响

哈继铭：但是这个证券化本身是要靠两房来帮助它的，两房自己出问题了，整个链条上面关键的地方就开始出问题，所以现在我觉得美国这么做，它主要还是考虑到他房地产价格，房地产市场，房价还在跌，房地产的交易也是非常的疲软。

美房价跌楼市疲软消费信心受打击

哈继铭：那么美国房价跌的话对于老老百姓的消费信心上是很大的打击，而美国经济百分之七八十都是消费，消费不行的话，整个经济增速就往下走。

美内需负增长贡献GDP仅0.2%

哈继铭：我们最近看到美国似乎看来它的GDP增速还是比较快，3.3%在二季度。但是你把它这个净出口这块拿掉，光看内需的话，它只有0.2%，只有0.2%的增长，并且前面几个季度的内需增速全都是负增长的。

曾?s漪：从这方面来看，美国经济的关键确实是楼市，那么楼市的调整对美国经济，甚至是对全球的经济也都有很大的关键，到底美国楼市调整会到什么时候有一个稍微止跌回稳的迹象？

美楼市成经济关键何时止跌回稳？

哈继铭：我们在去年9月6号的时候发过一个报告，名字就叫“警惕美国房价下跌对中国经济的影响”，这里面谈到就是从刚才说的金融方面的渠道，它的金融方面的这种动荡会使得中国有些机构或者政府买了美国某些债券的话会有一些影响的。

美金融动荡对中国实体经济影响大

哈继铭：但是这个影响总体来说我们觉得不是非常的大，更大的是实体经济的影响。因为中国是一个出口占比很高的一个国家，中国出口增长是中国两大经济增长支柱之一，一个是投资，一个是出口。

美国消费走软导致中国出口增速

哈继铭：美国经济下降，它的消费走软，它进口需求就会下降，这样就会影响到我们的出口增长速度。那么这是我们是从去年到现在一直看到的，我们的出口增速在不断的在下降，（04：44卡）也是非常的不景气，尽管有一些美国退税方面的支持，但是这些是暂时的，美国消费增速很难进一步的回稳。

中国出口与制造业投资降GDP降至10%以下

哈继铭：这样的话对我们的影响就是我们的制造业方面的投资也会受到影响。因为制造业方面的都是大部分是跟出口有关的，出口下来，制造业的投资我们看到今年和去年的全年向比，今年上半年已经下来很快，出口增长速度也是下来很快，这是我们今年GDP增速下到10%左右一个很重要的原因。

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美稳定两房中国外储投资可如何调整？

曾?s漪：美国楼市下跌，那么也影响到中国实体经济，也包括出口的部分，但是事实上对中国来说还比较关注的就是中国的外汇储备，你好不容易实体经济赚这么多钱，最后美国的楼价一下跌，资本市场一动荡，然后中国这么多的钱又很快的就缩水了。所以大家在问说这次美国稳定两房之后，那么中国的外汇储备在对外的投资当中是有一些调整做法可以出来，比如说是不是赶快抛掉美债。

中国持美债约四千亿美元如何处理？

曾?s漪：因为有一个估算，美国的财政部数字到今年6月份的时候，中国持有美国的债权大概总值四千多亿，不知道你们对这方面持有两房的部分有没有具体的数字出来，到底中国持有多少美国的两房债券？那么未来应该怎么处理这些外汇储备的投资？

重持美国债与机构债券但具体结构不明

哈继铭：就是从美国财政公布的数据来看，整个中国持有它的债券数字是刚才你说的四千多亿。那么这里面它的构成不是很清楚的，一部分是美国的国债，还有一部分是包括两房的这些东西。

持美债机构：商业银行与央行

哈继铭：我们中国这边来看，就是既有商业银行的，也有国家持有美国这些债券，这些构成也是不太清楚的，但是我们可以感觉到它肯定是持有。

美接管两房利好中持美债机构

哈继铭：现在美国出了问题，我们可能会有一些损失。但是目前的保尔森举措应该对中国持有这些债券的机构来说是一个利好现象，毕竟这个损失会有所降低。

警示：中国外汇资产配资产多元化

哈继铭：而且我觉得向前看，这也是给中国的投资者，无论是银行还是政府敲一个警钟，就是说将来我们的资产配资的话可能需要更多的多元化，不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面。

