沈明高：全年新增贷款将达9万亿通胀水平或高于预期(3)

2009年06月28日 17:26
来源：凤凰卫视

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各国央行博弈的影响：

或推迟紧缩政策推出时间点

沈明高：那么这使得很多的央行它可能会犹豫，我是先收紧货币政策，还是等你收紧了以后我再收紧，有大变策的这种可能性，所以这个博弈会不会推迟美联储，或者其他国家的央行，及时的采取一个收紧的货币政策，这样的时间点。如果你过了这个最佳的时间点以后，通胀有可能就不容易控制，不容易收拾，这是时间点的问题。

央行加息的“力度”大小影响未来的通胀压力

沈明高：第二个是力度的问题，有多快的速度加息，或者是有多快的速度来回收流动性，这个也使得未来的通胀它的压力到底会不会被消除，或者是有可能会释放出来。所以我觉得我也跟美联储的一些官员讨论过这个问题，我说我不是怀疑你们的信心，但是怀疑的是，你们的时间点能不能选择好。

曾?s漪：是，现在听起来确实选择挺难的，也许方向很清楚，但是什么时候做出这个动作，是一个非常难的抉择，它不止是全球的问题，还有这个国家未来要怎么走的问题。

中国流动性充裕人行是否也需把握收紧的时间点力度？

曾?s漪：所以我们就来看，如果说美联储在思考这个问题的时候，那么紧缩货币是必然的，只是什么时候？中国，中国它的流动性现在也是非常的充裕，中国面对这个问题该怎么去思考？是不是也同样像您所说的时间点和力度呢？

中国收紧货币两种可能：

追随美国或者独立发展

沈明高：中国的走向无非就是两种可能，一种是我们依赖美国的经济，美国调整了我们也调整，美国放慢，我们也放慢，这是一种。另外一种就是我们寻求一个比较独立的发展道路，从目前来看的话，我们跟美国之间的联系还是非常紧密的，如果说美元去发生大规模的通货膨胀，导致全球通胀，中国可能也是很难幸免。

中国通胀的形式和力度难料

且承受高通胀能力有限

沈明高：我们目前来讲，中国通货膨胀的压力，就是来自你刚才说的流动性的问题，我们看到的是中国现在的货币供应量增长25%以上，这是过去10多年来，亚洲金融危机以来没有见过的。那么它对于通货膨胀的压力，到是会以什么样的一种方式显现出来？是不是比我们看到的通货膨胀的爆发更猛烈？这个有很大的不确定性。

从我们自己的经济可持续发展的角度来看，从我们目前的城乡收入差距、收入不平等的角度来看，中国要承受大规模的通货膨胀的能力，还是比较有限。所以如果通货膨胀变成是一个比较现实的一个威胁的时候，我们收紧货币政策也是不可避免的。那么现在这里面的问题也是一个时间点，你什么时候收紧，现在我们可以想到我们央行的退出机制，我们现在比如说收紧货币政策，最主要的就是收紧信贷政策。

人行“退出机制”：收紧信贷

但或因此造成工程“烂尾”

沈明高：那么我们现在放出去的贷款，特别是我最近看到的就是企业贷款这一块儿，中长期贷款占的比重70%以上，有一个企业贷款的长期化的趋势，这个长期化的趋势意味着什么呢？意味着未来的信贷增长要保持一个比较快的速度，才能满足这个中长期的投资项目的需要。反过来说，如果我现在要退出的话，只有一种可能就是说这些项目停掉，那么就变成一些“烂尾”的工程，这个损失、成本也是很大的。

以基建国企为主的政府主导

制约信贷政策收紧

沈明高：也就是说在某种程度上，我们现在的货币政策，它受制于我们目前的投资方式，我们目前以政府主导的基础设施项目和国有企业的投资这个方式，如果说你要想收紧，要么出现烂尾楼，或者烂尾的项目，另外一种可能性就是你挤压民营企业的贷款，本来就是民营企业在这次信贷扩张当中，得到的贷款并不是很多，但是当你退出的时候，你要进一步损害这个民营企业获得资金的能力，那么中国的经济会更加呈现一个国进民退的局面。