曾?s漪：那怎么个多元化法？比如说现在的美元的资产在中国的外储当中是多少？将来可能会怎么样的走向？

如何实现外汇资产配资多元化？

欧为中国最大贸易伙伴可调外汇币种结构

哈继铭：我觉得这个比重可以有进一步的调整，因为中国现在最大的贸易伙伴是欧洲，我们在外汇储备管理币种结构上面又可以有一些相应的调整。

外汇短期走势难判断如美元渐反弹

哈继铭：但是汇率短期的走势它是很难判断的。过去一段时机大家总是觉得美元是一个谁都不愿意的要的一个数据。

曾?s漪：过去几年了，现在不一样了。

外汇管理应分散风险而不应投机

哈继铭：对，现在看来美元又还是有反弹，所以我就觉得现在我们考虑这些问题的时候，总的来说风险要让它分散，短期内想是投机性的美元可能要涨了，要持有美元，或者欧元要涨了持有欧元，这个不是外汇储备管理的主要原则。

曾?s漪：OK，整个来说应该说是美国的楼市的调整实际上使美国的消费和新兴市场的出口都受到了打压。那么现在全球确实出现了一个经济再平衡的过程，那么这个再平衡的过程也影响到中国的经济现在有下滑的情况，这个下滑到底是个风险，是一个周期性，还是一个结构性的调整，我们下节回来继续请哈继铭先生来为我们谈谈，广告之后见。

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曾?s漪：欢迎回到继续回到《财经点对点》。上节谈到美国房地产市场泡沫带动全球经济再平衡的过程，而全球资本市场会是个什么样的动态状况，继续请哈继铭先生来分析？

全球经济“再平衡”资本市场走势？“再平衡”何时结束

曾?s漪：那么现在在全球经济再平衡的过程当中，我们看到资本市场这一年来的动荡，就是说尤其我们看到这段时间美国重整了两房，然后一天全球股市大涨，一下子又再降下来了，那在这样的平衡过程当中，全球资本市场会有什么样的动态，这个过程会到什么时候结束？

全球经济“再平衡”是对的纠正

哈继铭：全球经济再平衡是对失衡的一种纠正，不久前人们常常挂在嘴边的是全球经济失衡了，主要是表现在美国的进帐帐户逆差，不断的在增大，而我们的顺差也在不断的增大。

“失衡”支持经济增长与资产价格

哈继铭：但是具有讽刺意义的是越是全球经济失衡，它这个经济的增长速度就越是快，而且股市也是越是牛，资产价格也是上扬。原因很简单，从两方面全球经济失衡它是支持了经济增长了资本价格。

过往基本面：美消费强经济好拉动中国出口

哈继铭：第一从基本面上来看，所谓失衡就是美国的逆差大，那主要是因为美国的消费和投资需求，它的内需很强，它进口很多东西。那么美国的经济是消费为主的，它的消费强经济一定好，它的企业业绩也是很好。

那么中国的经济还有一些出口导向型的新兴市场经济，它主要是靠出口带动的，那么美国要进口，我们这出口就拼命的增长，这样的话我们制造业方面的投资也增大了，我们的业绩也很好。亚洲许多国家它是以出口导向型为主的，所以它的整个经济增长也很快，这样的话就在基本面上推动了股市，推动了资产价格。

过往资金面：中国流动性泛滥推高资产价格

哈继铭：另外就是在资金面上也是，因为中国这样的国家出口很快的话，它的顺差很大，顺差很大就是货币增速快，这东西你就泛滥。

大宗商品价格推高全球资产现泡沫

哈继铭：这样的话资本就流到股市上、楼市上推动资产价格，并且也两边经济增长快了之后，还会把国际大宗商品价格推上去，这样的话就产生许多石油美元，铁矿石美元等等这些钱也是充斥着全世界，流到新兴市场，流到期货市场，把这个整个资产价格的泡沫全都推起来。

去年起全球经济转向“再平衡”

哈继铭：但是这个是过去，现在从去年开始，我们看到全球经济的失衡在不断的得到纠正，在中国的出口增速在下降，美国的经常帐户的逆差在缩小。记得在06年初的时候，它的经常帐户逆差占GDP的接近7%，现在已经调到5%都不大。那么这个我们的顺差也在逐渐逐渐的减小，这样的话是一个再平衡过程，这种再平衡过程使得之前我们看到的基本面和流动资金面对经济和股市推动都发生了逆转，整个过程就发生扭转。

美经常帐户逆仍大中国仍存贸易顺差

哈继铭：这个调整到什么时候才能结束呢？我觉得这个调整今年是结束不了。因为我们看到美国经常帐户赤字虽然已经在减小，但是比较大，在4.8%-4.9的水平。从过去历史上看，过去30年美国经常帐户逆差占GDP比重差不多就在3%，我们离那个水平还有一段距离。我们自己的顺差来看，现在我们占GDP的比例还在5%-6%，而不久前过去中国很长一段时期，我们的外贸是基本保持平衡的。