信贷政策退出限制大

通胀或升至高于预期水平

沈明高：所以从目前的角度来讲，我觉得中国的信贷政策的退出，它有很大的限制条件，这个使得，如果我们的货币政策、信贷政策不能及时的转向的话，存在着一个可能性，就是说通胀有可能会上升到一个比我们想像的，还要高的一个水平。

人行：持续适度宽松货币政策

是否注意未来风险？

曾?s漪：我相信当局，其实都对于这样的现象，已经有很多的关注在里面了，您认为目前央行现在在持续宽松货币政策当中，是不是注意到这样的风险了呢？

人行目前货币政策为“中性”：

不会续松也不会短期内收紧

沈明高：我觉得从央行官员的言论和从目前的政策来看，央行的政策是，货币政策我认为是中立的，意思就是说它也不会再继续放松，或者也不会在短期之内收紧。这是从目前来看，因为我们现在毕竟CPI还是负的1.4%，PPI甚至是负的7.2%，所以说通缩的压力，向下的压力是减少了，但是这个物价水平还是比较低，所以你短期之内去调整货币政策，确实也不是很迫切。

货币政策需具前瞻性

第三季人行或指标未来政策

沈明高：但是我们知道货币政策要有一定的前瞻性，如果说按照我们现在的判断，我认为是CPI二季度已经见底，从三季度开始有可能会反弹，那么我们也看到M1，货币供应量M1的增长是CPI的一个很好的领先指数，M1实际上在年初就已经见底，M1的上升未来会带动CPI的上升。所以说今年下半年的通货膨胀，变成正的可能性是很大的。

人行指标货币政策方式：

口头向银行提示信贷风险

沈明高：但是今年的通胀现实的压力还是不大的，担心的是明年，甚至是更长时间的通胀，在未来，比如说三季度或者四季度，央行适当的指示货币政策方向的可能性还是很大的，一种可能就是比如说提示风险，来降低目前信贷的增长过快带来的一些负面影响，我觉得这种可能性还是有的。

曾?s漪：好的，谢谢沈先生。下节回来，继续请沈明高先生来谈一谈在这几个季度大量信贷增长的背后，地方政府还有在整个投资方面，究竟出现哪些令人隐忧的现象值得关注的？广告之后见。

投资刺激经济背后的信贷风险

曾?s漪：欢迎继续回到《财经点对点》，继续请《财经点杂志首席经济学家沈明高先生来谈一谈，中国经济增长背后信贷这个部分该有哪些关注？哪些现象？

地方政府信贷与投资存隐忧

存在何种问题？

曾?s漪：沈先生，在上一节当中您谈到了就是在这几个季度，这么多的钱放出来，我们看到城镇固定资产投资增长的速度确实是挺快的，但是我们也注意到，地方政府现在在用这个钱的方向上，有出现令人隐忧的几个现象，你们的研究大概是怎么样的几个方向呢？

危机下政府弥补民间投资

但投资过于依赖基建和国企

沈明高：从目前经济放慢，或者是在经济危机当中，市场的信用不足，这是一个正常现象，为了弥补这个问题，需要政府信用来担当一定的角色，也就是说民间不投资的时候，政府投资就要加快，我觉得这个从方向上来讲没有什么问题。但是我们现在的这个问题就是说，我们目前的投资过度的依赖于基础设施，依赖于一些国有大的企业的投资。

地方政府通过“融资平台”

获大量信贷进行中长期投资

沈明高：那么我们最近也做过一个研究，就是看到地方政府通过融资平台，大量的募集了很多的资金，很多是银行的贷款，然后投资了很多中长期的项目，特别是一些基础设施方面的。

料地方政府贷款达3至8万亿

但其还债能力存疑

沈明高：这个规模有多大呢？现在没有一个明确的估计，我个人的估计大概地方政府通过融资平台的融资规模，大概在3到8万亿之间，这一个负担在一定程度上已经超出了地方政府还贷的能力，地方政府现在能做的主要是我可以把贷款滚动，但是我每年把利息给付了，这个是目前的基本情况。