料“再平衡”调整持续经济增速走低

哈继铭：所以从这个意义上来说，我们全球经济再平衡的过程还要走一段时期，那在这个过程当中我们不可避免的要看到经济增速是比较低的，资产价格出现一些调整。

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曾?s漪：那么全球资产价格在出现调整的时候中国的资产、资本市场情况也会受到影响的。

美救两房中国应否救股市楼市？

曾?s漪：大家都在说美国都有两房的救市措施，那么中国政府在这个时候是不是也应该救救股市和楼市了，你怎么看到底目前股市和楼市的情况如何呢？先谈谈股市。

融资结构不合理股市占经济总量小

哈继铭：对，中国的股市的量在经济当中所占的量是比较小的，我们看到流动市值在经济当中所占的比低。那么这个是我们自己的融资机构的不合理，我们是贷款占的最多，所以从这个意义上来说，似乎中国政府还有更重要的事情需要去关注。

股市不一定能“救”活或适得其反

哈继铭：那么股市这个我觉得并不是说救了之后就能救活的，有时候救了之后反而短期有一个回光返照，然后接下来它还会进一步的生病，这样的话反而对股市是不利的。

中国人多数未卖商品房不同美国

哈继铭：从楼市来看，我觉得中国的情况和美国有一个很大的区别就是中国绝大多数老百姓还没有买商品房，美国的房子几乎都是商品房，所以它的自住房拥有率很高，百分之六七十，有人说中国比它还高，可能到80%。但是农民这块不是商品房，而城里人很大一部分人，买房子的人还是一少部分的人，而是收入比较高的人，才有机会比较早的买到房子。

政府担心房价上涨激化社会矛盾

哈继铭：那么前段时期政府之所以担心这个房地产价格大幅度上升，他担心社会上矛盾激化，如果说现在房价有所调整的，这不是政府所愿意考验的现象嘛？如果把它推上去的话是不是原先担心的这种矛盾又会进一步的激化，所以我觉得中国和美国在这有很大的区别。

曾?s漪：但是现在楼市的疲弱是很多人担心的，因为楼市占中国的投资比重来说也是很大的比例，如果房地产这样走下去对于中国的经济正常是不是会有比较大冲击？有人说确实是有风险，你觉得这个风险到底有没有存在，那么比例又是有多大呢？

楼市下滑冲击经济如何评估其风险？

哈继铭：对，中国的经济增长两驾最强劲的马车一个出口，一个是投资。

出口投资拉动经济房地产真投资25%

哈继铭：而投资里面两块是是最重要的，一块是跟出口有关的，是制造业的投资占33%。另外一块是房地产，这是我们内需有关的，占25%，它直接占25%。

房地产产业链带动占投资40%以上

哈继铭：但是它所带动的钢铁水泥这些建材如果全加起来的话，占到40%以上，所以房地产投资如果下降的话，应该说对中国整个投资增长，GDP增速都是会有比较大的影响的。

房地产投资增速若下降对GDP影响大

曾?s漪：现在老百姓觉得说楼市这样跌下去可能政府是应该关注一下，像有一些城市已经开始出现了补贴老百姓去买房的措施了，你赞成不赞成这种措施呢？

您是否赞同政府补贴老百姓买房？

地方政府“买单”因担忧楼价跌影响经济

哈继铭：我觉得政府买单是一个短期来说可能是这些地方政府比较担忧的楼价下跌对他整个经济的影响。我觉得更重要的是要看它是不是真能买单，能够持续，我觉得是不能够持续的。

政府“买单”难维持继因政府卖地的收入减少

哈继铭：因为接下去我们看到地方政府卖地的时候，会逐渐的减少，这样的话，它没有更多的钱可以来替房地产泡沫买单，所以我觉得经济增长如果说政府要想给一定推动的话，可能它需要有更多的融资渠道。

需拓新融资渠道促增长如发政府债券

哈继铭：比如说可以允许有条件的地方政府发债券，这样的形式来使它能够增加一些必要的公共支出来防止经济出现大幅度下滑，以及经济下滑的过程当中，一些弱势群体受到影响，也需要政府来给予一些缓解。

地方政府可增公共支出防经济下滑

曾?s漪：也就是与其政府买单补贴老百姓去买房子，现在应该更长远的来看可能政府发债，然后扩大公共开支是更好的方法。

在下个星期我们会继续请哈继铭先生来谈谈中国现在的经济情况到底是一个结构性的调整，又或者是周期性的下降，还有中国政府有些什么样的政策来面对目前中国经济的情况？

下个星期，我们再请哈继铭先生来谈谈，谢谢您的收看，我们再会。

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